證券時報網(wǎng)
葉玲珍
2025-06-04 22:14
中信建投：關(guān)稅沖擊再起，內(nèi)需韌性支撐
關(guān)稅擔憂再起，短期或壓制市場情緒，但從邊際上看，市場正逐步對關(guān)稅脫敏。4月工業(yè)企業(yè)利潤改善，“兩新”與消費激勵政策兌現(xiàn)程度良好，拉動下游消費增長，同時支撐中游設(shè)備制造業(yè)，5月PMI制造業(yè)整體景氣回暖，出口訂單反彈，新動能和消費品表現(xiàn)突出，中國基本面的韌性將為市場提供底部支撐。微盤股交易熱度上升，擁擠度高位，注意交易擁擠風險。
配置上繼續(xù)看好具備地緣政治隔離、內(nèi)需驅(qū)動和成長彈性特征的“新質(zhì)內(nèi)需成長”方向，目前仍以內(nèi)需循環(huán)為佳，聚焦服務(wù)消費、新消費、反關(guān)稅。行業(yè)重點關(guān)注：美容護理、農(nóng)林牧漁、國防軍工、有色金屬、醫(yī)藥生物、計算機、社會服務(wù)、商貿(mào)零售等。
中國銀河證券：市場調(diào)整空間有限
近期板塊輪動速度加快，行情震蕩格局尚未改變，市場成交額未出現(xiàn)明顯放量，仍以存量博弈為主。外圍市場方面仍然存在較大不確定性。盡管當前中美達成階段性關(guān)稅協(xié)議，短期緩解了外貿(mào)壓力，但后續(xù)特朗普政府政策仍然存在反復(fù)性。短期內(nèi)，市場或仍維持震蕩格局，關(guān)注外部關(guān)稅的變化與國內(nèi)政策的落地節(jié)奏。在國內(nèi)一系列政策支持下，市場調(diào)整空間有限。同時，6月18日至19日陸家嘴論壇期間將發(fā)布若干重大金融政策，有望支撐市場預(yù)期，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。
三大主線配置機會：第一，安全邊際較高的資產(chǎn)。在當前外部環(huán)境不確定性顯著提升的背景下，業(yè)績確定性相對較強、股息回報整體穩(wěn)定的紅利板塊具備防御屬性。第二，A股市場“科技敘事”邏輯明晰，修訂后的重組辦法有助于推動早期科創(chuàng)企業(yè)參與并購重組?？萍既詫⑹侵虚L期的配置主線，短期內(nèi)關(guān)注估值較低的細分板塊。第三，政策提振下的大消費板塊。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，消費品以舊換新政策持續(xù)顯效。近期新消費概念反復(fù)活躍。隨著外部環(huán)境不確定性加大，擴大內(nèi)需成為長期戰(zhàn)略之舉，提振消費的重要性凸顯。
申萬宏源：資本市場政策構(gòu)建了A股對宏觀擾動的“隔離墻”
現(xiàn)階段是市場對宏觀變化不敏感的窗口：宏觀數(shù)據(jù)驗證的影響較小，搶出口支撐外需，但無法外推，短期經(jīng)濟韌性無法佐證中期經(jīng)濟改善。政策寬松的空間有限，經(jīng)濟有韌性階段，政策新增布局和效果驗證的重要性下降。A股對宏觀擾動有“隔離墻”，發(fā)展資本市場+平準基金兼顧輿情管理，A股反映宏觀下行風險有兜底。
中期結(jié)構(gòu)觀點不變，A股中期重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破。短期科技尚未擺脫調(diào)整波段。狹義的新消費景氣延續(xù)，但行情向外擴散短期也有阻力。短期繼續(xù)看好醫(yī)藥(CXO和創(chuàng)新藥)和貴金屬景氣行情。關(guān)注華為汽車鏈的主題機會。
廣發(fā)證券：有三個使A股擺脫膠著震蕩區(qū)間的誘因
