券商中國
王小芊
2025-07-01 20:07
6月24日，A股穩(wěn)定幣指數熱度持續(xù)升溫，繼前一交易日飆漲后，再次上漲1.37%。消息面上，香港金管局總裁余偉文當日表示，《穩(wěn)定幣條例》將于8月1日生效，屆時金管局將開始接受牌照申請。
近期，穩(wěn)定幣消息密集釋放。央行行長潘功勝在陸家嘴論壇首提穩(wěn)定幣，強調其“大幅縮短跨境支付鏈條”的價值，市場對穩(wěn)定幣的討論推向新高峰，互聯(lián)網巨頭也紛紛下場搶占先機。
穩(wěn)定幣也成為機構研究與調研的熱門賽道。機構觀點認為，穩(wěn)定幣作為“數字現(xiàn)金”或“數字黃金”，在全球金融體系中的地位有望持續(xù)提高。同時，在穩(wěn)定幣運行過程中，潛在風險需要引起足夠的重視。
消息密集釋放
近期，穩(wěn)定幣市場消息密集釋放，特別是在央行的表態(tài)下，市場對于穩(wěn)定幣的討論 被推向新高峰。
在6月18日舉行的陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝首次提及穩(wěn)定幣。
潘功勝表示，區(qū)塊鏈和分布式賬本等新興技術推動央行數字貨幣、穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展，實現(xiàn)了“支付即結算”，從底層重塑傳統(tǒng)支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條，同時對金融監(jiān)管也提出了巨大的挑戰(zhàn)。
互聯(lián)網巨頭也紛紛下場搶占先機。6月17日，京東集團董事局主席劉強東在一場分享會上表示，京東還有6個創(chuàng)新項目，其中之一是穩(wěn)定幣。更早些時候，螞蟻集團亦官宣入局穩(wěn)定幣。
國際方面，6月17日，《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡稱《GENIUS法案》）獲美國參議院投票通過。
6月24日，香港金管局總裁余偉文表示，《穩(wěn)定幣條例》將于8月1日生效，屆時金管局將開始接受牌照申請。目前正就落實條例的具體指引進行市場咨詢，爭取盡快訂立指引。
在多重消息刺激下，穩(wěn)定幣概念開啟狂飆。
6月23日，A股穩(wěn)定幣概念板塊飆漲8.4%，創(chuàng)近期紀錄。其中，四方精創(chuàng)暴漲19.97%，拉卡拉大漲13.04%。6月24日，穩(wěn)定幣指數持續(xù)上漲1.37%，海聯(lián)金匯漲停。
機構扎堆調研
什么是穩(wěn)定幣？穩(wěn)定幣是一種依托于區(qū)塊鏈技術的加密數字貨幣，兼具數字貨幣的便捷性和傳統(tǒng)貨幣的幣值穩(wěn)定性。
穩(wěn)定幣也成為機構研究與調研的熱門賽道。據不完全統(tǒng)計，6月15日以來，券商密集發(fā)布超20篇研報聚焦穩(wěn)定幣，內容覆蓋宏觀、計算機、傳媒互聯(lián)網、金融、區(qū)塊鏈等多個行業(yè)角度。
部分券商亦推出穩(wěn)定幣專題及深度研究，如中信證券、國泰海通、廣發(fā)證券、國金證券、中泰證券、東吳證券、天風證券等。
近半個月以來，券商舉辦的以穩(wěn)定幣為主題的路演或電話會議超過30場，主要包括相關政策解讀、產業(yè)鏈分析、投資策略前瞻等多重維度。
