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5月22日，泡泡瑪特(9992.HK)股價(jià)一度漲6%報(bào)229港元，再創(chuàng)歷史新高。該股年內(nèi)累漲155%，市值一度突破3000億港元。

與之相對(duì)應(yīng)的是，摩根大通發(fā)表報(bào)告，首次覆蓋泡泡瑪特，予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)250港元。該行料其海外銷(xiāo)售額在2025年按年增加152%，2025至2027年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為42%，占2027年銷(xiāo)售額的65%。

不只是摩根大通，4月底到5月，多家機(jī)構(gòu)都給出了“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。第一上海證券也在最新研報(bào)中指出，4月24日線(xiàn)上發(fā)布的LABUBU搪膠毛絨三代前方高能系列（定價(jià)99元）表現(xiàn)尤為亮眼，一經(jīng)發(fā)售便迅速售罄，目前千島平臺(tái)二手溢價(jià)已達(dá)42.7%~1013.4%（平臺(tái)價(jià)格141.3~1102.3元），充分印證其市場(chǎng)熱度。

“發(fā)動(dòng)朋友們一起幫忙搶小程序LABUBU開(kāi)售，和搶演唱會(huì)門(mén)票有的一比了?！北本┫M(fèi)者林女士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“最后只有一個(gè)幸運(yùn)朋友搶到了，第二天去到店自提的時(shí)候，即便是選在商場(chǎng)快下班的點(diǎn)，門(mén)口依舊是長(zhǎng)長(zhǎng)的隊(duì)伍。”

在流量和業(yè)績(jī)狂飆之下，泡泡瑪特似乎回答了此前的一切質(zhì)疑。根據(jù)泡泡瑪特最新業(yè)務(wù)狀況公告，2025年Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)165%~170%，高于市場(chǎng)預(yù)期，其中中國(guó)同比增長(zhǎng)95%~100%，海外同比增長(zhǎng)475%~480%。

LABUBU狂熱繼續(xù)

摩根大通在報(bào)告中直言，LABUBU是崛起中的超級(jí)IP。

“LABUBU毛絨成功的核心是我們開(kāi)創(chuàng)了搪膠這個(gè)毛絨品類(lèi)?！蓖鯇幵庾x道，“LABUBU的臉以前如果用毛絨做出來(lái)，臉就容易變形了，那我們就希望試著做一些工藝的創(chuàng)新。另外一個(gè)大的方向，是LABUBU作為包掛。”

從去年至今，LABUBU有多個(gè)出圈時(shí)刻，與BLACKPINK女團(tuán)成員的合照，掛在泰國(guó)公主愛(ài)馬仕皮包上。再到最近，貝克漢姆曬出女兒送LABUBU包掛。這場(chǎng)包掛風(fēng)潮席卷而來(lái)，不少時(shí)尚圈的弄潮兒爭(zhēng)相效仿，在愛(ài)馬仕、LV等大牌包上，也掛上LABUBU。

明星效應(yīng)迅速帶動(dòng)了LABUBU在泰國(guó)的銷(xiāo)售，海外市場(chǎng)的熱度也很快傳導(dǎo)到了國(guó)內(nèi)。摩根士丹利分析師認(rèn)為，比起安靜躺在柜子里的手辦，可以?huà)煸诎系拿q玩偶更具“炫耀”屬性，因此擁有強(qiáng)大的病毒式傳播潛力。

在王寧看來(lái)，消費(fèi)就解決兩件事，一是滿(mǎn)足感，一是存在感?！白罱鼛啄?，我們發(fā)現(xiàn)可能存在感的商業(yè)價(jià)值，對(duì)于我們這類(lèi)企業(yè)來(lái)講，大過(guò)于滿(mǎn)足感。包掛，以及潮玩就是帶給大家的一些身份認(rèn)同。當(dāng)大家把潮玩秀出來(lái)的時(shí)候，就會(huì)誕生一個(gè)巨大的市場(chǎng)需求，這也啟發(fā)我們?nèi)绾伍_(kāi)發(fā)其他產(chǎn)品?！?/p>