經(jīng)過4月的超跌反彈，A股市場開始圍繞“對等關(guān)稅”前的位置窄幅震蕩，其間除了創(chuàng)新藥走出了為數(shù)不多的產(chǎn)業(yè)趨勢以外，其他板塊性機會多以主題輪動為主。展望來看，有三個變量可能會成為觸發(fā)因素，使得A股擺脫膠著的窄幅震蕩區(qū)間。
首先是中美關(guān)系。后續(xù)中美關(guān)注的焦點是20%芬太尼關(guān)稅和其他領(lǐng)域（比如“232調(diào)查”）的關(guān)稅進展。其次是增量財政。及時增加新的財政額度可能是當前市場的重要觸發(fā)因素，如果地方債和國債維持1—5月的凈融資強度（135%的累計增速），在8月可能會達到額度上限，新一輪政策窗口期的必要性將大幅提升。最后是科技產(chǎn)業(yè)的DeepSeek時刻。
如果國內(nèi)財政和中美關(guān)系沒有新的進展，那么科技產(chǎn)業(yè)的變化可能就尤為重要。目前，科技股尤其是AI相關(guān)板塊，經(jīng)過3個月的調(diào)整，已經(jīng)基本具備了反攻的一些必要條件。因此，6月份較為密集的大廠發(fā)布會的成色可能非常關(guān)鍵。
招商證券：寬基指數(shù)在6月偏震蕩的概率較大
展望6月，市場可能會呈現(xiàn)指數(shù)震蕩蓄力，大盤、質(zhì)量類指數(shù)相對占優(yōu)的格局。當前經(jīng)濟基本面較為穩(wěn)定，外部變化導(dǎo)致的出口下滑尚未發(fā)生，內(nèi)需政策仍在蓄力。企業(yè)融資需求低迷、資本開支維持下行趨勢，基于現(xiàn)金流、ROE等盈利質(zhì)量的策略有望開始持續(xù)占優(yōu)。
從資金面看，量化資金即將面對新規(guī)約束，預(yù)計活躍度會有所下降，而當前個人投資者增量資金有限，并且小微盤風格集中度來到高位。目前監(jiān)管環(huán)境、資金環(huán)境對偏貴的中小風格相對不利?？傮w來看，寬基指數(shù)在6月偏震蕩的概率較大，而基本面、流動性和監(jiān)管環(huán)境更加有利于權(quán)重、質(zhì)量類風格的表現(xiàn)。
興業(yè)證券：科技成長風格已經(jīng)到了左側(cè)關(guān)注時
今年以來，市場風格、行業(yè)持續(xù)快速輪動，表現(xiàn)出較強的交易性質(zhì)。這種特征的表現(xiàn)背后，一方面是市場缺乏具有主導(dǎo)性的增量資金，導(dǎo)致邊際上交易性資金定價更強。另一方面，外部尤其關(guān)稅等不確定因素持續(xù)擾動，也加重了市場的博弈屬性。博弈性強、行業(yè)風格快速輪動、重交易的市場中，交易指標成為把握今年行情節(jié)奏的重要工具。
短期關(guān)稅擾動或?qū)κ袌稣w乃至科技風格有一定的沖擊。但當前結(jié)合交易指標、日歷效應(yīng)等維度，我們認為科技成長風格已經(jīng)到了左側(cè)關(guān)注的時候：首先，在經(jīng)歷調(diào)整后，科技成長板塊已再度來到了一個性價比較高的區(qū)間。其次，從近十年風格表現(xiàn)的日歷效應(yīng)看，6月份科技板塊也表現(xiàn)出相對較高的勝率。此外，還可以重視軍工、創(chuàng)新藥等板塊的配置機會。
光大證券：內(nèi)外因素交織，預(yù)計指數(shù)整體震蕩
短期外部風險擾動最嚴重的時候或許已經(jīng)過去，但仍需要對特朗普后續(xù)政策的反復(fù)保持警惕。近期國內(nèi)政策仍積極發(fā)力，預(yù)計后續(xù)政策仍將持續(xù)落地。隨著中美兩國為“對等關(guān)稅”按下90天“暫停鍵”，短期內(nèi)出口或?qū)⒈３指咴?，預(yù)計消費仍是經(jīng)濟修復(fù)的重要動能之一。內(nèi)外因素交織之下，預(yù)計指數(shù)6月整體保持震蕩。
