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證券時(shí)報(bào)記者 余世鵬

在高質(zhì)量發(fā)展大背景下，基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制管理模式（以下簡(jiǎn)稱“團(tuán)隊(duì)制”）成為提升公募基金投研能力建設(shè)的重要抓手。

從證券時(shí)報(bào)記者多方采訪來(lái)看，團(tuán)隊(duì)制設(shè)想目前已得到基金業(yè)內(nèi)相關(guān)人士的高度認(rèn)可。受訪人士對(duì)記者表示，近年出現(xiàn)的投研一體化和基金經(jīng)理共管模式有望成為團(tuán)隊(duì)制的有益探索，但這與真正意義上的團(tuán)隊(duì)制還有不少距離。團(tuán)隊(duì)制模式的真正實(shí)施，既要著手于基金經(jīng)理間的優(yōu)勢(shì)分工，更要從自上而下的投研機(jī)制變革抓起。

已有實(shí)踐探索

5月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》提到，要建立基金公司投研能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，引導(dǎo)基金公司持續(xù)強(qiáng)化人力、系統(tǒng)等資源投入，加快“平臺(tái)式、一體化、多策略”投研體系建設(shè)，支持基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制管理模式，做大做強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)。

在此之前，已有基金公司逐步著手進(jìn)行投研一體化實(shí)踐探索。同時(shí)，也有基金公司通過(guò)基金經(jīng)理多人共管模式，來(lái)扭轉(zhuǎn)大規(guī)?；鸬膯我徊呗院湍芰θχ萍s的弊端。

北京一位公募投研人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，在基金行業(yè)過(guò)往發(fā)展過(guò)程中，一只基金由兩名以上基金經(jīng)理共同管理的情況并不少見，特別是“固收+”和公募REITs等產(chǎn)品。但有意識(shí)通過(guò)共管形式來(lái)提升投研能力建設(shè)，實(shí)際上是近幾年來(lái)才出現(xiàn)的新變化，這有望成為基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制管理模式的有益探索。

截至目前，主動(dòng)權(quán)益基金整體上雖仍是單人管理居多，但兩人乃至三人共管的基金也在明顯增多。比如，銀華新能源新材料量化由李宜璇、張凱、楊騰共同管理，摩根紅利優(yōu)選由胡迪、何智豪、韓秀一共同管理，工銀產(chǎn)業(yè)升級(jí)由杜洋、高京霞、劉展碩共同管理，中歐恒利三年定開由沈悅、羅佳明、付倍佳共同管理。

“單個(gè)基金經(jīng)理管理基金，雖然可以最大程度激發(fā)積極性，但也存在部分基金個(gè)人色彩過(guò)于鮮明、單押賽道博取短期業(yè)績(jī)等情況，且基金經(jīng)理變動(dòng)還可能會(huì)引發(fā)業(yè)績(jī)不可持續(xù)性和投資風(fēng)格改變。團(tuán)隊(duì)制管理通過(guò)分工協(xié)作和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臎Q策流程，有望實(shí)現(xiàn)基金經(jīng)理間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高對(duì)不同風(fēng)格和賽道的兼容性，提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，也避免因人員流動(dòng)對(duì)投資者體驗(yàn)的影響?！眹?guó)泰基金對(duì)證券時(shí)報(bào)記者稱。

離團(tuán)隊(duì)制還有距離

共管模式雖是基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制模式的有益探索，但距離實(shí)質(zhì)性的團(tuán)隊(duì)制還有不少距離。

北京一位資深公募投研人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者稱，無(wú)論從業(yè)績(jī)還是基金定期報(bào)告等方面，當(dāng)前的共管基金尚沒(méi)體現(xiàn)出“1+1大于2”的效果。如果一只基金長(zhǎng)期由某位基金經(jīng)理管理，他大概率不愿意別人貿(mào)然參與進(jìn)來(lái)。如果參與管理的都是成熟基金經(jīng)理，彼此間可能難以共處，往往會(huì)出現(xiàn)“三個(gè)和尚沒(méi)水喝”的情況。

國(guó)泰基金也說(shuō)到，共管基金可能存在投資決策分歧、協(xié)調(diào)成本高、責(zé)任界定模糊等問(wèn)題，基金公司需對(duì)共管基金基金經(jīng)理之間的角色定位、分工方式、協(xié)調(diào)機(jī)制等方面做出明確規(guī)定。