體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，2024年，LABUBU所在的THE MONSTERS系列營(yíng)收高達(dá)30.4億元，同比增長(zhǎng)726.6%，占到了泡泡瑪特總營(yíng)收的23.3%。而與之相輔相成的是，泡泡瑪特的海外市場(chǎng)布局。從“在海外再造一個(gè)泡泡瑪特”，到“不再說(shuō)要成為中國(guó)的迪士尼，希望有一天能成為世界的泡泡瑪特”，王寧“語(yǔ)錄”也見(jiàn)證著泡泡瑪特對(duì)全球市場(chǎng)的野心。

泡泡瑪特的最新規(guī)劃是，將北美市場(chǎng)視為新的增長(zhǎng)動(dòng)力，門(mén)店數(shù)量要翻倍，“估計(jì)2025年美國(guó)門(mén)店數(shù)不低于50家?！蓖鯇幈硎荆?025年要把門(mén)店開(kāi)到紐約的時(shí)代廣場(chǎng)和第五大道。

就在上個(gè)月，4月14日，王寧發(fā)布《組織架構(gòu)全面升級(jí)，推進(jìn)集團(tuán)全球化戰(zhàn)略目標(biāo)》全員信，宣布啟動(dòng)全球組織架構(gòu)升級(jí)，此次升級(jí)是自公司成立以來(lái)最大規(guī)模的架構(gòu)調(diào)整。通過(guò)設(shè)立大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)四大區(qū)域總部，泡泡瑪特加快推進(jìn)自身的全球化進(jìn)程。

根據(jù)泡泡瑪特最新業(yè)務(wù)狀況公告，從海外各區(qū)域收益來(lái)看，2025年Q1亞太市場(chǎng)同比增長(zhǎng)345%~350%；美洲同比增長(zhǎng)895%~900%；歐洲同比增長(zhǎng)600%~605%。

對(duì)此，第一上海證券在研報(bào)中指出，整體來(lái)看，Q1業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)主要得益于2024年Q1的低基數(shù)效應(yīng)，疊加哪吒2系列產(chǎn)品的熱銷(xiāo)以及LABUBU等頭部IP的持續(xù)走紅。此次架構(gòu)調(diào)整優(yōu)化了資源調(diào)配空間，通過(guò)更加扁平化的組織架構(gòu)，提高集團(tuán)管理和協(xié)同效率，為全球化擴(kuò)張?zhí)峁┝擞辛χ巍?/p>

跌宕起伏的股價(jià)

LABUBU的火熱，帶動(dòng)著股價(jià)再創(chuàng)新高。

但回望來(lái)時(shí)路，泡泡瑪特在資本市場(chǎng)并非一路長(zhǎng)虹。泡泡瑪特剛上市時(shí)備受關(guān)注，市值一度破千億港元，后來(lái)經(jīng)歷兩年多的低迷，股價(jià)一度下跌至不到10港元，到如今股價(jià)屢創(chuàng)新高，市值突破3000億港元。

不過(guò)，值得關(guān)注的是，泡泡瑪特股價(jià)大漲之際，早期投資人也選擇高位兌現(xiàn)。

根據(jù)相關(guān)資料顯示，蜂巧資本近期出售總計(jì)約1191萬(wàn)股泡泡瑪特股份，累計(jì)套現(xiàn)22.64億港元，約合人民幣21.10億元。

5月7日，蜂巧資本以“愿泡泡瑪特星辰大海，征途如虹！”發(fā)文回應(yīng)，稱(chēng)清倉(cāng)泡泡瑪特是由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過(guò)大宗交易集中出清了所有在上市前買(mǎi)入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。蜂巧資本創(chuàng)始合伙人屠錚表示，“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，過(guò)程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅(jiān)守至今，萬(wàn)分不舍，心存感激?！?/p>

