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證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

近期，創(chuàng)新藥行情交投依舊火熱，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的海外授權(quán)與海外銷售放量，也成為公募基金經(jīng)理緊抓行情的關(guān)鍵密碼。多位公募業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管創(chuàng)新藥主題基金持倉(cāng)品種估值與業(yè)績(jī)尚不明朗，但市場(chǎng)預(yù)期中的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)周期已悄然臨近。

長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，創(chuàng)新藥公司的短期虧損是行業(yè)發(fā)展的必然階段，其估值本質(zhì)是對(duì)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)和對(duì)技術(shù)突破的溢價(jià)。創(chuàng)新藥具有更加明確的投資機(jī)會(huì)和業(yè)績(jī)爆發(fā)周期，當(dāng)前創(chuàng)新藥賽道的投資也并非外界所說的“拆盲盒”，其中更多是對(duì)科學(xué)的探索和對(duì)未知的敬畏。

港股成創(chuàng)新藥定價(jià)主戰(zhàn)場(chǎng)

截至2025年6月22日，梁福睿管理的長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金的年內(nèi)收益率達(dá)到71.21%，暫時(shí)排名年內(nèi)A股基金的前列，其中，截至今年3月末，港股倉(cāng)位占其所管基金的35.20%，并對(duì)基金業(yè)績(jī)帶來重大貢獻(xiàn)。

梁福睿指出，當(dāng)前港股市場(chǎng)的估值抬升行情，本質(zhì)是政策紅利釋放、全球流動(dòng)性寬松與市場(chǎng)情緒共振的綜合結(jié)果。隨著國(guó)際化突破與支付體系創(chuàng)新，港股創(chuàng)新藥有望延續(xù)“戴維斯雙擊”行情。

“許多創(chuàng)新藥公司短期內(nèi)仍處于虧損狀態(tài)，但二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)卻持續(xù)走強(qiáng)，這一現(xiàn)象本質(zhì)上深刻折射出創(chuàng)新藥行業(yè)‘高風(fēng)險(xiǎn)、高壁壘、高回報(bào)、長(zhǎng)周期’的四大核心特征，以及資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的戰(zhàn)略性定價(jià)邏輯。”梁福睿向證券時(shí)報(bào)記者分析道，創(chuàng)新藥研發(fā)遵循業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“雙十定律”——從臨床前研究到產(chǎn)品商業(yè)化落地，平均需要10年研發(fā)周期、投入超10億美元成本。

他進(jìn)一步解釋，漫長(zhǎng)的研發(fā)周期與持續(xù)的高額支出，決定了企業(yè)在產(chǎn)品上市前必然經(jīng)歷“燒錢”階段。但這種虧損并非簡(jiǎn)單的經(jīng)營(yíng)虧損，而是對(duì)未來技術(shù)壁壘與市場(chǎng)價(jià)值的“前置投資”：頭部企業(yè)通過構(gòu)建“多管線梯隊(duì)”，如同時(shí)推進(jìn)5—10個(gè)臨床階段項(xiàng)目，有效分散了單品種研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，形成“研發(fā)投入—臨床突破—管線增值—商業(yè)化變現(xiàn)—反哺研發(fā)”的正向飛輪。頭部創(chuàng)新藥企已呈現(xiàn)出顯著的積極變化——核心品種商業(yè)化放量帶動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，同時(shí)部分管線進(jìn)入后期臨床或海外授權(quán)階段，研發(fā)費(fèi)用增速放緩，企業(yè)虧損幅度較前期已大幅收窄。

海外授權(quán)提升個(gè)股估值

創(chuàng)新藥賽道中涉及的門類眾多，如何精準(zhǔn)挖掘細(xì)分賽道的核心機(jī)會(huì)成為醫(yī)藥基金經(jīng)理業(yè)績(jī)勝出的關(guān)鍵。

