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隨著中美關(guān)稅談判緩和，避險(xiǎn)情緒降溫，金價(jià)進(jìn)入高位盤(pán)整階段。

近日，國(guó)際金價(jià)一度跌到接近3100美元/盎司，截至5月16日回升到3200美元/盎司關(guān)口，從3509美元/盎司的高點(diǎn)已經(jīng)下跌了近9%，滬金主力合約也跌破750元/克，從836元/克的高點(diǎn)回調(diào)超10%，國(guó)內(nèi)外黃金ETF普遍遭遇凈流出，交易情緒降溫。

多家基金公司表示，由關(guān)稅升級(jí)導(dǎo)致的黃金飆漲行情已經(jīng)告一段落，但中長(zhǎng)期全球博弈格局也決定了其難以大幅調(diào)整，去美元化的趨勢(shì)和地緣沖突避險(xiǎn)的需求仍然對(duì)黃金構(gòu)成長(zhǎng)期支撐。

黃金交易情緒有所收斂

近期，黃金走出了一段“過(guò)山車(chē)”行情，在4月22日之前的短短8個(gè)交易日之內(nèi)，COMEX黃金暴漲430美元，漲幅近15%，隨即在突破3500美元大關(guān)后大幅跳水，回撤近9%后，最新價(jià)格維持在3200美元/盎司上方。

金價(jià)下跌，也導(dǎo)致此前交易火熱的黃金股陷入動(dòng)蕩，其中，赤峰黃金、山金國(guó)際等龍頭自高位回撤超20%，中金黃金、山東黃金等黃金股也有超15%的回撤。

華安基金認(rèn)為，這一輪4月關(guān)稅升級(jí)導(dǎo)致的黃金行情飆升，隨著4月23日以來(lái)的關(guān)稅緩和信號(hào)而告一段落，前期黃金過(guò)熱的行情也得到了一輪健康修正。

“其實(shí)從4月23日以來(lái)，我們已經(jīng)捕捉到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善跡象，當(dāng)時(shí)美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人提出無(wú)意解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席，且美國(guó)財(cái)政部提出貿(mào)易僵局不具備可持續(xù)性，未來(lái)將出現(xiàn)降溫。這一節(jié)奏也較好應(yīng)對(duì)了自4月22日高點(diǎn)以來(lái)的黃金回調(diào)行情?！比A安基金表示。

中金公司則提醒，歐美市場(chǎng)的不確定性交易已明顯降溫。隨著美方關(guān)稅談判進(jìn)一步推進(jìn)，或促使風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)改善，若充分考慮避險(xiǎn)溢價(jià)的出清空間（即地緣局勢(shì)不超預(yù)期惡化），COMEX金價(jià)可能面臨回落至3000美元/盎司下方的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，從資金面的觀察也給出相應(yīng)的信號(hào)，黃金ETF的資金從4月中上旬的大幅凈流入轉(zhuǎn)為小幅流出，也暗示黃金交易情緒有所收斂。

比如，亞洲最大的黃金ETF——華安黃金ETF(518880)今年以來(lái)一度迎來(lái)資金的大幅凈流入，基金份額從年初的48.5億份增長(zhǎng)至4月23日最高點(diǎn)的84.99億份，區(qū)間凈流入261.76億元，但自4月下旬開(kāi)始，該ETF份額總體呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，截至5月16日已經(jīng)回落至80.48億份，區(qū)間凈流出33.61億元。

再比如，博時(shí)黃金ETF(159937)曾在5月13日達(dá)到39.75億份的高點(diǎn)，但最近兩個(gè)交易日也呈現(xiàn)出小幅流出的態(tài)勢(shì)，截至5月16日已經(jīng)回落至39億份。

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月以來(lái)，全市場(chǎng)黃金ETF和黃金股ETF區(qū)間凈流出23.94億元。與此同時(shí)，美國(guó)SPDR黃金ETF持倉(cāng)也從4月21日的高點(diǎn)959.17噸，下降到5月13日的936.51噸，22天里累計(jì)下降22.66噸。

投資邏輯切換

盡管短期波動(dòng)加大，但展望后市，多家基金公司表示，由關(guān)稅升級(jí)導(dǎo)致的黃金飆漲行情已經(jīng)告一段落，但長(zhǎng)期來(lái)看，在去美元化趨勢(shì)和資金避險(xiǎn)需求下，黃金的配置價(jià)值仍在，建議投資人的關(guān)注點(diǎn)回到美國(guó)債務(wù)矛盾和經(jīng)濟(jì)滯脹壓力。

博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥認(rèn)為，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好或邊際回暖，黃金仍處在相對(duì)逆風(fēng)的場(chǎng)景下，但中長(zhǎng)期全球博弈格局也決定了其難以大幅調(diào)整，區(qū)間震蕩或?yàn)楹罄m(xù)一段時(shí)間的主要表現(xiàn)。

5月15日，鮑威爾釋放鴿派言論，表示美聯(lián)儲(chǔ)正在調(diào)整其總體政策制定框架，需要重新考慮就業(yè)不足和平均通脹率的措辭，并預(yù)計(jì)4月個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）降至2.2%，通脹預(yù)期減弱，將會(huì)繼續(xù)提升降息前景。受上述言論影響，隔夜COMEX黃金期貨上漲，回到3200美元/盎司上方。

經(jīng)歷了階段性回調(diào)后，華安基金認(rèn)為，黃金的配置性?xún)r(jià)比逐步凸顯，主要基于以下幾個(gè)邏輯：

第一，關(guān)稅緩和事件落地，對(duì)黃金的利空釋放。黃金自3500美元高位經(jīng)歷8%—10%的最大回撤，參考2018年貿(mào)易戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)談判不確定性尚存，避險(xiǎn)資金對(duì)于黃金仍具有配置需求。

第二，關(guān)注美國(guó)滯脹壓力。由于前期關(guān)稅矛盾，部分商家已完成商品提價(jià)。因此雖然關(guān)稅緩和，但價(jià)格易上難下，后續(xù)的通脹壓力會(huì)逐步傳導(dǎo)，長(zhǎng)周期的滯脹壓力對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成挑戰(zhàn)。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期仍在進(jìn)行。美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏雖有延后，但是并沒(méi)有改變年內(nèi)3次的降息預(yù)期，尤其是美國(guó)財(cái)政壓力對(duì)于降息有極大訴求，黃金受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息大周期。

第四，美債矛盾削弱美元信用。美債到期后的發(fā)行壓力，除了上述提及的資金成本壓力，還進(jìn)一步削弱美元信用。當(dāng)前4%的十年期美債利率，疊加130%的美國(guó)債務(wù)占GDP比重，政府債務(wù)利息成本極高，相較于美國(guó)2%左右的GDP增速，本質(zhì)是不可持續(xù)的，這也是背后推動(dòng)全球央行持續(xù)購(gòu)金的根本邏輯。

責(zé)編：羅曉霞

排版：劉珺宇

校對(duì)：楊舒欣

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