券商中國
周樂
2025-06-03 23:49
公募基金正在以一種“天使投資人”的策略來操作創(chuàng)新藥賽道。
盡管，創(chuàng)新藥賽道自主項目的成功率較為模糊，且許多公司不僅承擔巨大利潤虧損甚至缺乏營收，但在海外授權與引進等一系列事件驅(qū)動的刺激下，創(chuàng)新藥巨大的彈性力量成就了公募在該賽道的豐厚投資回報。
雖然，以“天使投資人”的思維邏輯重倉創(chuàng)新藥，將不可避免在藥物研發(fā)、臨床效果與審批過程中承受巨大的波動風險，但創(chuàng)新藥賽道近期頻頻出現(xiàn)授權給海外巨頭的交易動態(tài)，又意味著創(chuàng)新藥賽道財務扭虧的趨勢或在加速，基金經(jīng)理對這類高風險資產(chǎn)的擁抱有著巨大的利潤落地空間。
創(chuàng)新藥基金為何難用傳統(tǒng)估值法
截至2025年6月1日，公募全市場今年最高業(yè)績來自創(chuàng)新藥主題基金產(chǎn)品，匯添富基金旗下的匯添富香港優(yōu)勢精選基金以幾乎全倉創(chuàng)新藥的策略，年內(nèi)已獲得約71%的收益，排名今年全部基金產(chǎn)品業(yè)績第一。
A股基金產(chǎn)品也出現(xiàn)了醫(yī)藥主題基金開始擠入三強的局面。長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金今年內(nèi)業(yè)績已躥升到約66%，距離表現(xiàn)最佳的北交所主題基金僅約四個點。不過，創(chuàng)新藥賽道近期展現(xiàn)出的強大業(yè)績彈性，并不是來自當下的估值、營收與利潤的高增長，而是該賽道不斷發(fā)布的海外授權和引進帶來的業(yè)績預期。
證券時報·券商中國記者注意到，匯添富香港優(yōu)勢精選基金的前十大重倉股絕大部分品種均存在重大凈利潤虧損。以上述基金產(chǎn)品第一大重倉股榮昌生物為例，該基金重倉股在2024年營業(yè)收入為17.17億元，同比增長58.54%；歸母凈利潤虧損14.68億元。營收甚至小到可以忽略的情況，也不會阻礙基金經(jīng)理的重倉布局。
平安核心優(yōu)勢基金重倉的云頂新耀自2022年四季度開始至今漲幅已超6倍，該公司在2022年、2023年、2024年三年的營收分別為1279萬元、1.26億元以及7.07億元。今年內(nèi)已上漲超5倍的德琪醫(yī)藥在2024年的營收只有9200萬元，同期凈利潤虧損超3億元。長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金第一大重倉股澤璟制藥在2024年的營收也只有不足6億元，但公司股價年內(nèi)漲幅超70%，市值已逼近300億元。創(chuàng)金合信全球醫(yī)藥基金重倉的晶泰控股在2024年的營收僅為2.66億元人民幣，公司市值已超180億港元。
顯而易見的是，由于持續(xù)的研發(fā)投入以及轉(zhuǎn)換為實際藥品銷售的超長周期，大部分創(chuàng)新藥公司的許多財務指標指標并不好看，這使得公募基金對創(chuàng)新藥的投資策略并不是基于傳統(tǒng)層面的估值、營收以及凈利潤、現(xiàn)金流等傳統(tǒng)選股角度。
“如果你按照成長、低估值或現(xiàn)金流的角度去買創(chuàng)新藥股票，那么根本沒法下手。創(chuàng)新藥賽道的投資更多的是一種風險資產(chǎn)的投資策略，高估值是它的常態(tài)，也面臨著長期投入沒有落地的風險?！比A南地區(qū)一位公募基金經(jīng)理強調(diào)，甚至有不少創(chuàng)新藥股票本身藥物研發(fā)是否成功處于高度模糊的狀態(tài)，自主項目的失敗率也比較高，如果按照確定性的投資思維，也很難去喜歡這類資產(chǎn)，參與創(chuàng)新藥賽道可能須具有一些“天使投資人”的思維模式。
事件驅(qū)動拉動基金豐厚回報
在難以用傳統(tǒng)估值策略上車的背后，基金在創(chuàng)新藥賽道的股價驅(qū)動邏輯，更多的指向商務授權、引進合作等事件驅(qū)動。
以易方達、富國基金重倉的三生制藥為例，該股今年以來股價漲幅超200%。該公司在今年5月20日發(fā)布公告稱，三生制藥全資附屬公司沈陽三生制藥有限責任公司與跨國醫(yī)藥企業(yè)輝瑞達成獨家許可協(xié)議。根據(jù)許可協(xié)議，三生制藥及其子公司將該公司PD-1/VEGF雙特異性抗體(SSGJ-707)在全球(不包括中國內(nèi)地)開發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化及其他方式開發(fā)的權利授予輝瑞。輝瑞將負擔SSGJ-707在許可區(qū)域所有未來試驗的開發(fā)及監(jiān)管事務的所有費用。從授權金額來看，三生制藥將收到不可退還且不可抵扣的12.50億美元(約合人民幣90.24億元)首付款，并可獲得總額最多為48.00億美元(約合人民幣346.56億元)的潛在付款，包括開發(fā)、監(jiān)管批準及銷售里程碑付款。此外，三生制藥還將獲得產(chǎn)品銷售額的雙位數(shù)百分比的梯度特許權使用費。
