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二季度馬上進(jìn)入最后一月，銀行年中業(yè)績(jī)沖刺在即，經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)只難不易。

在此時(shí)點(diǎn)，銀行業(yè)“息差保衛(wèi)戰(zhàn)”再度打響。近日，由國(guó)有大行引領(lǐng)、股份行和區(qū)域銀行迅速跟進(jìn)的新一輪存款利率調(diào)降落地，一年期定期存款利率整體進(jìn)入“1”時(shí)代，以期進(jìn)一步降低銀行業(yè)負(fù)債成本，緩解息差壓力。

回顧一季度，八成以上的A股上市銀行營(yíng)收同比負(fù)增或微增，盈利空間縮小。拆解營(yíng)收結(jié)構(gòu)，近一半上市銀行的利息凈收入同比負(fù)增，財(cái)富代銷等中間收入依舊難言企穩(wěn)。相比之下，依靠?jī)冬F(xiàn)債券浮盈的投資收益，成為2024年和今年一季度的營(yíng)收“拉動(dòng)項(xiàng)”。

需要思考的是，在利息凈收入和中收承壓下，未來(lái)銀行還有多少拋債空間？債市行情的走勢(shì)又將給銀行帶來(lái)怎樣的“賬面業(yè)績(jī)”？2025年銀行半年報(bào)中的答案正在演繹。

近半數(shù)上市行利息凈收入滑坡

此次新一輪存款利率調(diào)整，各家銀行響應(yīng)速度極快，主要是因?yàn)橐恢币詠?lái)的存款利率下調(diào)滯后于貸款利率下調(diào)，存在的非對(duì)稱降息結(jié)構(gòu)導(dǎo)致銀行利息凈收入嚴(yán)重承壓。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，A股42家上市銀行中，有19家銀行的利息凈收入同比負(fù)增長(zhǎng)，涵蓋了大行、股份行、城農(nóng)商行類型。

其中，國(guó)有大行中，除了交行實(shí)現(xiàn)利息凈收入2.52%增長(zhǎng)外，其余五家大行利息凈收入均同比下滑，降幅集中在2%—5%區(qū)間。

股份行中，平安銀行、光大銀行、華夏銀行三家銀行的一季度的利息凈收入分別同比下滑了9.42%、6.84%、2.6%。除此之外，其余浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行6家股份行一季度的利息凈收入雖然正增長(zhǎng)，但多數(shù)僅實(shí)現(xiàn)1%—2%的微增幅度。

城農(nóng)商行兩級(jí)分化?；聡?yán)重者包括紫金銀行、張家港行、貴陽(yáng)銀行，它們一季度的利息凈收入同比下滑幅度高達(dá)兩位數(shù)；增速迅猛者包括寧波銀行、青島銀行、南京銀行、江蘇銀行、重慶銀行、西安銀行，它們的利息凈收入同比增長(zhǎng)幅度也達(dá)到了兩位數(shù)。而處于中間地帶的10家城農(nóng)商行，多數(shù)一季度利息凈收入同比增速位于1%—7%區(qū)間。

需要指出的是，銀行已很難像以前一樣“以量補(bǔ)價(jià)”。

從資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)看，多數(shù)銀行規(guī)模擴(kuò)張速度其實(shí)并不低：國(guó)有大行中，建行、中行、郵儲(chǔ)、工行、農(nóng)行一季度末的平均資產(chǎn)總額同比增長(zhǎng)幅度在7.51%。但因受LPR利率持續(xù)下調(diào)、市場(chǎng)利率低位運(yùn)行等因素影響，銀行負(fù)債端成本降幅速度要小于資產(chǎn)端收益的降幅，所以越來(lái)越多銀行“增量不增收”。

具體以凈利息收入下滑最高的建設(shè)銀行為例，該行一季度末的總資產(chǎn)為42.79萬(wàn)億元，環(huán)比增幅5.48%，同比增長(zhǎng)7.72%，但是利息凈收入同比下滑了5.21%，凈息差也從2024年的1.51%下降了10個(gè)基點(diǎn)至今年一季度的1.41%。

反映到上述5家國(guó)有大行，一季度的平均凈息差收窄了超9個(gè)基點(diǎn)。拉大視角，從整體看，一季度我國(guó)商業(yè)銀行凈息差環(huán)比收窄9個(gè)基點(diǎn)，繼續(xù)降至1.43%。

總之，多家上市行一季度資產(chǎn)端收益率持續(xù)降低，抵銷了信貸資產(chǎn)增長(zhǎng)帶來(lái)的影響。而很多研報(bào)并不看好將來(lái)銀行的營(yíng)收表現(xiàn)，比如中信證券研報(bào)直指，由于一季度大行盈利負(fù)增長(zhǎng)的“指引效應(yīng)”，預(yù)計(jì)大行全年?duì)I收和業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大概率為負(fù)、全行業(yè)盈利整體或在極低個(gè)位數(shù)。

中間收入雖承壓，被寄轉(zhuǎn)型希望

近兩年，國(guó)內(nèi)銀行非息收入中的重要指標(biāo)——手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入，即“中收”，成為整個(gè)營(yíng)收板塊中的“拖累項(xiàng)”。

