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潮玩盲盒、黃金珠寶、量販零食、寵物經(jīng)濟(jì)……2025年以來，一場由新消費(fèi)引領(lǐng)的資本狂歡正在港股市場上演。

6月4日，泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金3家港股新消費(fèi)企業(yè)再度大漲，股價(jià)齊創(chuàng)新高，總市值合計(jì)突破7300億港元，被市場冠以港股“新消費(fèi)三姐妹”的稱號(hào)，并帶動(dòng)A股、港股消費(fèi)板塊集體上行。

當(dāng)新消費(fèi)點(diǎn)燃資本市場，越來越多消費(fèi)基金經(jīng)理正在重構(gòu)自己的消費(fèi)股投資邏輯。如何衡量情緒價(jià)值，進(jìn)而合理定價(jià)？如何評(píng)估新商業(yè)模式，從而理性預(yù)期？如何洞察新客群的真正需求，從而預(yù)測(cè)市場空間？這些都是新消費(fèi)投資的難點(diǎn)，卻也是其迷人之處。

“港股三姐妹”齊創(chuàng)新高

6月4日，大消費(fèi)板塊再度爆發(fā)，被市場稱為港股“新消費(fèi)三姐妹”的蜜雪集團(tuán)、泡泡瑪特、老鋪黃金在盤中再創(chuàng)歷史新高。

其中，泡泡瑪特當(dāng)天大漲5.13%，盤中最高觸及248.8港元/股，市值突破3300億港元大關(guān)，年內(nèi)漲幅超170%。拉長周期來看，泡泡瑪特已完成自己的20倍之旅。在2022年四季度，泡泡瑪特股價(jià)最低只有不到10港元/股，而截至2025年6月4日，其最新股價(jià)已經(jīng)達(dá)到246港元/股，區(qū)間漲幅超2300%。

蜜雪集團(tuán)也在6月4日大漲超5%，盤中最高觸及618港元/股，截至收盤的最新市值為2337億港元。蜜雪集團(tuán)于3月3日在港交所上市，僅3個(gè)月其漲幅便達(dá)到134.9%，高盛指出，預(yù)計(jì)即制飲品受惠內(nèi)地外賣平臺(tái)補(bǔ)貼計(jì)劃，上調(diào)蜜雪冰城2025至2027年盈利預(yù)測(cè)2%至3%，反映更快的門店擴(kuò)張以及中國市場門店商品成交額的穩(wěn)健增長。

老鋪黃金同樣在6月4日創(chuàng)下股價(jià)新高，盤中觸及996.5港元/股，截至收盤的當(dāng)日漲幅為3.06%，市值為1716億港元。老鋪黃金于2024年6月28日上市，上市不到一年便上漲了超20倍，其中僅今年便上漲了324.2%。

值得注意的是，同為港股的“新消費(fèi)三姐妹”也帶動(dòng)了A股消費(fèi)股全面爆發(fā)，珠寶首飾、美容護(hù)理、食品飲料等消費(fèi)板塊漲幅居首，香飄飄、有友食品、江山歐派、國芳集團(tuán)等眾多消費(fèi)股漲停。

消費(fèi)股投資邏輯重構(gòu)

不同于上一輪白酒引領(lǐng)的消費(fèi)股牛市，本輪行情則主要以潮玩、谷子經(jīng)濟(jì)、寵物經(jīng)濟(jì)、化妝品等為代表的消費(fèi)新勢(shì)力為主，其背后也反映出消費(fèi)投資的底層邏輯正在經(jīng)歷一場深刻重構(gòu)。

“過去幾年，市場常以白酒、家電龍頭作為消費(fèi)板塊估值的錨，但近年來，大眾消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了顯著變化，主要表現(xiàn)為從品牌消費(fèi)轉(zhuǎn)向品質(zhì)消費(fèi)，從商品消費(fèi)邁向服務(wù)消費(fèi)，其背后是社會(huì)整體受教育程度的提高，消費(fèi)者對(duì)品牌選擇變得更加理性。與此同時(shí)，消費(fèi)者更加注重商品的情緒價(jià)值，悅己、社交等新消費(fèi)熱度攀升?！敝薪鸹饳?quán)益部基金經(jīng)理高大亮闡述了他對(duì)消費(fèi)變革的見解。

恒越匠心優(yōu)選一年持有混合的基金經(jīng)理宋佳齡認(rèn)為，傳統(tǒng)消費(fèi)的研究框架強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品力、品牌力、渠道力三者缺一不可，其中渠道力尤為重要，因?yàn)閭鹘y(tǒng)消費(fèi)品同質(zhì)化程度高，競爭更多體現(xiàn)在渠道鋪貨；而新消費(fèi)公司的運(yùn)營模式已完全改變，渠道重要性下降，核心在于精準(zhǔn)定位目標(biāo)人群、挖掘其痛點(diǎn)，推出契合需求的產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)持續(xù)復(fù)購，這是新興消費(fèi)公司不斷發(fā)展壯大的核心邏輯。

