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恒瑞醫(yī)藥今日正式登陸港交所。

5月23日，繼寧德時(shí)代之后，A股醫(yī)藥巨頭恒瑞醫(yī)藥（600276.SH/01276.HK）正式登陸港交所。上市前夕（5月22日），其暗盤(pán)交易已大漲超30%，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。今日早盤(pán)，恒瑞醫(yī)藥高開(kāi)29.4%，報(bào)57港元/股，其發(fā)行價(jià)為44.05港元/股。開(kāi)盤(pán)后，恒瑞醫(yī)藥漲幅一度超過(guò)37%，隨后有所回落，截至記者發(fā)稿，恒瑞醫(yī)藥漲幅接近30%。

據(jù)了解，恒瑞醫(yī)藥能有如此表現(xiàn)的原因有三：一是公司本身質(zhì)量頗佳，二是2025年以來(lái)港股上演了一場(chǎng)“創(chuàng)新藥牛市”，三是港股IPO賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)凸顯。

頂格定價(jià)、超額認(rèn)購(gòu)454倍

公開(kāi)資料顯示，恒瑞醫(yī)藥是一家老牌的A股公司，早在2000年就已在A股上市。近年來(lái)，公司通過(guò)堅(jiān)持不懈的研發(fā)投入和專(zhuān)注的創(chuàng)新精神，造就了龐大而差異化的創(chuàng)新藥物組合，其中包括多款潛在重磅產(chǎn)品。目前，恒瑞醫(yī)藥擁有19款已上市的新分子實(shí)體創(chuàng)新藥和逾90款處于臨床或更后期階段的新分子實(shí)體在研創(chuàng)新藥。

這一系列創(chuàng)新都離不開(kāi)龐大的研發(fā)投入。恒瑞醫(yī)藥2024年的研發(fā)投入（包括研發(fā)費(fèi)用及資本化研發(fā)支出）占總收入的百分比達(dá)29.4%。恒瑞醫(yī)藥2024年的總收入為人民幣280億元，自2014年起復(fù)合年增長(zhǎng)率約為14%，遠(yuǎn)超同期全球制藥市場(chǎng)約4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。

同時(shí)，創(chuàng)新藥已成為恒瑞醫(yī)藥收入的一項(xiàng)主要來(lái)源。創(chuàng)新藥銷(xiāo)售收入占總收入的百分比由2022年的38.1%增至2023年的43.4%，并進(jìn)一步增至2024年的46.3%。公司的仿制藥銷(xiāo)售收入占總收入的百分比由2022年的60.3%減至2023年的53.4%，并進(jìn)一步減至2024年的42.0%。

此外，公司致力于為股東帶來(lái)可觀的回報(bào)。自A股上市以來(lái)，公司的累計(jì)現(xiàn)金分紅約人民幣80.29億元，相當(dāng)于其當(dāng)年A股上市募集資金的16.8倍，而這也是公司此前唯一一次資本市場(chǎng)融資。

而在這些“好成績(jī)”之下，資本市場(chǎng)對(duì)恒瑞醫(yī)藥也極為熱捧。在本次港股上市的招股中，恒瑞醫(yī)藥的最終定價(jià)選擇是發(fā)售價(jià)范圍中的頂格定價(jià)44.05港元/股，這也表明資金對(duì)恒瑞醫(yī)藥本身的認(rèn)可，而公開(kāi)發(fā)售的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)同樣是達(dá)到454.85倍。

在機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)方面，恒瑞醫(yī)藥的國(guó)際發(fā)售環(huán)節(jié)的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)則是達(dá)到17.09倍，承配人數(shù)量達(dá)到204倍，占全部認(rèn)購(gòu)比例的78.50%。

值得關(guān)注的是，恒瑞醫(yī)藥此次IPO基石投資者陣容可謂“豪華天團(tuán)”，吸引了眾多市場(chǎng)化的國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注與參與，包括新加坡政府投資公司（GIC）、景順（Invesco）、瑞銀全球資產(chǎn)管理集團(tuán)（UBS-GAM）、高瓴資本、博裕資本等。

