證券時報
2025-06-06 23:25
近日，券商2025年中期策略會拉開序幕。就在6月4日，華泰證券、國泰海通證券兩家頭部券商同時在上海舉辦中期策略會，吸引了大批投資者參加。
此外，包括中信證券、興業(yè)證券、方正證券、野村東方國際證券、申萬宏源證券在內(nèi)，也將在近日召開或即將召開中期策略會。
從目前出爐的券商下半年策略展望來看，券商普遍看好今年下半年的A股市場，認為中國資產(chǎn)的估值修復仍在持續(xù)演繹，科技主線受到一致青睞。還有不少券商提到，依然看好港股下半年表現(xiàn)，港股科技或更受益于本輪AI（人工智能）產(chǎn)業(yè)敘事。
中國資產(chǎn)的估值修復仍在演繹
在華泰證券中期策略會上，多位首席分析師談及中國資產(chǎn)價值重估，認為下半年A股市場表現(xiàn)大概率優(yōu)于海外市場。
華泰證券2025年中期投資峰會現(xiàn)場
華泰證券機構(gòu)業(yè)務(wù)委員會主席梁紅表示，面對貿(mào)易沖突長期化態(tài)勢，中國將如何謀劃新的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，推動更廣泛的深層次經(jīng)濟改革，進而提高居民收入和消費意愿，成為投資者對“十五五”規(guī)劃的期待。投資者不妨拉長觀察視角，在全球地緣秩序重構(gòu)、供應(yīng)鏈重組、資本流動新方向等宏觀主線中，探尋秩序重構(gòu)下的確定性機遇。這亦是當下全球投資者重新評估人民幣及人民幣資產(chǎn)價值的核心邏輯，特別是針對中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
“中國資產(chǎn)的廣譜型估值修復仍在演繹。”華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯(lián)席首席何康表示，長期來看，中國資產(chǎn)價值重估進程才剛起步。
何康指出，人民幣升值與全球去美元化背景下，外資回流預期強化，其偏好或邊際影響A股定價邏輯。指數(shù)權(quán)重股以及基本面質(zhì)地優(yōu)良的公司或?qū)@益，對應(yīng)金融、消費、醫(yī)藥及各行業(yè)龍頭。何康認為，下半年A股市場多條投資主線可概括為：地產(chǎn)周期磨底后，被忽視的消費需求，被忽略的生產(chǎn)力提升，尤其是高科技領(lǐng)域的資本開支，或?qū)⒅饾u浮出水面。
國泰海通證券策略首席方奕在2025年中期權(quán)益資產(chǎn)投資策略中表示，中國股市“轉(zhuǎn)型牛”的格局越來越清晰。化解債務(wù)、提振需求與穩(wěn)定資產(chǎn)價格的中國政策“三支箭”，“以投資者為本”的資本市場改革，以及新技術(shù)新消費的商業(yè)機會涌現(xiàn)，有助于重新提振投資者對長期的信心，推動中國股市邁向“轉(zhuǎn)型?！薄７睫冗€表示，當下，增量資金入市與長期資金入市進入歷史轉(zhuǎn)折點。行情的關(guān)鍵動力來自無風險利率下降與風險認識的系統(tǒng)性降低。
湘財證券也在月初發(fā)布下半年A股策略稱，長維度來看，目前A股市場處于新“國九條”行情+類“4萬億”投資的重疊趨勢中，在穩(wěn)住股市的政策指導下，2025年全年A股市場大概率繼續(xù)以“慢?！狈绞竭\行。
此外，中信證券在近期中期策略報告中稱，展望未來一年，中國權(quán)益資產(chǎn)正迎來年度級別牛市。
科技主線受到一致看好
從各券商看好的配置方向來看，科技領(lǐng)域受到各券商的一致看好。
華泰證券研究所金融工程首席林曉明指出，下半年全球基欽周期步入下行階段，美股或下行。在此背景下，如何在流動性危機中尋求避險資產(chǎn)，成為下半年資產(chǎn)配置的關(guān)鍵。在全球貿(mào)易與財政前景愈加不明朗的情況下，黃金的長期配置價值將更為突出。權(quán)益市場方面，A股表現(xiàn)大概率優(yōu)于海外市場，建議采用紅利+成長的啞鈴型配置策略，并可適當關(guān)注消費板塊的政策博弈機會。
