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特朗普正式就任美國(guó)總統(tǒng)后，其以“美國(guó)優(yōu)先”為核心的關(guān)稅政策迅速成為全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的導(dǎo)火索。

短短三個(gè)月內(nèi)，從鋼鋁關(guān)稅到汽車(chē)關(guān)稅再到“對(duì)等關(guān)稅”，美國(guó)政府不斷升級(jí)貿(mào)易保護(hù)主義措施。

朝令夕改的政策導(dǎo)致企業(yè)供應(yīng)鏈成本飆升、全球貿(mào)易摩擦升級(jí)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性，美股市場(chǎng)遭遇百年最差開(kāi)局，美元?jiǎng)?chuàng)下自1973年以來(lái)美國(guó)總統(tǒng)任期前100天最差表現(xiàn)。

與此同時(shí)，全球金融市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著分化：黃金與亞洲部分市場(chǎng)受益于避險(xiǎn)資金流入逆勢(shì)上漲，而美元信用與美債地位則因政策不確定性面臨動(dòng)搖。

美元資產(chǎn)被拋棄

特朗普上任以來(lái)美股經(jīng)歷了三次標(biāo)志性暴跌。

3月9日，當(dāng)媒體就美國(guó)是否會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退提問(wèn)時(shí)，特朗普在總統(tǒng)專(zhuān)機(jī)“空軍一號(hào)”上對(duì)記者說(shuō)：“誰(shuí)知道呢？”此番言論一出，3月10日，美股上演“黑色星期一”——道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)狂瀉890點(diǎn)創(chuàng)兩年最大單日跌幅，納斯達(dá)克綜合指數(shù)以4%的斷崖式下跌擊穿29個(gè)月紀(jì)錄，標(biāo)普500指數(shù)更以155點(diǎn)暴跌擊碎200日均線(xiàn)支撐。

4月2日，特朗普正式宣布“對(duì)等關(guān)稅”，這一超出預(yù)期的激進(jìn)政策讓美國(guó)金融市場(chǎng)罕見(jiàn)地呈現(xiàn)出“股債匯三殺”局面，美股三大指數(shù)當(dāng)日暴跌超5%。此后，恐慌情緒蔓延至全球金融市場(chǎng)。4月7日，日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)期貨開(kāi)盤(pán)觸及跌停直接熔斷；A股開(kāi)盤(pán)后，3000多只股票跌停；歐洲股市也籠罩在暴跌的陰影中，德國(guó)DAX指數(shù)盤(pán)中一度跌超10%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)開(kāi)盤(pán)跌近6%。4月3日至4月8日期間，納指累跌逾13%，道指累跌近11%，標(biāo)普500指數(shù)累跌逾12%。

4月9日政策突然反轉(zhuǎn)，部分關(guān)稅暫停推動(dòng)道指單日暴漲7.87%，創(chuàng)2020年以來(lái)最大漲幅。然而短暫反彈后，4月21日特朗普施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息未果，疊加對(duì)華關(guān)稅維持145%高位，標(biāo)普500指數(shù)再跌2.36%，納指重挫2.55%，道指單日蒸發(fā)近千點(diǎn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，特朗普?qǐng)?zhí)政首季度，標(biāo)普500累計(jì)下跌14%，遠(yuǎn)超1941年羅斯福時(shí)期因二戰(zhàn)辯論引發(fā)的9%跌幅，成為百年來(lái)最差總統(tǒng)任期開(kāi)局。其間，美股總市值蒸發(fā)超10萬(wàn)億美元，僅4月3日—4日兩天即損失6.6萬(wàn)億美元，創(chuàng)史上最大兩日縮水紀(jì)錄。以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)較2月高點(diǎn)下跌超20%，羅素2000小型股指數(shù)跌超25%，雙雙陷入技術(shù)性熊市。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂(lè)（Luca Paolini）表示，“如果關(guān)稅全面實(shí)施，美國(guó)企業(yè)盈利或縮減約15%，股票市盈率可能進(jìn)一步下降10%。實(shí)際利率下行僅能提供有限的緩沖。在衰退情景中，標(biāo)普500指數(shù)或跌至4500點(diǎn)附近。鑒于衰退風(fēng)險(xiǎn)攀升，我們認(rèn)為避險(xiǎn)是審慎之舉。”

