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2025-07-05 15:46
當(dāng)下，可控核聚變、人工智能、人形機(jī)器人、腦機(jī)接口、合成生物和細(xì)胞及基因治療等前沿科技創(chuàng)新疊加涌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化大潮臨近，劉乾坤將其定義為“文明級(jí)創(chuàng)新”——顛覆人類自身定義、文明等級(jí)意義的系列創(chuàng)新。在他看來(lái)，這一系列創(chuàng)新的革命性和顛覆性遠(yuǎn)超歷史上任何一次文明變革。
面對(duì)這一系列“文明級(jí)創(chuàng)新”，社會(huì)各界仍極度缺乏共識(shí)——內(nèi)涵和外延；其顛覆性和意義，更缺乏哲學(xué)和倫理的嚴(yán)肅討論。作為梧桐樹(shù)資本董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人，劉乾坤提出這個(gè)概念的同時(shí)，也正帶領(lǐng)梧桐樹(shù)資本躬身入局，通過(guò)真金白銀投資推動(dòng)和支持這些文明級(jí)創(chuàng)新加速到來(lái)。他也希望通過(guò)投資實(shí)踐，加深對(duì)“文明級(jí)創(chuàng)新”的認(rèn)知，也希望能推動(dòng)行業(yè)和社會(huì)的共識(shí)，以及嚴(yán)肅的討論。
與此同時(shí)，創(chuàng)投行業(yè)正面臨一場(chǎng)“大考”——基金集中到期伴隨IPO節(jié)奏放緩。近年美元基金與人民幣基金的分野，也讓中國(guó)諸多雙幣基金管理人募資壓力倍增。諸多機(jī)構(gòu)通過(guò)架構(gòu)調(diào)整，來(lái)重新定位人民幣與美元基金的權(quán)重。
劉乾坤認(rèn)為，這是一場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的“大分流”：與半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)類似，中國(guó)范式的創(chuàng)投體系和創(chuàng)投模式，也正在形成。不論對(duì)錯(cuò)，無(wú)論是否喜歡，從業(yè)者都必須認(rèn)清這種趨勢(shì)。如果專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，那么，重心就必然要放在人民幣基金的投資管理上。這家機(jī)構(gòu)在2013年成立之初，就將“直投+并購(gòu)+母基金”等綜合策略作為機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)方向。截至目前，梧桐樹(shù)資本綜合管理規(guī)模超220億元。
作為一家民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)，梧桐樹(shù)資本是參與管理政府引導(dǎo)基金的第一波市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)。劉乾坤告訴記者，早在2015年，其即管理天津十多億元的首只母基金，目前，梧桐樹(shù)資本共管理四只母基金。
在與政府投資基金的十余年互動(dòng)中，劉乾坤總結(jié)出一套與政府打交道的“三原則”，包括：“親清”原則，絕不能為了拿資金就用非法或不正當(dāng)手段開(kāi)路；主動(dòng)擁抱訴求，主動(dòng)服務(wù)地方需求，堅(jiān)持專業(yè)化，用專業(yè)能力幫政府解決實(shí)際問(wèn)題。
在劉乾坤看來(lái)，在國(guó)際大環(huán)境動(dòng)蕩之下，金融從業(yè)者和實(shí)體企業(yè)家均面臨艱巨挑戰(zhàn)，必須穿越多變的市場(chǎng)周期，才能有機(jī)會(huì)在牌桌上重構(gòu)中國(guó)創(chuàng)投體系和傳統(tǒng)故事。而“精投、慎投、重投”，遇到好項(xiàng)目持續(xù)加碼，則是梧桐樹(shù)資本在多變周期下取得不菲投資業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。
中美投資領(lǐng)域 “大分流”
21世紀(jì)：在中國(guó)創(chuàng)投圈，一些美元資本陸續(xù)退出，同時(shí)部分投資機(jī)構(gòu)啟用中文名。你如何看待這一變化？對(duì)于中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這是機(jī)會(huì)還是挑戰(zhàn)？
