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今年以來(lái)，新式茶飲品牌密集登陸資本市場(chǎng)。

繼2月古茗、3月蜜雪集團(tuán)赴港上市，4月霸王茶姬赴美上市之后，5月8日，港股市場(chǎng)迎來(lái)第5家上市茶飲品牌——滬上阿姨。加上此前已在美股上市的霸王茶姬，新式茶飲品牌已有6家登陸資本市場(chǎng)。

尤其值得關(guān)注的是，在蜜雪冰城上市前，資本市場(chǎng)對(duì)新式茶飲品牌一直不太“感冒”，甚至還一度縈繞著“破發(fā)魔咒”。但隨著蜜雪冰城在今年3月正式登陸港股市場(chǎng)，整個(gè)新式茶飲的熱度持續(xù)拉升，古茗和蜜雪冰城股價(jià)不斷上漲。

而滬上阿姨仍在持續(xù)這一熱度，截至證券時(shí)報(bào)記者發(fā)稿，滬上阿姨大漲超54%。

昨晚暗盤(pán)即大漲超60%

滬上阿姨的這一市場(chǎng)表現(xiàn)并不讓人意外。在滬上阿姨上市前夜，其暗盤(pán)漲幅就已超過(guò)60%，富途牛牛還顯示，其融資申購(gòu)倍數(shù)達(dá)到3447.33倍，融資申購(gòu)額超過(guò)940億港元。

最終的分配結(jié)果也顯示，滬上阿姨公開(kāi)發(fā)售的認(rèn)購(gòu)水平達(dá)到3616.83倍。

而從滬上阿姨來(lái)看，其本身的質(zhì)量也不錯(cuò)。招股書(shū)顯示，近兩年，滬上阿姨的門(mén)店快速擴(kuò)張，由2022年底的5307家，快速增長(zhǎng)至2024年底的9176家。根據(jù)灼識(shí)咨詢，截至2023年12月31日，滬上阿姨是覆蓋最多中國(guó)城市的中國(guó)中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌。

據(jù)介紹，滬上阿姨成立于2013年，當(dāng)時(shí)滬上阿姨開(kāi)設(shè)第一家門(mén)店售賣“五谷奶茶”——一款加入谷物作配料的奶茶。其后，滬上阿姨發(fā)現(xiàn)中國(guó)各地消費(fèi)者對(duì)鮮果茶的需求不斷增長(zhǎng)，尤其在下沉市場(chǎng)。于2019年，滬上阿姨開(kāi)始提供鮮果茶，并且廣受顧客歡迎，讓滬上阿姨得以在全國(guó)各地?cái)U(kuò)張，包括擴(kuò)展至南方地區(qū)。同時(shí)，滬上阿姨通過(guò)“滬咖”及“輕享版”擴(kuò)大產(chǎn)品范圍。

在擴(kuò)張過(guò)程中，滬上阿姨與古茗和蜜雪冰城都極為類似地采用了加盟模式，實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。招股書(shū)顯示，滬上阿姨采取以加盟為重點(diǎn)的業(yè)務(wù)模式，截至2024年底，滬上阿姨網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的9176家門(mén)店中，有99.7%即9152家由加盟商經(jīng)營(yíng)。

同時(shí)，滬上阿姨戰(zhàn)略性聚焦于下沉市場(chǎng)，按門(mén)店總數(shù)計(jì)算，滬上阿姨在中國(guó)下沉市場(chǎng)的中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌中擁有強(qiáng)大市場(chǎng)地位。

不過(guò)，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，滬上阿姨也遇到了不少挑戰(zhàn)。尤其是在2024年，滬上阿姨的營(yíng)收出現(xiàn)了微跌。滬上阿姨的收入由2023年的人民幣33.48億元略微下跌1.9%至2024年的人民幣32.85億元，主要由于加盟相關(guān)收入及自營(yíng)店收入減少，部分被來(lái)自其他的收入增加所抵銷。

在利潤(rùn)方面，滬上阿姨2022年、2023年、2024年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為1.54億元、4.16億元、4.18億元；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率分別為7%、12.4%、12.7%。

新式茶飲表現(xiàn)分化

在本次滬上阿姨上市之外，新式茶飲品牌們?cè)诮诒憩F(xiàn)不一，有的持續(xù)大漲，有的則表現(xiàn)平平。

古茗2月上市至今的漲幅已超過(guò)170%，蜜雪冰城3月上市至今漲幅已超過(guò)90%。

但更早前上市的奈雪的茶和茶百道則表現(xiàn)平平，股價(jià)也不溫不火。

而在美股上市的霸王茶姬，股價(jià)表現(xiàn)同樣不理想。

事實(shí)上，新式茶飲品牌的競(jìng)爭(zhēng)之激烈讓市場(chǎng)咋舌。根據(jù)灼識(shí)咨詢，中國(guó)現(xiàn)制茶飲店行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，到2023年底，中國(guó)現(xiàn)制茶飲店總數(shù)達(dá)到約46.4萬(wàn)家。該市場(chǎng)歷來(lái)較為分散，并在不斷整合。

而且相比2023年，2024年中國(guó)現(xiàn)制茶飲店行業(yè)及現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)增速放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。特別是，行業(yè)參與者爭(zhēng)相搶占低滲透市場(chǎng)（如中國(guó)三線及以下城市）、門(mén)店黃金地段及合資格加盟商，部分公司更推出低價(jià)產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)大客戶群。在整體行業(yè)放緩及競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，以滬上阿姨為例，其平均單店GMV由2023年的人民幣160萬(wàn)元下跌至2024年的人民幣140萬(wàn)元，平均每單GMV由人民幣26元跌至人民幣25元。

而行業(yè)內(nèi)已有不少公司意識(shí)到當(dāng)前的激烈競(jìng)爭(zhēng)似乎不可持續(xù)。

在今年2月，喜茶宣布重要決定：暫停接受事業(yè)合伙申請(qǐng)。喜茶表示，當(dāng)前新茶飲行業(yè)的“數(shù)字游戲”已經(jīng)走到了盡頭。行業(yè)存在產(chǎn)品品牌高度同質(zhì)化、門(mén)店數(shù)量供大于求、經(jīng)營(yíng)效益普遍下滑等問(wèn)題。

喜茶認(rèn)為，過(guò)去幾年中，出于資本和營(yíng)收利潤(rùn)考量的價(jià)格戰(zhàn)以及盲目門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)陷入了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)與門(mén)店過(guò)剩的困境。在此過(guò)程中，用戶實(shí)際需求被選擇性忽略，而廣泛同質(zhì)化的產(chǎn)品體驗(yàn)以及過(guò)度規(guī)模擴(kuò)張，也嚴(yán)重危害了整個(gè)行業(yè)的根基。

基于以上認(rèn)識(shí)，喜茶決定在2025年更加極致地執(zhí)行差異化戰(zhàn)略。具體而言，喜茶將堅(jiān)持“不做低價(jià)內(nèi)卷”，不玩“數(shù)字游戲”，拒絕門(mén)店規(guī)模內(nèi)卷，并暫時(shí)停止接受新的事業(yè)合伙申請(qǐng)。

校對(duì)：李凌鋒