萬德數據顯示，6月以來，京北方、楚天龍、雄帝科技等多只穩(wěn)定幣概念股接受機構扎堆調研。
其中，京北方迎來包括中金公司、泰康資管、農銀人保等在內的28家機構調研。6月12日至13日，宇信科技接待中信證券、申萬宏源等多家機構調研。楚天龍也在6月10日接待華創(chuàng)證券、西部證券等機構調研。
三大投資視角
穩(wěn)定幣為何獲得中美監(jiān)管部門和投資界高度關注？
中信證券表示，主要由于以下三個方面：一是2024年全球穩(wěn)定幣交易額首次超過Visa和Master；二是美國和中國香港穩(wěn)定幣立法加速；三是科技企業(yè)和傳統(tǒng)金融機構積極入局。
廣發(fā)證券表示，穩(wěn)定幣具有以下獨特的優(yōu)勢，使得其在國際支付中異軍突起：一是價格穩(wěn)定，降低市場波動風險，通常通過與法定幣或低波動資產掛鉤來維持固定匯率。二是高效的跨境支付。三是充當“數字避風港”，提升資產管理的靈活性。四是DeFi（去中心化金融）生態(tài)的基石，推動去中心化金融發(fā)展。五是對抗通脹與貨幣貶值。
穩(wěn)定幣在國際支付和跨境付款層面擁有巨大的優(yōu)勢，未來仍具備較大的發(fā)展?jié)摿?。申萬宏源證券表示，除了傳統(tǒng)加密資產的投資之外，RWA（現(xiàn)實世界資產代幣化）正在逐步興起，穩(wěn)定幣的投資場景未來拓展空間巨大。
穩(wěn)定幣對Visa和Master將構成深層次結構性挑戰(zhàn)。不過，海通國際認為，Visa、Master難以被穩(wěn)定幣替代，主要因為穩(wěn)定幣尚未對傳統(tǒng)卡組網絡構成根本性威脅；Visa和Master已通過增值服務構建護城河；穩(wěn)定幣在支付網絡的完整性與用戶黏性方面，仍難以取代成熟支付巨頭的核心地位等。
穩(wěn)定幣研究有三個主要視角。中信證券研報顯示，總量層面：關注中美博弈背景下，美元地位強化、美債化解和人民幣國際化的挑戰(zhàn)；金融層面：關注穩(wěn)定幣與法幣的關系，Web3.0世界金融媒介的變化；科技層面：關注區(qū)塊鏈技術和投資機遇，可以參考Circle等美股上市公司的發(fā)展情況，從中尋找中國市場的映射投資機遇。
重視潛在風險
在穩(wěn)定幣熱潮持續(xù)升溫的背景下，市場人士也呼吁，在穩(wěn)定幣運行過程中，其潛在風險需要引起足夠的重視。
中國郵儲銀行研究員婁飛鵬撰文稱，在過往穩(wěn)定幣的發(fā)展歷程中，曾出現(xiàn)過穩(wěn)定幣幣值相對其儲備貨幣出現(xiàn)較大波動甚至下降的情況，這引發(fā)了市場的恐慌并帶來了風險。如果穩(wěn)定幣出現(xiàn)擠兌，持有者同時兌現(xiàn)法定貨幣將有可能對穩(wěn)定幣發(fā)行機構乃至金融市場運行帶來較大壓力。
“面對穩(wěn)定幣快速發(fā)展，需要有理性的認識，加強研究并制定應對方案。”婁飛鵬說，目前穩(wěn)定幣仍然不能說是真正的貨幣，還停留在數字資產層面。
穩(wěn)定幣雖屬加密數字貨幣范疇，并非真正意義上的貨幣，但在數字化時代加速到來的當下，它對傳統(tǒng)支付體系，尤其是跨境支付體系，已然構成了新的挑戰(zhàn)。在婁飛鵬看來，穩(wěn)定幣能否成為一種新的貨幣形態(tài)，尚待深入研究，同時也要警惕穩(wěn)定幣出現(xiàn)美元化傾向。