今年內(nèi)股價狂漲3.5倍的加科思5月22日在港股發(fā)布公告，公司自主研發(fā)的戈來雷塞正式獲批上市，適應癥為至少經(jīng)歷過一種系統(tǒng)性治療的KRASG12C突變的非小細胞肺癌。此次獲批觸發(fā)里程碑付款條件，加科思將收到來自合作伙伴艾力斯5000萬元里程碑付款。
大成基金重倉的石藥集團年內(nèi)股價上漲近70%背后，亦是這種事件驅(qū)動的預期和落地。5月30日，石藥集團在港交所公告，集團目前正與若干獨立第三方就三項潛在交易進行磋商，涉及有關集團若干產(chǎn)品及由集團技術平臺開發(fā)的其他藥品在開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化方面的授權及合作。據(jù)悉，石藥集團每項潛在交易項下，可能應付予集團的潛在首付款、潛在開發(fā)里程碑付款及潛在商業(yè)化里程碑付款，合計可能達到約50億美元。三項潛在交易中的其中一項目前已處于后期階段，預計將于2025年6月完成。
基金經(jīng)理所挖掘的六倍股云頂新耀從3年前的年度營收不足1300萬元，到目前營收7個億的變化，也極大的依賴創(chuàng)新藥賽道特殊的事件驅(qū)動邏輯。包括該只基金重倉股在2023年宣布引進的腎病藥物耐賦康在國內(nèi)獲批上市以及2025年1月正式納入醫(yī)保藥物名單，這種事件驅(qū)動的預期與落地成為催化基金重倉股股價空間的關鍵力量。
公募判斷創(chuàng)新藥年內(nèi)加速扭虧
盡管，當下公募在創(chuàng)新藥賽道更多的依賴于事件驅(qū)動的邏輯，但基金經(jīng)理普遍認為創(chuàng)新藥賽道財務利潤的釋放近在眼前。
長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿認為，展望后續(xù)創(chuàng)新藥板塊的發(fā)展節(jié)奏，可以關注三大方面：一是半年報或年報業(yè)績的兌現(xiàn)，重點是收入高增長延續(xù)的背景下，利潤逐步扭虧。二是重磅數(shù)據(jù)，上半年和下半年的重磅大會將不斷讀出，讓大家認識到中國創(chuàng)新藥是具有全球更新、全球更優(yōu)的優(yōu)勢資產(chǎn)。三是海外BD交易不斷兌現(xiàn)，中國的創(chuàng)新藥可以去海外更大的市場分一杯羹。他認為，中國的創(chuàng)新藥今年可能會有比較明顯的報表端扭虧，往后投資者也將看到中國的創(chuàng)新藥企在報表端和研發(fā)端呈現(xiàn)出兩頭爆發(fā)式增長。
平安核心優(yōu)勢基金經(jīng)理周思聰表示，過去幾年，創(chuàng)新藥與AI、機器人等板塊爭奪市場資金，但2025年市場的籌碼結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化，全市場基金和長期資金有望入場。預計從今年中報開始，市場將看到創(chuàng)新藥企業(yè)收入的集體改善，這將吸引更廣泛的資金關注，創(chuàng)新藥行情的波動性將顯著降低。
周思聰判斷，從中期維度看，2025年—2028年將是中國創(chuàng)新藥企業(yè)集體步入盈利期的關鍵階段。與以往年份零星企業(yè)實現(xiàn)盈利不同，2025年—2028年中國創(chuàng)新藥企業(yè)預計將成批成批的步入盈利周期，2025年更是行業(yè)集體跨越盈利的關鍵年，從A股歷史來看，當整個行業(yè)開始步入盈利期的時候，往往也是整個板塊走強的開始。
廣發(fā)基金的一位醫(yī)藥基金經(jīng)理也強調(diào)，近期港股創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)強勢，主要因不少頭部藥企與跨國藥企達成多項授權合作，印證了中國創(chuàng)新藥領域在全球的競爭力，以及部分重要行業(yè)大會的時間窗口臨近，國內(nèi)創(chuàng)新藥企會陸續(xù)發(fā)布臨床數(shù)據(jù)等，這些事件吸引著機構(gòu)資金對中國創(chuàng)新藥賽道的配置意愿。
責編：羅曉霞
排版：劉珺宇?????????
校對：李凌鋒???