有哪些確定性主線？我們認為包括內(nèi)需消費、國產(chǎn)替代、基金低配方向三方面。市場風格方面，6月或偏向防御風格。當前政策整體以穩(wěn)為主，經(jīng)濟現(xiàn)實或經(jīng)濟預(yù)期短期偏向“強”的可能性相對較低，而當前市場點位接近4月初水平，海外擾動不確定性仍在，預(yù)計6月份市場交易熱度可能也不會太高。五維行業(yè)比較框架視角下，預(yù)計市場風格將偏向防御與低估值板塊，煤炭、公用事業(yè)、銀行、非銀金融、建筑裝飾、石油石化等行業(yè)得分較高，未來或值得投資者重點關(guān)注。
華西證券：6月A股仍處于修復(fù)行情窗口期
近期市場交易情緒有所回落，主要是海外美國關(guān)稅政策多次反復(fù)，此外中美貿(mào)易談判節(jié)奏偏慢或部分出于談判戰(zhàn)術(shù)考慮，后續(xù)中美二階段磋商仍是市場風險偏好的關(guān)鍵影響因素；另一方面，國內(nèi)中長期耐心資本的力量正在壯大，監(jiān)管層通過推進長期穩(wěn)市機制建設(shè)和釋放常規(guī)化“護盤”信號，將有力支撐A股底部區(qū)間。
行業(yè)配置上，適度均衡配置，建議關(guān)注貴金屬、公用事業(yè)、新消費、AI應(yīng)用（軟件、硬件）等。主題方面，建議關(guān)注：軍工、自主可控、并購重組等。
信達證券：高頻數(shù)據(jù)弱，牛初震蕩延續(xù)
近期經(jīng)濟和股市資金的高頻數(shù)據(jù)逐漸走弱，這可能會限制股市的上漲高度。部分黑色和建材商品的價格跌破了去年9月的水平，年初較強的二手房銷售數(shù)據(jù)，近期也有所回落。居民資金熱度高點在3月中，4月以來，融資余額走弱，居民資金熱度有所下降。4月波動期間，ETF大幅逆勢增長，市場穩(wěn)定下來后，5月以來，ETF份額有所回落。
不過從長期來看，2024年9月以來熊牛轉(zhuǎn)折的長期邏輯依然成立（政策托底、房地產(chǎn)影響減弱、AI和新消費的產(chǎn)業(yè)有新變化），所以我們認為，這一次市場消化高頻數(shù)據(jù)弱的方式可能是季度級別震蕩，而不是陰跌創(chuàng)新低。
配置風格展望：季度內(nèi)偏大盤價值。配置行業(yè)展望：新消費；軍工；銀行、鋼鐵、建筑等進可攻退可守；房地產(chǎn)；有色金屬（黃金、稀土）。
東吳證券：新一輪“東升西落”交易將開啟
2025年初“東升西落”交易中，市場對行情起點存在認知偏差，過多聚焦于DeepSeek打破美國科技例外論的敘事而忽略了美元見頂這一核心觸發(fā)因素。我們認為，美元周期是“東升西落”交易的關(guān)鍵。從歷史經(jīng)驗看，在全球流動性寬松、美元下行階段，非美資產(chǎn)往往走強，中國市場也將受益。
展望后續(xù)，弱美元仍是基準假設(shè)?；谔乩势照叱掷m(xù)擾動、美國政府的債務(wù)壓力，以及基本面潛在風險等多重因素壓制，美元將趨勢性走弱。美元指數(shù)自5月中旬再度轉(zhuǎn)跌以來，已經(jīng)再度回落到100點下方，我們判斷6月美元將會進一步下行或跌破前低，弱美元驅(qū)動的流動性外溢將帶動A股開啟新一輪“東升西落”交易。
總結(jié)而言，我們認為新一輪“東升西落”交易可能很快就要來臨，而經(jīng)歷了一輪調(diào)整后性價比再度凸顯，且近期將密集迎來產(chǎn)業(yè)端催化的科技成長板塊將會是重要的交易主線。具體配置方向上，我們認為6月可以關(guān)注的主題和產(chǎn)業(yè)趨勢主要有：AI端側(cè)（包括AI手機、AI眼鏡）、AI大模型、人形機器人、可控核聚變、深?？萍家约盁o人駕駛。
責編：楊喻程
排版：劉珺宇?????????
校對：姚遠???