“作為穩(wěn)定幣監(jiān)管制度的執(zhí)行者，我們固然樂見公眾對穩(wěn)定幣產生興趣，但出于監(jiān)管者的職責所在，我也想降降溫，讓大家能較客觀冷靜地看待穩(wěn)定幣?！睂τ诮辗€(wěn)定幣的急速升溫，余偉文表態(tài)說。
近期，關于穩(wěn)定幣的知識普及、應用場景、對傳統(tǒng)支付體系的顛覆以及其戰(zhàn)略意義等方面的評論分析，在各類媒體上層出不窮，市場參與者的情緒高漲。但余偉文強調，穩(wěn)定幣并不是投資或投機的工具，而是運用區(qū)塊鏈技術的支付工具之一，本身并沒有升值空間。
獨立財經評論員郭施亮在接受《國際金融報》記者采訪時表示，穩(wěn)定幣發(fā)行后，將會提升美元鏈上的影響力與定價權，同時還會挑戰(zhàn)傳統(tǒng)金融機構的權威性。穩(wěn)定幣的發(fā)行對全球經濟、全球金融市場的影響不可小覷。面對穩(wěn)定幣的快速發(fā)展，我們既要有接受新鮮事物、接受金融新事物的好奇心與警惕性，也要善于利用穩(wěn)定幣的積極作用，與時俱進，不斷提升客戶服務體驗。
澄清六大誤區(qū)
穩(wěn)定幣的價值并非絕對穩(wěn)定，而是相對穩(wěn)定。近日，就市場關心的熱點議題，國泰海通發(fā)布專題研報，進一步指出當前市場對于穩(wěn)定幣的幾個認知誤區(qū)。主要觀點如下：
誤區(qū)一：穩(wěn)定幣的價值絕對穩(wěn)定。穩(wěn)定幣本質是錨定資產的信用延伸，其價值既存在技術性脫錨風險，又受到錨定資產波動影響，因此穩(wěn)定幣的價值并非絕對穩(wěn)定，而是相對穩(wěn)定。
誤區(qū)二：所有法幣都可以大量發(fā)行穩(wěn)定幣。并不是所有的貨幣都能大量發(fā)行穩(wěn)定幣，不同法幣穩(wěn)定幣最終的發(fā)展取決于法定貨幣本身的接受度，獲得最廣泛信任的法幣穩(wěn)定幣會出現(xiàn)“贏家通吃”。
誤區(qū)三：美元穩(wěn)定幣會弱化美元信用。美元穩(wěn)定幣的快速發(fā)展并不會沖擊美元體系，而會進一步強化美元地位，因為美元穩(wěn)定幣拓寬了美元的功能和使用范圍。而美元穩(wěn)定幣對于其他國家尤其是匯率波動大的經濟體的法定貨幣反而沖擊較大。
誤區(qū)四：美元穩(wěn)定幣是美債的“救命稻草”。美元穩(wěn)定幣市場僅能稍微緩解美國短債的壓力，但短債市場最終還是由美聯(lián)儲來主導。美元穩(wěn)定幣更不能緩解美國長債的壓力，整體上來看，美元穩(wěn)定幣對美債市場影響較小。
誤區(qū)五：美元穩(wěn)定幣會大幅增加美元貨幣的供給。美元穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，確實會使得美元的發(fā)行權限從美聯(lián)儲下放一部分給到貨幣公司。但美聯(lián)儲作為貨幣供給的主要參與者，仍然能夠對總量的美元流動性做調控。就像聯(lián)系匯率制的經濟體，盡管存在多家發(fā)鈔銀行，但貨幣監(jiān)管機構仍然可以根據市場情況調控貨幣供給。
誤區(qū)六：穩(wěn)定幣將推動RWA（現(xiàn)實世界資產）市場快速發(fā)展。穩(wěn)定幣對RWA的支持更多體現(xiàn)在交易層面，RWA市場發(fā)展最終取決于底層資產的質量。當前RWA仍處于發(fā)展早期階段，路徑選擇上或呈現(xiàn)出“信用優(yōu)先”和“流動性優(yōu)先”的特征。