劉乾坤：這些調(diào)整背后反映的是中美投資領(lǐng)域的“大分流”趨勢(shì)。這正是時(shí)代規(guī)律的體現(xiàn)。近十年來(lái)，在這種背景下，中國(guó)創(chuàng)投生態(tài)發(fā)生了深刻變化?，F(xiàn)在很難評(píng)判中國(guó)式創(chuàng)投的成敗，但明顯能看到，從運(yùn)作模式到生態(tài)體系都和美元?jiǎng)?chuàng)投產(chǎn)生巨大差異。過(guò)去美資機(jī)構(gòu)靠著幣種優(yōu)勢(shì)，投1000萬(wàn)元人民幣就能撬動(dòng)7000萬(wàn)元的資源，規(guī)模和管理費(fèi)都占盡便宜，現(xiàn)在本土機(jī)構(gòu)迎來(lái)新機(jī)會(huì)，但也面臨史無(wú)前例地募資難、投資難和退出難的問(wèn)題。
中國(guó)資本市場(chǎng)，包括創(chuàng)投市場(chǎng)仍存在較大提升空間，基礎(chǔ)規(guī)則尚未完全建立。一方面，科技創(chuàng)新仍缺乏持續(xù)的資本驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新投資規(guī)模近年呈萎縮態(tài)勢(shì)；另一方面，民營(yíng)市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)生存空間被擠壓。在此環(huán)境下，實(shí)體企業(yè)家和金融從業(yè)者必須穿越多變的市場(chǎng)周期，才能有機(jī)會(huì)在牌桌上重構(gòu)中國(guó)的創(chuàng)投體系和傳統(tǒng)故事。
21世紀(jì)：作為一家獨(dú)立的本土民營(yíng)機(jī)構(gòu)，在這個(gè)環(huán)境下生存下來(lái)，你覺(jué)得做對(duì)了什么？
劉乾坤：2012年前，國(guó)內(nèi)主流投資機(jī)構(gòu)大多依賴國(guó)資或美元，真正獨(dú)立的本土純民營(yíng)知名機(jī)構(gòu)很少。我們?cè)谠O(shè)立梧桐樹(shù)資本之初有個(gè)志向：要做不依附于任何機(jī)構(gòu)的本土獨(dú)立品牌。別人創(chuàng)業(yè)大多背靠大樹(shù)，我們認(rèn)為依附他人的模式走不遠(yuǎn)，不如從頭到尾自己干——希望打造一個(gè)能跨越周期的本土頂級(jí)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，像紅杉資本那樣歷經(jīng)三四十年依然長(zhǎng)青。所以起名“梧桐樹(shù)”，暗含“向陽(yáng)而生、登高而鳴”的寓意，也算創(chuàng)業(yè)時(shí)留的一點(diǎn)情懷。
回頭看我們做自主品牌的十幾年，算是選對(duì)了方向、踩穩(wěn)了戰(zhàn)略，沒(méi)在大賽道上栽過(guò)跟頭，這才活了下來(lái)。創(chuàng)業(yè)這事就得活著跨越2到4個(gè)產(chǎn)業(yè)周期、金融周期，才有機(jī)會(huì)做出真正能扛住時(shí)間考驗(yàn)的本土品牌。
直投+并購(gòu)+母基金并駕齊驅(qū)
21世紀(jì)：近兩年一級(jí)市場(chǎng)面臨較大的退出壓力，投資的挑戰(zhàn)也相對(duì)更大。你們是怎么構(gòu)建投資體系的？
劉乾坤：隨著IPO節(jié)奏的調(diào)整，一級(jí)市場(chǎng)退出壓力的確比較大，目前不少基金退出已經(jīng)進(jìn)行延期。
我們的投資體系相對(duì)多元，不局限于某一個(gè)領(lǐng)域，而是構(gòu)建了“三駕馬車”——直投、并購(gòu)、母基金。這也使得退出壓力能夠在一定程度上得到緩解。
我們認(rèn)為，中國(guó)能穿越周期的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有兩種，一種是“小而美”，另一種是“集群化”，也就是“大而強(qiáng)”。我們立足于做“大而強(qiáng)”，目前公司管理規(guī)模約200億元，其中，直投、并購(gòu)實(shí)際落地資金七八十億元。
過(guò)去十幾年間，我們主要是搭建業(yè)務(wù)框架、奠定未來(lái)發(fā)展的基礎(chǔ)。創(chuàng)投行業(yè)的品牌沉淀需要至少一個(gè)基金周期來(lái)驗(yàn)證，我們現(xiàn)在只是建立了一定的市場(chǎng)認(rèn)知和品牌基礎(chǔ)，這是我們未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的一個(gè)序幕。這個(gè)序幕，只是明確未來(lái)發(fā)展的方向：四個(gè)重視——重視行業(yè)研究，重視擁抱國(guó)資，重視集群式發(fā)展，重視擁抱產(chǎn)業(yè)。