方奕則認為，新興科技是主線，周期金融是黑馬。關(guān)注“轉(zhuǎn)型牛”下的三類投資機遇：一是金融與高分紅，推薦券商、銀行、保險，以及具備股息與壟斷穩(wěn)健優(yōu)勢的公司，如運營商、高速公路、公共事業(yè)；二是新興科技成長，推薦港股互聯(lián)網(wǎng)、傳媒游戲、機器人、醫(yī)藥、軍工；三是不一樣的周期消費復興，看好競爭格局改善、供需偏緊的周期品（如有色稀土、化工等），以及零售、化妝品等新消費需求。
中信證券建議聚焦三個長期趨勢：一是中國自主科技能力的提升趨勢；二是歐洲重建自主防務(wù)，提升能源、基建和資源儲備的趨勢；三是中國加速完善社會保障并激發(fā)內(nèi)需潛力的政策趨勢。首先從策略角度來看，最重要的策略選擇應(yīng)是重塑港A配比，進一步提升港股配置；其次是回歸核心資產(chǎn)，聚焦新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司；接著才是考慮行業(yè)選擇的問題，建議聚焦上述三個不受貿(mào)易戰(zhàn)影響的長期趨勢；最后才是擇時問題，三季度末到四季度可能是指數(shù)牛市的關(guān)鍵入局時點。
湘財證券認為，從中維度來看，2025年政府工作報告中提到的科技、綠色、消費以及基建等領(lǐng)域?qū)⑹悄陜?nèi)市場關(guān)注的主要方向。
港股科技或更受益于本輪AI產(chǎn)業(yè)敘事
隨著近期港股交易的持續(xù)走熱，港股的篇幅也在今年各券商中期策略中大幅上升。
“今年以來，中國資產(chǎn)重估敘事引發(fā)全球關(guān)注，其中港股走勢更為亮眼?！眹┖ＭㄗC券海外策略首席吳信坤在2025年下半年港股策略展望中稱，下半年繼續(xù)看好港股，結(jié)構(gòu)上恒生科技更優(yōu)。
據(jù)吳信坤分析，歷史上每輪行情都有主導產(chǎn)業(yè)，比如2005—2007年的地產(chǎn)、2012—2015年的科創(chuàng)、2019—2021年的新能源。當前新舊動能轉(zhuǎn)換中，人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)周期或引領(lǐng)港股向上。
吳信坤認為，港股科技更受益于本輪AI產(chǎn)業(yè)敘事。本輪行情誕生背景主要是以AI為代表的產(chǎn)業(yè)變革加速演進，隨著DeepSeek大模型全面開源，標志著中國AI技術(shù)躋身全球第一梯隊。而港股憑借科技龍頭標的稀缺性，有望率先受益于AI產(chǎn)業(yè)變革。港股龍頭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本開支和云業(yè)務(wù)收入同步強勁增長。
他指出，從基本面來看，資本開支高增、匯聚稀缺資產(chǎn)的港股科技更受益于AI產(chǎn)業(yè)敘事，業(yè)績有望加速釋放。從估值盈利匹配度看，當前港股科技具備估值抬升潛力。從資金面來看，南向資金大幅流入背景下定價權(quán)強化，未來仍有增量空間，低位配置中國資產(chǎn)的外資逐漸改善中。
華泰證券策略研究員李雨婕表示，對港股下半年保持樂觀，企業(yè)盈利的“U”形修復是主要驅(qū)動力。隨著港股更多核心標的上市，市場擴容，基金也需要進一步加大港股配置。若三季度出現(xiàn)波動，將是增配港股的好時機。重點推薦三條主線：一是科技主線，中國科技股相對美股有空間；二是消費主線，新消費火熱，傳統(tǒng)消費受益于地產(chǎn)周期改善有望回暖；三是大金融主線。
李雨婕還提到，中國企業(yè)出海、去美元化帶來的全球再配置以及人民幣國際化等，正推動港股市場重要性凸顯。中長期看，港股市場擴容意味著資金有增配需求，推薦關(guān)注兩個趨勢變化，一是成長性改善對應(yīng)的科技板塊。全球資金對美科技押注更多，但對中國依然低配。二是流動性改善下AH溢價有望收窄，行業(yè)頭部稀缺標的、大市值以及互聯(lián)互通活躍標的值得關(guān)注。短期而言，外圍市場擾動或影響港股表現(xiàn)，但當前港美在經(jīng)濟周期和市場位置上均有差異，且人民幣資產(chǎn)重估下港股更具韌性。
排版：王璐璐?????????
校對：楊立林???
