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2025-07-02 22:46
今年中國創(chuàng)新藥行業(yè)出現(xiàn)前所未有的價值重估，年內(nèi)萬得創(chuàng)新藥指數(shù)大漲逾20%，港股創(chuàng)新藥指數(shù)更是漲超45%。
隨著創(chuàng)新藥板塊上漲，近一個月，不少創(chuàng)新藥企業(yè)被機(jī)構(gòu)密集調(diào)研，包括百濟(jì)神州-U、邁威生物-U、華納藥廠、艾力斯等均被大量機(jī)構(gòu)調(diào)研。這一現(xiàn)象反映出在當(dāng)前市場環(huán)境下，機(jī)構(gòu)對創(chuàng)新藥板塊的投資價值給予了特別關(guān)注。
有投資人士認(rèn)為，2025年是創(chuàng)新藥三年以上投資周期的元年，持續(xù)看好創(chuàng)新藥行業(yè)長周期、大級別的投資機(jī)會。
機(jī)構(gòu)熱情調(diào)研
截至6月3日，去年“9·24”行情以來，醫(yī)藥板塊整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，萬德醫(yī)藥生物指數(shù)大漲33.45%，今年以來上漲12.58%，尤其是近一個月反彈明顯，上漲9.83%。
其中，創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)格外亮眼，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)去年“9·24”行情以來上漲50.06%，今年以來上漲22%，近一個月累計上漲14.41%。
而創(chuàng)新藥板塊中，今年又以港股創(chuàng)新藥表現(xiàn)最佳，港股創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)累計漲幅更是超過45%，近一個月累計上漲約13%，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
伴隨著創(chuàng)新藥板塊上漲，近一個月，多家創(chuàng)新藥企業(yè)被機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。
Wind數(shù)據(jù)顯示，5月份，百濟(jì)神州-U被256家機(jī)構(gòu)調(diào)研，邁威生物-U被101家機(jī)構(gòu)調(diào)研，華納藥廠被83家機(jī)構(gòu)調(diào)研，艾力斯被60家機(jī)構(gòu)調(diào)研。
總體來看，整個5月份，144家創(chuàng)新藥和生物科技的上市公司被機(jī)構(gòu)調(diào)研188次，近1300家機(jī)構(gòu)參與調(diào)研，此類調(diào)研中有大量涉及創(chuàng)新藥。
從近期調(diào)研情況看，市場對創(chuàng)新藥板塊的關(guān)注度持續(xù)上升。
比如，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者發(fā)現(xiàn)，Wind數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)對創(chuàng)新藥行業(yè)的調(diào)研自2022年起開始飆升（2021年前5個月調(diào)研家數(shù)不足2000家，2022年同期這一數(shù)據(jù)升至近6600家），但2022年的調(diào)研內(nèi)容與如今相比，已出現(xiàn)明顯變化。
對此，格上基金研究員托合江介紹，2022年調(diào)研創(chuàng)新藥行業(yè)，調(diào)研焦點(diǎn)主要在仿制藥、原料藥，關(guān)注集采政策影響和成本控制。今年調(diào)研創(chuàng)新藥板塊，調(diào)研焦點(diǎn)在于ADC、雙抗、細(xì)胞療法等前沿領(lǐng)域，關(guān)注臨床數(shù)據(jù)、License-out潛力、國際化進(jìn)展。
“早在2022年機(jī)構(gòu)對創(chuàng)新藥有所關(guān)注，但是沒有形成板塊效應(yīng)。隨著License-out交易增加，2024年首付款達(dá)41億美元，機(jī)構(gòu)對創(chuàng)新藥的關(guān)注增加，調(diào)研轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥管線進(jìn)展?！蓖泻辖f。
大漲背后
在回調(diào)4年后，創(chuàng)新藥何以近期成為醫(yī)藥板塊的“關(guān)鍵引擎”？