21世紀(jì)：具體看三大業(yè)務(wù)模式，跟其他機(jī)構(gòu)相比，都有哪些不同打法？
劉乾坤：直投方面，我們的業(yè)務(wù)模式相對(duì)多樣，既有聯(lián)合上市公司合作的項(xiàng)目，也有其他類型的投資。創(chuàng)投行業(yè)沒(méi)有固定套路，沒(méi)法用一種模式打天下，我們只能先規(guī)劃好大方向和商業(yè)模式，然后在實(shí)踐中因時(shí)而變。
我們幾只產(chǎn)業(yè)基金幾乎都是與行業(yè)“領(lǐng)頭羊”深度合作。我們的投資風(fēng)格是：精投、慎投、重投，遇到好項(xiàng)目就持續(xù)加碼；并且一直堅(jiān)持“專業(yè)、專注、細(xì)分”的投資理念，即聚焦特定產(chǎn)業(yè)賽道，組建專業(yè)化投資團(tuán)隊(duì)，通過(guò)深度行業(yè)研究挖掘細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍，在垂直領(lǐng)域建立完整的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知體系和資源網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)從項(xiàng)目篩選、投后管理到產(chǎn)業(yè)賦能的全程深耕。
目前，我們投資的尚未退出的項(xiàng)目中，單筆投資超3億元的有兩個(gè)——仍處早期融資階段的拓米雙都、和已發(fā)展成熟的中科海鈉。其中，中科海鈉我們投了三輪，拓米雙都分兩筆進(jìn)行投資。我們圍繞“投早、投小、投科技”布局了一系列有高成長(zhǎng)潛力的項(xiàng)目，如華芯程、星科新材料等，盡管處于早期投資階段充滿不確定性，但團(tuán)隊(duì)核心成員均來(lái)自頂尖科研院所，具備研發(fā)實(shí)力，有望在各自領(lǐng)域打破國(guó)外壟斷，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
并購(gòu)業(yè)務(wù)方面，我們從2013年梧桐樹(shù)資本建立伊始即設(shè)立并購(gòu)基金。當(dāng)年金融市場(chǎng)比較活躍，并購(gòu)市場(chǎng)存在巨大機(jī)會(huì)，我們創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中也有資深投行背景的合伙人。因此，從建立之初，我們就把并購(gòu)作為重要一環(huán)。
我們做并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)MBO（管理者收購(gòu)）或控股式收購(gòu)方式收購(gòu)創(chuàng)始企業(yè)，已經(jīng)完成并退出的企業(yè)包括楚天龍（003040.SZ）。我們并購(gòu)的行業(yè)跨度不大，主要圍繞材料、半導(dǎo)體、新能源和先進(jìn)制造這四個(gè)直投方向開(kāi)展業(yè)務(wù)，邊界感非常清晰。我們會(huì)在大方向里持續(xù)深耕，跟著行業(yè)變化找能填補(bǔ)空白的創(chuàng)新項(xiàng)目。
相較于直投和并購(gòu)，我們?cè)谀富鸱矫嫫鸩铰酝怼?015年，我們?cè)谔旖蛘焦芾硎字荒富?，?guī)模十多億元。目前，我們管理的母基金共有四只——天津兩只、山西和銅陵各有一只。
與政府投資基金打交道需把握三大原則
21世紀(jì)：梧桐樹(shù)資本從2015年開(kāi)始與政府合作管理母基金。你們是怎么拿下政府引導(dǎo)基金合作機(jī)會(huì)的？
劉乾坤：當(dāng)年做母基金時(shí)，專業(yè)的市場(chǎng)化人才匱乏，并非優(yōu)中選優(yōu)。我們是第一波參與管理政府引導(dǎo)基金和市場(chǎng)化母基金的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)。之所以能抓住機(jī)會(huì)，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)管理母基金的管理費(fèi)和收益都很低，大機(jī)構(gòu)不愿參與，反而給了我們剛成立的機(jī)構(gòu)入場(chǎng)空間。