談及新消費(fèi)賽道崛起的核心驅(qū)動(dòng)力，鵬華優(yōu)選回報(bào)基金經(jīng)理謝添元認(rèn)為，這股潮流的背后既有中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的推動(dòng)，也有傳播媒介變化的加持，同時(shí)也離不開人口代際更迭的催化。

“當(dāng)前，中國消費(fèi)者逐漸進(jìn)入物質(zhì)極大豐富的時(shí)代，市場也由供給約束轉(zhuǎn)為需求驅(qū)動(dòng)，且需求端不斷升級(jí)變化——由“我必要”到“我能要”，再到“我想要”。而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的崛起引導(dǎo)傳播媒介走向分散化，電商渠道崛起實(shí)現(xiàn)了點(diǎn)對(duì)點(diǎn)DTC（Direct to Consumer），消費(fèi)者從被動(dòng)的品牌接受者轉(zhuǎn)變?yōu)橛兄饔^能動(dòng)性的品牌發(fā)掘者，這些都推動(dòng)了商品價(jià)值公式的轉(zhuǎn)變：商品價(jià)值=功能價(jià)值+資產(chǎn)價(jià)值+情緒價(jià)值。”謝添元表示。

行情或由點(diǎn)帶面擴(kuò)散

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，以泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金為代表的新消費(fèi)個(gè)股已經(jīng)積累了豐厚漲幅，未來會(huì)何去何從？部分投資者開始擔(dān)心資金止盈和市場回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

宋佳齡認(rèn)為，新消費(fèi)龍頭公司的股價(jià)上漲，主要由企業(yè)新產(chǎn)品推出、品牌影響力提升及業(yè)績兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，但多數(shù)企業(yè)僅完成首個(gè)業(yè)績釋放期，未來仍有大量新產(chǎn)品及業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)待挖掘，后續(xù)可能還有很大的業(yè)績上修空間。部分個(gè)股盡管短期漲幅較大，但企業(yè)上漲邏輯主要基于業(yè)績兌現(xiàn)，新興消費(fèi)股價(jià)嚴(yán)格跟隨業(yè)績數(shù)據(jù)，新品未推出前，盈利預(yù)測(cè)難以上修，需待業(yè)績驗(yàn)證后逐步提升，多數(shù)企業(yè)下半年仍有新品規(guī)劃，長期空間明確，短期震蕩或是逢低分批調(diào)倉時(shí)間窗口。

永贏新興消費(fèi)智選基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華也認(rèn)為，消費(fèi)板塊的復(fù)蘇并非“齊漲共跌”，而是呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征，在新消費(fèi)領(lǐng)域，“優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求”的投資邏輯長期有效。

“比如，潮玩龍頭盡管短期股價(jià)有一定漲幅，但全球消費(fèi)能力強(qiáng)勁的歐美市場需求爆發(fā)才剛剛開始，頭部企業(yè)憑借 IP 運(yùn)營能力與全球化渠道布局，業(yè)績?cè)鲩L趨勢(shì)與估值水平仍具匹配度，是我們持續(xù)看好的方向?！笔Y衛(wèi)華表示。

對(duì)于后市的消費(fèi)投資，謝添元認(rèn)為，積極因素在持續(xù)醞釀，雖然短期有些過熱，但全年仍是不容忽視的方向，且結(jié)構(gòu)性行情將更為極致。

“短期來看，部分消費(fèi)子行業(yè)確實(shí)有過熱跡象，相關(guān)領(lǐng)域呈現(xiàn)出核心標(biāo)的打入中遠(yuǎn)期空間，其他標(biāo)的蹭概念便暴漲的情況。但放眼整個(gè)消費(fèi)大盤，我們并不認(rèn)為有泡沫風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榘鍓K內(nèi)呈現(xiàn)出40%股票牛市、剩下60%仍趴在地上的冰火兩重天情況，后市預(yù)計(jì)消費(fèi)將由點(diǎn)帶面，結(jié)構(gòu)性行情將更為突出?！敝x添元認(rèn)為，當(dāng)下要做的是兌現(xiàn)那些過熱導(dǎo)致預(yù)期回報(bào)率過低的股票，不斷挖掘并持有那些仍有認(rèn)知差和較高賠率的機(jī)會(huì)，這在當(dāng)前消費(fèi)市場中依然不難。

校對(duì)：楊立林???