永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理單林表示，這一波創(chuàng)新藥的爆發(fā)，不是偶然，而是國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展的必然，也是創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展的歷史規(guī)律，因為創(chuàng)新藥研發(fā)的特點(diǎn)是長周期、高投入，在過去5-10年的創(chuàng)新藥研發(fā)早期階段，無數(shù)項目鑄就了CXO企業(yè)的業(yè)績持續(xù)高增，并催生了CXO板塊2018-2021年的大牛市，而現(xiàn)在當(dāng)下，創(chuàng)新藥過去5-10年的厚積薄發(fā)到了開花結(jié)果的時候。隨著越來越多的創(chuàng)新藥上市、進(jìn)入醫(yī)保、放量，甚至有優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥實現(xiàn)了海外放量。越來越多的企業(yè)將從無收入、無利潤，往報表端非線性增長演繹，創(chuàng)新藥板塊也將真正邁入不僅靠臨床催化，也依托報表高增促進(jìn)的持續(xù)景氣周期。
此外，景順長城港股創(chuàng)新藥50ETF基金經(jīng)理金璜還指出，在資金面方面，流動性改善助推了港股創(chuàng)新藥的大漲。今年港股創(chuàng)新藥相關(guān)ETF基金規(guī)模、成交額、融資余額屢創(chuàng)新高，杠桿資金和外資加速回流，南向資金年內(nèi)凈買入超6000億元，流動性顯著提升。此外，美聯(lián)儲降息預(yù)期下，港股創(chuàng)新藥對美債利率敏感，估值擴(kuò)張彈性強(qiáng)于A股。
此外，年初以來DeepSeek掀起了科技資產(chǎn)價值重塑熱潮，很多創(chuàng)新藥企借助AI技術(shù)加速藥物研發(fā)，降本增效。
那么，創(chuàng)新藥板塊行情是否具有可持續(xù)性？
托合江認(rèn)為，隨著多款創(chuàng)新藥獲批上市，重磅BD（business development，業(yè)務(wù)發(fā)展）交易落地，創(chuàng)新藥出海，推動行業(yè)景氣度持續(xù)。而估值方面，港股創(chuàng)新藥指數(shù)的市盈率27倍，為上市以來由低到高17.51%的分位點(diǎn)，估值仍有提升空間。
單林認(rèn)為，創(chuàng)新藥是目前醫(yī)藥所有細(xì)分賽道中，中期維度基本面相對更好、邏輯更順的板塊。創(chuàng)新藥標(biāo)的是全市場各類資產(chǎn)中，有業(yè)績、有空間、能兌現(xiàn)的科技股，當(dāng)下的創(chuàng)新藥或許類似于2018-2019年的CXO，新藥行情有望具備中期持續(xù)性。
中歐基金指出，未來三年，中國是海外藥企引進(jìn)創(chuàng)新藥品的關(guān)鍵陣地。海外跨國藥企的成長歷史本身也是一部并購史。值得注意的是，未來三年，歐美醫(yī)藥行業(yè)將迎來專利懸崖，專利到期帶來的損失預(yù)計累計達(dá)到2000億美元。因此，跨國藥企正在全球搜羅創(chuàng)新藥資產(chǎn)，收購到自己的管線中，其中，來自中國的資產(chǎn)占據(jù)半壁江山。究其背后，中國的創(chuàng)新藥資產(chǎn)能以相對更便宜的成本獲得性價比更高的藥品，即中國憑借工程師紅利帶回很多新的靶點(diǎn)和技術(shù)，在藥品改良和優(yōu)化上獲得頭籌。
同時，中歐基金認(rèn)為，中國創(chuàng)新藥臨床開發(fā)數(shù)量躋身全球第一，主要品種實現(xiàn)在美國的商業(yè)化。比如由中國研發(fā)、在美國上市的創(chuàng)新藥特瑞普利單抗，其定價是中國市場的32倍，呋喹替尼和澤布替尼的定價分別是中國市場的24倍和10倍。未來三年也將是世界級創(chuàng)新藥在美國上市的時期，包括雙抗、ADC，有機(jī)會成為全球銷售峰值排名前十的品種。
平安基金基金經(jīng)理周思聰認(rèn)為，目前創(chuàng)新藥處于海外出海市場和國內(nèi)醫(yī)保市場的雙重提振周期，2025年是中國創(chuàng)新藥行業(yè)的“三個元年”——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行業(yè)有望迎來系統(tǒng)性投資機(jī)會。
周思聰指出，從短期來看，2025年將是創(chuàng)新藥企業(yè)收入集體放量的起點(diǎn)。而從中期維度看，2025年至2028年將是中國創(chuàng)新藥企業(yè)集體步入盈利期的關(guān)鍵階段。
“2025年是創(chuàng)新藥三年以上投資周期的元年，持續(xù)看好創(chuàng)新藥行業(yè)長周期、大級別的投資機(jī)會?！敝芩悸斦f。
金璜表示，展望今年全年，港股創(chuàng)新藥預(yù)計仍將是醫(yī)藥主線，近期市場對仿創(chuàng)結(jié)合標(biāo)的關(guān)注度提升，有望成為短期資金主線。細(xì)分賽道上，出海逐步兌現(xiàn)標(biāo)的、潛在出海標(biāo)的、國內(nèi)銷售放量標(biāo)的、沖擊港股通標(biāo)的、仿轉(zhuǎn)創(chuàng)標(biāo)的等有望迎來估值抬升。同時，AI+醫(yī)藥融合賽道、醫(yī)療器械與CXO同樣值得關(guān)注。