從規(guī)模看，A股42家銀行于今年一季度的中間收入約2268億元，低于去年同期的2284億元。券商中國(guó)記者梳理年報(bào)發(fā)現(xiàn)，自2021年起，A股上市銀行中間收入規(guī)模整體呈現(xiàn)下降走勢(shì)。

^{（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）}

核心原因是，近三年來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)下不少資管產(chǎn)品收益回撤加大，銀行財(cái)富代銷業(yè)務(wù)受到明顯影響，相關(guān)中收連續(xù)同比負(fù)增，使得中收占據(jù)營(yíng)收的比重也隨之波動(dòng)。

不過(guò)，一個(gè)可喜的現(xiàn)象是，相比于2024年、2023年大面積同比負(fù)增情形（超30家），今年一季度中間收入同比負(fù)增的面積有所減?。?2家）。

拉長(zhǎng)時(shí)間周期，歷史上，我國(guó)銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)了快速發(fā)展階段（2001年—2011年），這一階段的增速甚至超過(guò)了30%，隨后近十年開(kāi)始增速回落期。其中，2017年受減費(fèi)讓利政策影響，國(guó)有商業(yè)銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，此后負(fù)增的情形開(kāi)始出現(xiàn)在各家銀行報(bào)表中，直至當(dāng)前。

然而，低利率環(huán)境下，銀行必須做出多元盈利調(diào)整，中間收入因其資本占用低、風(fēng)險(xiǎn)低等優(yōu)勢(shì)，仍然是銀行策略調(diào)整的轉(zhuǎn)型方向。

中信銀行研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的盈利空間遭受擠壓，拓展中間業(yè)務(wù)、抬升非息收入成為必然選擇。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日本與美國(guó)的商業(yè)銀行在經(jīng)歷低利率、低增長(zhǎng)的雙重“逆風(fēng)”時(shí)，均開(kāi)啟了綜合化經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)型探索之路。其中，美國(guó)銀行業(yè)在2000年后非息收入占比一直維持在35%—42%的較高水平。

依靠債牛紅利增厚業(yè)績(jī)

從2024年至今，得益于債牛行情，銀行通過(guò)配置和交易債券獲利頗豐，支撐了營(yíng)收數(shù)據(jù)。

^{（A股上市銀行投資收益和公允價(jià)值損益情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）}

在銀行利潤(rùn)表中，與持債資產(chǎn)收益相關(guān)的科目包括：投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益。兩者均是非息收入板塊的組成部分。其中，銀行買賣債券兌現(xiàn)價(jià)差的收益計(jì)入投資收益。這一科目在2025年一季度和2024年均得到大幅增長(zhǎng)，體現(xiàn)的是盈利壓力下，銀行兌現(xiàn)前期老債浮盈，“賣券湊營(yíng)收”的現(xiàn)象。

券商中國(guó)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，A股42家上市銀行中，有34家銀行的投資收益同比正增長(zhǎng)，有一半的銀行投資收益同比增幅高達(dá)20%—90%。其中，光大銀行、鄭州銀行、建設(shè)銀行、郵儲(chǔ)銀行等共計(jì)10家銀行于一季度的投資收益同比增速超過(guò)了100%，光大銀行以303%的增速居頂。

“一季度比較震蕩，做波段會(huì)發(fā)現(xiàn)比以往吃力，我們也賣出了些老債來(lái)兌現(xiàn)收益”某行一名負(fù)責(zé)自營(yíng)交易的金融市場(chǎng)部人士透露。

投資收益對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)度，同比提升不小。券商中國(guó)記者測(cè)算，八成以上的A股上市銀行的投資收益對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度同比上升。尤其是上海銀行、江陰銀行、光大銀行等共計(jì)10家銀行，它們投資收益占據(jù)營(yíng)收的比重上升了至少10個(gè)百分點(diǎn)，甚至部分銀行超過(guò)了20個(gè)百分點(diǎn)。

同樣的情況也發(fā)生在2024年，去年張家港行和瑞豐銀行的2024年的投資收益的增長(zhǎng)幅度較高，同比增速均超過(guò)了100%。其他類型銀行亦在投資收益上大獲豐收，如國(guó)有大行中的中國(guó)銀行、股份行中的平安銀行、城商行中的鄭州銀行，其于2024年的投資收益同比增幅達(dá)到了五至九成。

再看公允價(jià)值變動(dòng)損益這一項(xiàng)。銀行持有的以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（也主要以債券資產(chǎn)為主），其跟隨市場(chǎng)價(jià)格變化而產(chǎn)生的浮盈或浮虧，并及時(shí)反映到公允價(jià)值變動(dòng)損益這一科目，這一“紙面”數(shù)據(jù)，也直接對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生助推或拖累的結(jié)果。