除了蜂巧資本，泡泡瑪特背后的另外一家機(jī)構(gòu)黑蟻資本，其管理合伙人何愚也在近日的采訪(fǎng)中表示，越是資本市場(chǎng)投資和募資的低谷期，消費(fèi)投資的機(jī)會(huì)應(yīng)該越明顯?！白罱酃梢步o這一批新消費(fèi)公司不錯(cuò)的認(rèn)可。消費(fèi)企業(yè)的發(fā)展需要一步一步來(lái)。消費(fèi)投資無(wú)論是升級(jí)還是下沉，是早期、中晚還是后期，一定會(huì)有機(jī)會(huì)。另外，消費(fèi)投資的長(zhǎng)期壁壘可能是最高的，行業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展沉淀出大量的知識(shí)、商業(yè)模式和人。”

實(shí)際上，早在2023年底開(kāi)始，泡泡瑪特就開(kāi)始悄然出現(xiàn)在不少基金的股票配置名單中。

從“景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青A”到廣發(fā)價(jià)值核心A、永贏(yíng)睿信等大基金，相繼進(jìn)場(chǎng)。景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理農(nóng)冰立曾在2024年業(yè)績(jī)報(bào)告中指出，其適當(dāng)增持了部分有獨(dú)立增長(zhǎng)邏輯和海外成長(zhǎng)空間的新興消費(fèi)公司?！胺康禺a(chǎn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期的背景下，用于潮玩這種價(jià)格不高的非必要消費(fèi)反而比例提升了?！?/p>

“我們剛上市的時(shí)候，更多人不理解，那時(shí)候雖然規(guī)模不大，但市值很高，很多人都質(zhì)疑是不是泡泡瑪特。但我們用行動(dòng)證明，這個(gè)品類(lèi)不是短暫的一陣風(fēng)。”王寧在今年3月的媒體采訪(fǎng)中曾對(duì)股價(jià)起伏回應(yīng)道，“那時(shí)候也有質(zhì)疑說(shuō)我們只有一個(gè)MOLLY，我們也證明了我們有IP孵化能力，可以孵化出來(lái)更多優(yōu)秀的IP。當(dāng)然股價(jià)是個(gè)結(jié)果，但是背后還是很多價(jià)值在被一一被證明，以及我們的業(yè)績(jī)確實(shí)給了股價(jià)很好的支撐?！?/p>

跌宕起伏的股價(jià)，是市場(chǎng)的理解與質(zhì)疑在不斷地循環(huán)。但這樣的質(zhì)疑今天仍舊存在，當(dāng)流量和網(wǎng)紅效應(yīng)褪去，泡泡瑪特如何維持產(chǎn)品熱度？如何持續(xù)輸出新IP？或許只有時(shí)間能給出一個(gè)答案。

亦如此前對(duì)盲盒，對(duì)IP生命周期，對(duì)IP是否需要內(nèi)容支撐等等質(zhì)疑，此前的數(shù)次采訪(fǎng)，業(yè)績(jī)會(huì)等各種場(chǎng)合下，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧都在不斷回答市場(chǎng)的質(zhì)疑。面對(duì)反復(fù)的質(zhì)疑，他有自己的反擊，但更多是無(wú)奈，他談道，泡泡瑪特早已不是一個(gè)很新的公司了。

“很多人老覺(jué)得我們是一家新的公司，但實(shí)際上我們今年都15年了，也挺長(zhǎng)時(shí)間。LABUBU也一樣，很多人也認(rèn)為L(zhǎng)ABUBU是怎么橫空出世的，但明年是LABUBU十周年，后年是MOLLY二十周年?！蓖鯇幷f(shuō)道，“有可能我們這個(gè)公司會(huì)起起落落，時(shí)而大，時(shí)而小。但是我相信我們可能是屬于活得最久的一家公司，因?yàn)镮P的生命周期一定是非常非常長(zhǎng)?！?/p>