還有一個(gè)關(guān)鍵是我們作為人民幣機(jī)構(gòu)，從市場(chǎng)戰(zhàn)略出發(fā)主動(dòng)親近資本。我們認(rèn)為，要做本土品牌需要親近市場(chǎng)、擁抱市場(chǎng)，這也是我們十幾年前就堅(jiān)持的方向。在這個(gè)過(guò)程中，我們會(huì)平衡政府的特殊需求，但核心始終是用專業(yè)能力做創(chuàng)投服務(wù)。歸根到底我們是服務(wù)型機(jī)構(gòu)，不是重資產(chǎn)機(jī)構(gòu)。我們需要服務(wù)兩頭，一頭服務(wù)資金端，一頭服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)或者創(chuàng)業(yè)家，適用于實(shí)用主義的打法。
現(xiàn)在看來(lái)，這套以服務(wù)為基石的模式得到很多認(rèn)可，不少地方政府都信任我們，其中給我們的出資額超過(guò)10億元的政府超過(guò)三地。很多以美元為主的機(jī)構(gòu)不愿跟地方政府打交道，結(jié)果錯(cuò)過(guò)了后來(lái)地方政府成為出資主力軍的時(shí)代。
這些年地方政府的偏好沒(méi)有發(fā)生過(guò)特別大的位移，大部分地方國(guó)資的資金主要是為地方發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)，而不是單純盈利，只有少量資金會(huì)追求財(cái)務(wù)回報(bào)。這種情況一直延續(xù)到現(xiàn)在。這幾年市場(chǎng)化資金萎縮，地方政府投資占比顯得更高了，但其偏好和調(diào)性始終不變。
21世紀(jì)：與政府投資基金打交道，有什么技巧？
劉乾坤：與政府投資基金、國(guó)資機(jī)構(gòu)打交道這么多年，我覺(jué)得關(guān)鍵要把握幾點(diǎn)：首先是“親清”原則，作為提供專業(yè)服務(wù)者，絕不能為了拿資金就用非法或不正當(dāng)手段開(kāi)路；其次是主動(dòng)擁抱訴求，需要主動(dòng)服務(wù)地方需求，但這不代表盲從，而是要用專業(yè)能力幫他們解決實(shí)際問(wèn)題；再就是堅(jiān)持專業(yè)化，這是服務(wù)的關(guān)鍵?；谧龅揭陨蠋c(diǎn)，梧桐樹(shù)資本去年也是唯一一家獲得國(guó)家轉(zhuǎn)型基金優(yōu)秀管理人獎(jiǎng)的民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)。
當(dāng)然，重視國(guó)資不代表忽略市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)。例如，我們20億元規(guī)模的“新材料”基金，地方出資占50%，剩下的50%既有市場(chǎng)化資金也有國(guó)家大基金；山西母基金七成是地方國(guó)資，但堅(jiān)持市場(chǎng)化投資；銅陵母基金70%是地方國(guó)資、30%左右是純市場(chǎng)化資金。每只基金結(jié)構(gòu)不同，但核心是“兩手都要硬”，服務(wù)地方國(guó)資和服務(wù)市場(chǎng)化LP得保持同樣的專業(yè)心態(tài)，不能厚此薄彼。
地方政府正處于退出階段，現(xiàn)在資金減少且監(jiān)管更規(guī)范。需要肯定的是，中國(guó)創(chuàng)投這些年的繁榮，地方政府在投資體系里一直是重要力量，功不可沒(méi)，但眼下其他類型資本的比重有待提升。
“文明級(jí)創(chuàng)新”仍缺乏社會(huì)各界的共識(shí)推動(dòng)
21世紀(jì)：投早投小投科技，這不僅是監(jiān)管對(duì)于私募股權(quán)投資的鼓勵(lì)方向，也是行業(yè)的主流方向。如何看待科技創(chuàng)新，以及與之相伴的產(chǎn)業(yè)升級(jí)？
劉乾坤：科技創(chuàng)新能夠從根本上提升全社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率，做大經(jīng)濟(jì)蛋糕。隨著社會(huì)整體福祉提高，最終每個(gè)人都能從中受益。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)能從人均GDP1萬(wàn)美元提升到1.3萬(wàn)美元，關(guān)鍵就在于產(chǎn)業(yè)升級(jí)。試想，如果沒(méi)有十幾年前芯片技術(shù)的突破，沒(méi)有新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展——尤其是電子PCS等關(guān)鍵部件實(shí)現(xiàn)低價(jià)量產(chǎn)，推動(dòng)新能源汽車普及，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能陷入悲觀境地。反觀阿根廷、巴西，還有六七十年代比中國(guó)富有的印度，正是因?yàn)槿狈Υ笠?guī)模產(chǎn)業(yè)升級(jí)，最終帶來(lái)了低水平競(jìng)爭(zhēng)。