梁福睿認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，ADC和雙抗/多抗領(lǐng)域處于全球爆發(fā)前夜，其在腫瘤領(lǐng)域有望接棒當(dāng)前PD1和化療的產(chǎn)業(yè)地位，通過療效優(yōu)勢(shì)提升患者的生存周期，并在更多的適應(yīng)癥方面展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)；GLP-1類代謝疾病藥物已經(jīng)通過商業(yè)化快速放量展現(xiàn)出統(tǒng)治力，目前口服劑型、長(zhǎng)效制劑成為競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，圍繞當(dāng)前肌肉流失等問題的新型解決方案也有投資機(jī)會(huì)；此外，通過基因治療給予罕見病患者希望。

“過去的基金投資有‘喝酒吃藥’的行情，現(xiàn)在則是新消費(fèi)品牌通過情感價(jià)值構(gòu)建用戶黏性、創(chuàng)新藥提供生命價(jià)值?！绷焊ｎ１硎?，創(chuàng)新藥的價(jià)值在于人類生命的珍貴。當(dāng)下新消費(fèi)的火熱，引用當(dāng)前市場(chǎng)上的一種新消費(fèi)估值公式，市盈率（PE）=60歲-用戶平均年齡，用戶越年輕、個(gè)股估值越貴，拋開對(duì)其中泡沫的辨別，這樣的估值體系背后體現(xiàn)為對(duì)用戶長(zhǎng)期價(jià)值的折現(xiàn)，這與創(chuàng)新藥的本質(zhì)是一樣的。

他認(rèn)為，從創(chuàng)新藥公司的估值體系看，創(chuàng)新藥估值呈現(xiàn)階梯式爆發(fā)特征：早期管線（臨床前/I期）依賴技術(shù)突破預(yù)期，估值波動(dòng)大；后期管線（III期/NDA）依賴商業(yè)化確定性，估值相對(duì)穩(wěn)定；對(duì)于海外市場(chǎng)價(jià)值，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥在雙抗、ADC等領(lǐng)域研發(fā)成果開始閃耀全球，已有產(chǎn)品通過頭對(duì)頭試驗(yàn)擊敗國(guó)際大藥，有望成為新的全球臨床用藥標(biāo)準(zhǔn)，通過商務(wù)拓展（BD）交易的海外授權(quán)推動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)值加入估值體系。

業(yè)績(jī)爆發(fā)或已在路上

值得關(guān)注的是，當(dāng)前創(chuàng)新藥正迎來成果井噴的關(guān)鍵階段，這正是其在選股邏輯上顯著優(yōu)于AI醫(yī)療的核心原因，也折射出醫(yī)藥賽道基金經(jīng)理更注重投資標(biāo)的的業(yè)績(jī)爆發(fā)周期，而非盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)的投資思維。

“創(chuàng)新藥與AI醫(yī)療本質(zhì)上處于不同的發(fā)展階段。”梁福睿分析道：“當(dāng)前創(chuàng)新藥已進(jìn)入成果集中兌現(xiàn)期，從臨床數(shù)據(jù)到管線落地都呈現(xiàn)出明確的突破態(tài)勢(shì)，這種確定性為投資提供了更清晰的業(yè)績(jī)爆發(fā)錨點(diǎn)；而AI醫(yī)療目前更多處于產(chǎn)品力驗(yàn)證與商業(yè)化模式探索的早期階段，雖然想象空間廣闊，但短期仍需觀察實(shí)際落地效果與可持續(xù)性?！?/p>

他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)新藥的投資并非外界誤解的“拆盲盒”，其底層邏輯是對(duì)科學(xué)規(guī)律的深度認(rèn)知與概率思維的精準(zhǔn)運(yùn)用——從靶點(diǎn)篩選到臨床推進(jìn)，每一步都建立在對(duì)生物機(jī)制的嚴(yán)謹(jǐn)驗(yàn)證之上，這種基于科學(xué)探索的確定性，恰恰構(gòu)成了當(dāng)前創(chuàng)新藥賽道最核心的投資價(jià)值。隨著AI醫(yī)療逐步跨越“從0到1”的技術(shù)驗(yàn)證期，未來進(jìn)入“從1到N”的規(guī)?；瘧?yīng)用階段時(shí)，其投資機(jī)會(huì)也必將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，但當(dāng)下階段，創(chuàng)新藥的確定性優(yōu)勢(shì)依然顯著。