在這一眾資本的加持下，恒瑞醫(yī)藥本次募集資金凈額約為97.47億港元。

而超高人氣下，恒瑞醫(yī)藥的港股上市首日表現(xiàn)也極為亮眼，截至證券時(shí)報(bào)記者發(fā)稿，首日漲幅一度超過(guò)30%。

恰逢“創(chuàng)新藥牛市”

恒瑞醫(yī)藥的本次港股上市有如此亮眼表現(xiàn)并不令市場(chǎng)意外。2025年以來(lái)，港股市場(chǎng)就上演了一場(chǎng)轟轟烈烈的“創(chuàng)新藥牛市”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)港股生物醫(yī)藥個(gè)股中，有13只股價(jià)漲幅超過(guò)100%，德琪醫(yī)藥的漲幅更是高達(dá)498%，而漲幅在30%到100%之間的個(gè)股更是多達(dá)數(shù)十只。

因此，作為創(chuàng)新藥的龍頭企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥在這一市場(chǎng)氛圍下，能夠取得如此成績(jī)并不意外。

東海證券指出，我國(guó)創(chuàng)新藥具備研發(fā)成本低、效率高的優(yōu)點(diǎn)，或成為BD交易首選，中國(guó)有望成為低成本研發(fā)與生產(chǎn)中心，加速?gòu)摹胺轮聘S”向“創(chuàng)新主導(dǎo)”轉(zhuǎn)型。大型跨國(guó)藥企在更嚴(yán)格的定價(jià)體系下可能積極尋求降低研發(fā)生產(chǎn)成本的路徑，我國(guó)CXO產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。仿制藥方面，美國(guó)仿制藥市場(chǎng)因價(jià)格壓縮可能引發(fā)生產(chǎn)商退出，導(dǎo)致供應(yīng)短缺，我國(guó)具備ANDA批件積累的仿制藥企業(yè)有望搶占市場(chǎng)份額。

中國(guó)銀河證券也表示，2024年多家創(chuàng)新藥企業(yè)核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化放量，其中澤布替尼、伏美替尼等創(chuàng)新大單品銷(xiāo)量超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并伴隨利潤(rùn)端邊際改善，百濟(jì)神州、信達(dá)生物等創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)虧損大幅縮窄，即將迎來(lái)經(jīng)營(yíng)性盈虧平衡。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈支持政策將進(jìn)一步完善，支付端和進(jìn)院環(huán)節(jié)持續(xù)優(yōu)化，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸有望解決；同時(shí)全球主要央行利率呈降息趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率已降至1.6%，利于創(chuàng)新藥企業(yè)長(zhǎng)期估值提升。

港股IPO賺錢(qián)效應(yīng)凸顯

值得注意的是，不僅是恒瑞醫(yī)藥的港股IPO表現(xiàn)亮眼，2025年以來(lái)，港股IPO賺錢(qián)效應(yīng)就持續(xù)顯現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在今年已上市的23家港股公司（不算今日上市的兩家港股公司）中，僅有6家公司破發(fā)，其余公司均出現(xiàn)不同程度的上漲。其中，映恩生物首日漲幅超過(guò)116%，蜜雪集團(tuán)的漲幅也超過(guò)43%。

而同樣在5月23日上市的MIRXES-B，截至記者發(fā)稿，漲幅也接近30%。

尤其是前幾日上市的寧德時(shí)代，更令資金對(duì)港股市場(chǎng)充滿(mǎn)信心。目前，寧德時(shí)代H股相較A股已有約10%的溢價(jià)。據(jù)了解，寧德時(shí)代港股上市的發(fā)行價(jià)為每股263港元，但寧德時(shí)代港股持續(xù)上漲，僅在22日和23日有稍許下挫，截至發(fā)稿，最新股價(jià)已達(dá)到每股323港元。

對(duì)此，興證國(guó)際指出，寧德時(shí)代落戶(hù)港股市場(chǎng)，受到逾31萬(wàn)名投資者追捧，并再度打破H股股價(jià)低于A股的宿命，反映優(yōu)質(zhì)的中資股仍然是中外資金的寵兒，這對(duì)于接下來(lái)的大型中資企業(yè)來(lái)港上市有深重意義。

校對(duì)：劉榕枝