當(dāng)下，可控核聚變、人工智能、人形機(jī)器人、腦機(jī)接口等文明級(jí)創(chuàng)新，其革命性遠(yuǎn)超工業(yè)時(shí)代的蒸汽機(jī)和電器發(fā)明——比如，仿真手的突破、腦機(jī)接口技術(shù)的發(fā)展，正在顛覆“人”與“地球文明”的定義。這些文明級(jí)創(chuàng)新，或許正預(yù)示著我們向更高層次文明邁進(jìn)的潛在路徑。
俄國(guó)天體物理學(xué)家尼古拉·卡爾達(dá)肖夫提出的宇宙文明等級(jí)理論，為我們提供了一個(gè)有趣的視角來(lái)審視這些“文明級(jí)創(chuàng)新”的意義。他認(rèn)為，宇宙中的文明可以根據(jù)其掌握的能源控制能力進(jìn)行分級(jí)，從I型行星文明到III型星系文明，每一級(jí)都代表著對(duì)能源掌控能力的巨大飛躍。
將文明級(jí)創(chuàng)新與卡爾達(dá)肖夫的宇宙文明等級(jí)理論相結(jié)合，我們可以看到，可控核聚變技術(shù)的發(fā)展可能標(biāo)志著人類從成熟的I型文明邁向Ⅱ型文明，它使我們能夠更高效地利用能源，從而推動(dòng)社會(huì)的進(jìn)步和發(fā)展。
文明級(jí)創(chuàng)新具有革命性、集群性和快速進(jìn)化三大特點(diǎn)，它們不是單一技術(shù)的突破，而是一系列前沿技術(shù)的集群式涌現(xiàn)，彼此勾連、相互影響，在人工智能賦能下展現(xiàn)出驚人的迭代能力。這些創(chuàng)新正在深刻改變?nèi)祟悓?duì)"意識(shí)"和"智能"的傳統(tǒng)認(rèn)知，引發(fā)關(guān)于人類與硅基生物共存的哲學(xué)和社會(huì)倫理思考，腦機(jī)接口技術(shù)更是顛覆了人類的感知模式，這些技術(shù)不僅將深刻改變我們的生產(chǎn)和生活方式，還可能推動(dòng)我們?cè)谡J(rèn)知、倫理和社會(huì)結(jié)構(gòu)等方面實(shí)現(xiàn)全面的進(jìn)步。
然而，盡管這類創(chuàng)新具有巨大的潛力和革命性，但它們?nèi)匀狈ι鐣?huì)各界的共識(shí)推動(dòng)，目前更多是由非行業(yè)從業(yè)者甚至民間愛(ài)好者在關(guān)注。就像當(dāng)年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)需要國(guó)家層面統(tǒng)籌規(guī)劃、凝聚社會(huì)共識(shí)來(lái)推進(jìn)一樣，這些文明級(jí)創(chuàng)新也需要站在更高維度去認(rèn)知與推動(dòng)，才能真正釋放其改變產(chǎn)業(yè)格局的潛力。
值得注意的是，在技術(shù)誕生之初，人們?nèi)菀纵p視這種商業(yè)化的巨大推動(dòng)力。這類工業(yè)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化加速度遠(yuǎn)超其他領(lǐng)域，尤其是在人工智能的賦能下，各板塊發(fā)展速度會(huì)非?？?。
以核聚變?yōu)槔?，盡管無(wú)法斷言十年內(nèi)就能商用，但無(wú)論是十年還是二十年，放在文明史尺度上不過(guò)彈指之間，而這期間的變化足以顛覆認(rèn)知。人形機(jī)器人領(lǐng)域同樣如此，如今等身機(jī)器人成本已大幅降低，我們投資的企業(yè)已實(shí)現(xiàn)類似五六歲孩童的運(yùn)動(dòng)控制能力，技術(shù)進(jìn)化速度肉眼可見(jiàn)。就像十年前的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，當(dāng)初人們或許也曾質(zhì)疑，但商業(yè)化進(jìn)程一旦啟動(dòng)，其發(fā)展速度便會(huì)突破想象。
我們一邊專注手頭的工作，一邊將其視為實(shí)踐——作為創(chuàng)新機(jī)構(gòu)，我們的目標(biāo)就是推動(dòng)科技創(chuàng)新向善向好發(fā)展。
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