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“A+H”雙重上市正漸入佳境。

在中國(guó)資產(chǎn)重估、港股流動(dòng)性改善、企業(yè)出海等多重動(dòng)力助推下，越來(lái)越多A股優(yōu)質(zhì)公司赴港上市，吸引著眾多國(guó)際長(zhǎng)線資金捧場(chǎng)、超額認(rèn)購(gòu)，推動(dòng)AH股折價(jià)變溢價(jià)。

與此同時(shí)，港股市場(chǎng)也正因這波熱潮悄然生變——新經(jīng)濟(jì)行業(yè)市值占比提升、增量資金持續(xù)涌入、估值中樞上移。有觀點(diǎn)認(rèn)為，A股優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的估值也有望借“港”修復(fù)。

從折價(jià)慣性到溢價(jià)信心

過(guò)去一周（5月19日—5月23日），港股市場(chǎng)不可謂不熱鬧，先有新能源龍頭企業(yè)寧德時(shí)代刷新過(guò)去四年香港最大的IPO紀(jì)錄，后有創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥成為近五年港股醫(yī)藥板塊最大IPO。這兩家企業(yè)雖然處于不同賽道，但市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)相似特征：頂格定價(jià)、超額認(rèn)購(gòu)、國(guó)際投資者熱捧、新股賺錢(qián)效應(yīng)顯著。

寧德時(shí)代263港元/股的發(fā)行定價(jià)，對(duì)應(yīng)定價(jià)日（5月15日）前20個(gè)交易日A股平均收盤(pán)價(jià)甚至溢價(jià)了2.8%，但國(guó)際發(fā)售階段仍吸引了428名專(zhuān)業(yè)投資者，并實(shí)現(xiàn)了15.17倍的認(rèn)購(gòu)額。恒瑞醫(yī)藥亦是“頂格”定價(jià)，并在國(guó)際發(fā)售部分獲得了204名投資者共17.09倍的超額認(rèn)購(gòu)。

中金公司投資銀行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人許佳對(duì)券商中國(guó)記者談道，中金作為寧德時(shí)代項(xiàng)目的聯(lián)席保薦人，在國(guó)際配售錨定投資者方面，收到大量國(guó)際主權(quán)基金、長(zhǎng)線基金、多策略基金的優(yōu)質(zhì)訂單，合計(jì)金額超500億美元，訂單覆蓋倍數(shù)超過(guò)30倍，體現(xiàn)了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的高度認(rèn)可。

見(jiàn)微知著。透過(guò)寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)療亮眼的認(rèn)購(gòu)成績(jī)，安永大中華區(qū)上市服務(wù)主管合伙人何兆烽告訴券商中國(guó)記者，近期港股市場(chǎng)的種種表現(xiàn)顯示，對(duì)于那些具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)領(lǐng)先地位的公司，港股投資者給予了更高的估值溢價(jià)，愿意以更高的價(jià)格參與這類(lèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的認(rèn)購(gòu)。

他表示，“港股市場(chǎng)歷來(lái)存在一定的AH股折價(jià)現(xiàn)象。但近期部分公司的上市打破了這一慣性。反映當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)公司的港股定價(jià)與A股的價(jià)差正在縮小，港股市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的定價(jià)更加獨(dú)立和樂(lè)觀，開(kāi)始掌握一定的外資定價(jià)權(quán)?！?/p>

何兆烽還提到，由于港股市場(chǎng)擁有國(guó)際化的投資者結(jié)構(gòu)，能更準(zhǔn)確地評(píng)估公司海外業(yè)務(wù)潛力和全球化戰(zhàn)略布局價(jià)值。對(duì)寧德時(shí)代和恒瑞醫(yī)療等公司的估值，不僅反映了其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的價(jià)值，還包含了對(duì)海外業(yè)務(wù)拓展的預(yù)期。事實(shí)上，從比亞迪到寧德時(shí)代，目前港股估值高于A股的兩地上市企業(yè)都表現(xiàn)出了同一特征——由于海外的業(yè)務(wù)規(guī)模和知名度都相當(dāng)可觀，國(guó)際化定價(jià)邏輯逐漸凸顯。

A+H料成港股IPO主角

當(dāng)前，港股IPO待發(fā)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備相當(dāng)豐富。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日共有156家交表企業(yè)，廣泛分布在醫(yī)療、消費(fèi)、TMT等多個(gè)行業(yè)賽道，其中包括了眾多的A to H（A股上市公司赴港兩地上市，下同）項(xiàng)目。此外，截至5月29日，至少已有24家A股上市公司遞表申請(qǐng)港交所上市，20家尚未遞表，但已公告籌劃發(fā)行H股并在港交所上市，規(guī)模均已超過(guò)上年同期。其中，不乏海天味業(yè)、三一重工、晶澳科技等行業(yè)龍頭。

多位受訪人士均認(rèn)為，會(huì)有越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)A股企業(yè)赴港上市。許佳便提到，在當(dāng)前A+H兩地上市升溫的背景下，寧德時(shí)代這一行業(yè)龍頭在香港上市具有示范效應(yīng)，或有可能帶動(dòng)A股其他企業(yè)赴港上市，尤其是對(duì)于推行國(guó)際化戰(zhàn)略、需要構(gòu)建全球化資本運(yùn)作平臺(tái)、渴望提升國(guó)際知名度的企業(yè)，會(huì)將寧德時(shí)代的成功上市視為可借鑒范例，跟隨腳步踏上港股上市之路。