從證券時(shí)報(bào)記者過(guò)往跟蹤來(lái)看，共管基金主要有以下三種類型：

一是以知名基金經(jīng)理為主的共管類型，其他人多是成熟基金經(jīng)理，這更多是掛名意義上的共管。

二是通過(guò)增聘基金經(jīng)理來(lái)應(yīng)對(duì)基金經(jīng)理離職。近期部分基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理即采用了“先增聘后離職”的做法。晨星的觀點(diǎn)認(rèn)為，這是各種增聘基金經(jīng)理的情況中，投資者最不希望看到的，因?yàn)榛鹞磥?lái)的投資動(dòng)作、風(fēng)格特征和業(yè)績(jī)，都可能隨新基金經(jīng)理的接手而發(fā)生改變。

三是“傳幫帶”類型共管基金。華南一位權(quán)益基金經(jīng)理對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示：“好的傳幫帶，核心是看領(lǐng)頭人是否足夠?qū)I(yè)和愿不愿意帶。在這基礎(chǔ)上，師傅只給原則性指導(dǎo)，但不干預(yù)太多細(xì)節(jié)。我旗下個(gè)別基金目前也和其他年輕基金經(jīng)理共管，我分了部分倉(cāng)位給他們，他們具體買賣什么，我不參與，也不插手。如果他們有一天很成熟了，我整個(gè)倉(cāng)位讓給他們都可以?！?/p>

從自上而下機(jī)制創(chuàng)新抓起

實(shí)際上，基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制模式的實(shí)踐，是在基金業(yè)高質(zhì)量發(fā)展背景下展開的。這意味著，要打造基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制模式，既要著手于基金經(jīng)理間的優(yōu)勢(shì)分工，更要從自上而下的投研機(jī)制變革抓起。

就基金經(jīng)理層面而言，滬上一家公募內(nèi)部人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者分析，主動(dòng)權(quán)益投資正處于復(fù)雜的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，基金經(jīng)理需面對(duì)“多、少、烈、大”四大難題，即公司數(shù)量多、單個(gè)基金經(jīng)理投研精力有限、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品品類多且個(gè)別體量大。具體看，目前A股和港股上市公司眾多，基金經(jīng)理需在其中做出選擇，這是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，因?yàn)榛鸾?jīng)理能夠真正深入研究的公司數(shù)量是有限的，在信息處理上會(huì)面臨一定壓力。

“此外，隨著被動(dòng)基金和量化基金的崛起，主動(dòng)權(quán)益基金面臨前所未有的競(jìng)爭(zhēng)。即便在主動(dòng)管理領(lǐng)域，基金經(jīng)理和產(chǎn)品數(shù)量的激增，也使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。加上部分基金管理規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，創(chuàng)造超額收益的難度也會(huì)相應(yīng)提升。”上述滬上公募內(nèi)部人士稱。

前述北京資深公募投研人士稱，基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制是公募基金高質(zhì)量發(fā)展當(dāng)中的重要一環(huán)，這需要得到更高維度的機(jī)制變革支持，這種變革已在逐步推進(jìn)。隨著公募基金回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，基金經(jīng)理的管理制度必然會(huì)從個(gè)人單打獨(dú)斗轉(zhuǎn)為團(tuán)隊(duì)制，“高質(zhì)量的團(tuán)隊(duì)制投資，追求的是風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配，強(qiáng)調(diào)的是投資過(guò)程管理和多元資產(chǎn)配置。這意味著，共管同一只產(chǎn)品的基金經(jīng)理，必須是一個(gè)有機(jī)結(jié)合整體，他們必須具備互補(bǔ)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，比如有人擅長(zhǎng)宏觀分析，有人擅長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，有人擅長(zhǎng)個(gè)股篩選或風(fēng)險(xiǎn)控制”。

在該北京公募人士看來(lái)，未來(lái)的基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制發(fā)展，要從公司投研文化和投委會(huì)機(jī)制方面，做好激勵(lì)約束和價(jià)值觀導(dǎo)向?；鸾?jīng)理團(tuán)隊(duì)制，應(yīng)該是自上而下機(jī)制創(chuàng)新的結(jié)果，要基于投委會(huì)制度優(yōu)化，整合內(nèi)外部的宏觀、產(chǎn)業(yè)、資產(chǎn)配置等力量形成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，從而把團(tuán)隊(duì)力量輸出到基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制的小團(tuán)隊(duì)中。沒(méi)有這種系統(tǒng)化的制度供給，僅抓小團(tuán)隊(duì)管理是行不通的。從持有人的角度看，他們非常希望自己持有的共管基金，能在持倉(cāng)、定期報(bào)告分析等方面，呈現(xiàn)出共管分工情況，以及每個(gè)人為投資做出的努力。