而在2024年和2025年一季度，多數(shù)上市銀行的公允價(jià)值變動(dòng)損益科目展現(xiàn)了兩種相反的效果：2024年跟隨債市走牛，展現(xiàn)為浮盈，助推了報(bào)表業(yè)績(jī)提升；而今年一季度，受債市調(diào)整，展現(xiàn)為浮虧，抵消了部分投資收益的增長(zhǎng)，拖累了營(yíng)收數(shù)據(jù)。

券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，今年一季度A股42家上市銀行中僅有3家銀行的公允價(jià)值變動(dòng)損益為正，其余均為浮虧。整體看，一季度A股上市銀行投資收益合計(jì)為1681.89億元，但是公允價(jià)值變動(dòng)凈收益合計(jì)浮虧了420.17億元，兩者合計(jì)1261.72億元，同比下降了約20%。

以一季度投資收益增幅最高的光大銀行為例，該行一季度的投資收益實(shí)現(xiàn)了72.13億元，同比增長(zhǎng)了三倍有余，但是公允價(jià)值變動(dòng)凈收益直接浮虧30.89億元，兩項(xiàng)合計(jì)額度為41.24億元，同比下降了9.02%。疊加利息凈收入同比下降了6.84%，導(dǎo)致該行今年一季度營(yíng)業(yè)收入同比下降了4.06%。

^{（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）}

后續(xù)營(yíng)收還能否依靠賣債？

在利息凈收入、中間收入承壓下，二季度銀行的營(yíng)收引擎還能否靠債市？

這或與各家銀行前期配置債券的累計(jì)浮盈空間，以及債市調(diào)整概率相關(guān)。前者關(guān)系到銀行賣債獲利的力度，后者關(guān)系著公允價(jià)值變動(dòng)損益這一賬面數(shù)據(jù)的“變臉”。

招商證券銀行首席分析師王先爽推測(cè)，在其他非息收入增長(zhǎng)依舊承壓下，銀行需要繼續(xù)通過(guò)賣出配置戶債券兌現(xiàn)浮盈的方式做支撐。

華源證券固收分析師廖志明告訴記者，當(dāng)前銀行業(yè)整體息差持續(xù)收窄，手續(xù)費(fèi)收入呈下降趨勢(shì)，銀行兌現(xiàn)債券資產(chǎn)浮盈相當(dāng)于把未來(lái)收益體現(xiàn)為當(dāng)期，但是后面壓力也會(huì)更大。一季度的業(yè)績(jī)是在兌現(xiàn)浮盈的基礎(chǔ)上，二季度會(huì)繼續(xù)兌現(xiàn)，否則業(yè)績(jī)會(huì)更差。

至于具體時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏方面，王先爽分析，由于資金面壓力和利率走勢(shì)不確定性等因素，預(yù)計(jì)季末月賣債概率或更大。對(duì)于銀行而言，出售資產(chǎn)的利率與當(dāng)前利率利差越高，久期越長(zhǎng)，兌現(xiàn)收益則越高，但這部分收益差價(jià)其實(shí)本質(zhì)上為未來(lái)利息收入的提前折現(xiàn)透支，除非完美踩中利率反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)。因此，在經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)的情況下，銀行在非季末月兌現(xiàn)業(yè)績(jī)動(dòng)力不足。此外，6月為信貸投放大月，二季度整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不確定性較大，何時(shí)兌現(xiàn)，兌現(xiàn)多少，仍待持續(xù)觀察。

那么，銀行還有多少拋券兌現(xiàn)浮盈的空間？

國(guó)盛證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算認(rèn)為，整體來(lái)看，銀行兌現(xiàn)浮盈對(duì)長(zhǎng)債的拋壓相對(duì)可控。其中，假定在今年以來(lái)負(fù)債和盈利壓力下上市銀行已經(jīng)拋售了10%來(lái)兌現(xiàn)浮盈收益，那么測(cè)算得到上市銀行剩余可拋售國(guó)債老券的規(guī)模約4.5萬(wàn)億元、5年以上國(guó)債老券1.2萬(wàn)億元、10年以上國(guó)債老券3247億元；其中國(guó)有大行剩余可拋售國(guó)債老券的規(guī)模約2.8萬(wàn)億元、5年以上國(guó)債老券7710億元、10年以上國(guó)債老券2135億元。

對(duì)于債市調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)不大，但適度調(diào)整的概率存在。回顧2024年，全年市場(chǎng)利率不斷下探，10年期國(guó)債收益率從年初的2.56%水平一路震蕩下行至年末的1.68%，持續(xù)刺破歷史新低。步入2025年，短期債市還處于震蕩調(diào)整的風(fēng)格。

廖志明認(rèn)為，關(guān)稅大降后經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯改善，維穩(wěn)銀行凈息差的優(yōu)先級(jí)可能提升，商業(yè)銀行債券投資面臨深刻倒掛問(wèn)題，央行有必要由短及長(zhǎng)推動(dòng)長(zhǎng)債收益率適度上行。

在當(dāng)前時(shí)刻，銀行擇時(shí)配置和交易能力受到市場(chǎng)考驗(yàn)，關(guān)乎業(yè)績(jī)的展現(xiàn)。

排版：王璐璐?????????

校對(duì)：呂久彪???