“其實(shí)我們?cè)谌ツ昴甑拙碗[約察覺(jué)到這股潮流，今年這一趨勢(shì)更加顯性了，幾乎所有板塊的龍頭企業(yè)都在做這件事。”瑞銀全球投資銀行部中國(guó)股票資本市場(chǎng)主管胡凌寒在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，在目前的A to H項(xiàng)目中，很多是體量相當(dāng)大的企業(yè)，行業(yè)分布也越發(fā)多元。譬如說(shuō)，寧德時(shí)代屬于新能源行業(yè)，恒瑞醫(yī)藥是醫(yī)療健康企業(yè)，東鵬飲料來(lái)自消費(fèi)行業(yè)，5月28日公告擬港股上市的韋爾股份則是半導(dǎo)體龍頭。

在剖析本輪中資企業(yè)赴港上市與此前有何不同時(shí)，瑞銀全球投資銀行部亞洲區(qū)副主席朱正芹指出，對(duì)于當(dāng)下的港股而言，未上市企業(yè)確實(shí)會(huì)在IPO中占據(jù)一定比例，但新股市場(chǎng)大頭應(yīng)當(dāng)還是A to H公司，且基于目前的審批節(jié)奏，這波項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)可以持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間?！癆股真的積累了大量?jī)?yōu)秀的上市公司，現(xiàn)在他們都會(huì)想來(lái)香港?！彼f(shuō)。

朱正芹進(jìn)一步闡述道，A to H公司的集中到來(lái)，影響可能更加深遠(yuǎn)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體足夠大，創(chuàng)新也足夠多，每隔一段時(shí)間都會(huì)有一茬企業(yè)冒出來(lái)陸續(xù)上市。當(dāng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈足夠大以后，子公司的分拆又將帶來(lái)新的IPO儲(chǔ)備資源，比如此前的騰訊、京東、阿里。如今港股增發(fā)的便利性也很高，中國(guó)證監(jiān)會(huì)業(yè)已簡(jiǎn)化了企業(yè)境外再融資的流程，實(shí)行事后備案制度，可以預(yù)見(jiàn)港股的再融資制度也將愈發(fā)活躍。

港股估值中樞或整體上移

“去年9月底以來(lái)，國(guó)際資金對(duì)港股市場(chǎng)的配置比例有非常明顯的提升，且相對(duì)更加青睞科技、消費(fèi)、新能源、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的新股。”中金公司資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人叢暉認(rèn)為，隨著更多A股公司赴港上市，港股市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)或許會(huì)更加向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傾斜，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的市值占比預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步提升。

香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波也在5月28日的公開(kāi)發(fā)言中透露，得益于中概股陸續(xù)回流、內(nèi)地科企來(lái)港集資等市場(chǎng)生態(tài)的變化，新經(jīng)濟(jì)公司在港股的數(shù)目占比從2018年的1.3%增加至今年四月的約14%，市值占比也由2.8%上升至約28%。

在豐富港股生態(tài)的同時(shí)，A+H兩地上市熱潮也將從流動(dòng)性、估值水平等方面帶來(lái)積極影響。何兆烽稱(chēng)，一方面，新股會(huì)吸引更多投資者參與港股交易，這些新股在上市初期往往有較高的關(guān)注度和交易熱情，能進(jìn)一步推升市場(chǎng)活躍度。另一方面，新股會(huì)吸引國(guó)際投資者等多種資金參與認(rèn)購(gòu)，特別是一些優(yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)，更容易引發(fā)市場(chǎng)搶籌，帶來(lái)大量資金流入。這些A+H股公司后期被納入港股通，也會(huì)帶來(lái)更多增量資金。

招商證券首席策略分析師張夏也指出，2024年12月以來(lái)港股表現(xiàn)強(qiáng)勁，AH股溢價(jià)整體下行，恒生AH溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)階段新低。隨著A股價(jià)格與H股價(jià)格差距不斷縮小，藥明康德、招商銀行、比亞迪、寧德時(shí)代出現(xiàn)AH股股價(jià)倒掛現(xiàn)象。在此背景下，企業(yè)赴港上市掀起一波熱潮，中國(guó)資產(chǎn)重估帶動(dòng)港股流動(dòng)性明顯改善。往后看，弱美元趨勢(shì)已成，人民幣持續(xù)走強(qiáng)，中國(guó)核心資產(chǎn)有望繼續(xù)受到追捧。

中信證券策略團(tuán)隊(duì)則提到，赴港上市的A股優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)有望重新校正估值，帶動(dòng)A股股價(jià)同步修復(fù)。他們研究發(fā)現(xiàn)，A股公司在披露赴港上市計(jì)劃后，A股股價(jià)普遍出現(xiàn)了調(diào)整，但港股臨近上市或上市后基本出現(xiàn)了比較明顯的上漲。

其認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)缺少一股外力來(lái)重塑定價(jià)體系，類(lèi)似于2017年外資通過(guò)陸股通持續(xù)流入A股。當(dāng)前最大的催化可能是外資對(duì)核心資產(chǎn)在港股實(shí)現(xiàn)定價(jià)，并成為A股核心資產(chǎn)新的定價(jià)錨，吸引國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者重新重視對(duì)核心資產(chǎn)的定價(jià)。配合公募新規(guī)落地、保險(xiǎn)資金持續(xù)增配以及外資的回流，可能共同推動(dòng)A股的風(fēng)格逐步從小票和題材輪動(dòng)轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)。

排版：王璐璐?????????

校對(duì)：呂久彪???