美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)最新調(diào)查顯示，過(guò)去兩個(gè)月，超半數(shù)受訪(fǎng)者對(duì)美股持悲觀態(tài)度。彭博社指出，“賣(mài)出美國(guó)”交易勢(shì)頭增強(qiáng)。

資金涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)

“對(duì)等關(guān)稅”大幅提高了全球非美國(guó)家與美國(guó)的貿(mào)易成本，加劇全球經(jīng)濟(jì)走弱及商品需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期。原油、銅等大宗商品價(jià)格承壓，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新高。

4月22日，COMEX黃金期貨價(jià)格突破3500美元/盎司大關(guān)，盤(pán)中最高觸及3509.9美元/盎司，再度刷新歷史新高。

年初以來(lái)國(guó)際金價(jià)累計(jì)漲幅超20%。而黃金期貨價(jià)格從每盎司3100美元關(guān)口到3200美元，僅用了約10個(gè)交易日。再?gòu)?300美元到如今的3500美元，僅僅用了4個(gè)交易日。

除了黃金，亞洲資產(chǎn)也獲得青睞。上周，日元對(duì)美元匯率強(qiáng)勢(shì)升破140心理關(guān)口，創(chuàng)下自2024年9月以來(lái)的最高水平。這一波升值背后，既受到日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的推動(dòng)，也疊加了美日經(jīng)貿(mào)談判、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的共振。

此外，在眾多新興市場(chǎng)中，印度股市率先收復(fù)了“對(duì)等關(guān)稅”推出以來(lái)的所有跌幅。

富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理Amit Goel告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，印度市場(chǎng)前景較為積極，擁有極具吸引力的投資機(jī)會(huì)，而且盈利持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值仍處在合理范圍?！邦A(yù)計(jì)印度經(jīng)濟(jì)再平衡或會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)有進(jìn)一步放緩的風(fēng)險(xiǎn)，因此慎選優(yōu)質(zhì)股票尤其重要，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)、工業(yè)和公用事業(yè)等估值較高的行業(yè)。與此同時(shí)，大型銀行的估值仍然非常具有吸引力，醫(yī)療保健行業(yè)也擁有更好的增長(zhǎng)前景，同時(shí)我們看好信息科技服務(wù)行業(yè)，該行業(yè)能夠通過(guò)美元收入起到多元分散作用”。

景順固定收益可持續(xù)及影響力投資組合經(jīng)理林純暉對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，美國(guó)關(guān)稅政策帶來(lái)的憂(yōu)慮導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售，亞洲投資級(jí)別債券表現(xiàn)穩(wěn)健，息差擴(kuò)大幅度較低，跑贏美國(guó)投資級(jí)別債券。亞洲債券這一資產(chǎn)類(lèi)別可提供多元化的行業(yè)敞口，非金融行業(yè)占指數(shù)權(quán)重不超過(guò)10%，這在當(dāng)前環(huán)境下是一個(gè)優(yōu)勢(shì)?！皬男袠I(yè)角度看，專(zhuān)注當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)而且基本面穩(wěn)定的亞洲債券發(fā)行人的表現(xiàn)會(huì)更穩(wěn)健，并因此帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，包括中國(guó)科技、媒體和電信（TMT），澳大利亞公共事業(yè)，印度非銀行業(yè)金融公司、投資級(jí)別債券，亞洲消費(fèi)等領(lǐng)域的部分發(fā)行人”。

美元信任危機(jī)

長(zhǎng)期以來(lái)，美債、美元分別被視為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”以及重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)。分析指出，“對(duì)等關(guān)稅”推出后，美債在短時(shí)間內(nèi)遭遇史詩(shī)級(jí)拋售，體現(xiàn)出對(duì)美國(guó)自身的反噬。

美債10年期收益率從1月的3.8%飆升至4.9%。4月21日，美元指數(shù)自2022年4月以來(lái)首次跌破99點(diǎn)關(guān)口。自1月20日特朗普重返白宮以來(lái)，美元已下跌近10%，創(chuàng)下自1973年以來(lái)美國(guó)總統(tǒng)任期前100天最差表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，1973年至2021年拜登就職期間，美國(guó)總統(tǒng)前100天內(nèi)美元表現(xiàn)平均上漲約0.9%。

與此同時(shí)，特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的解雇威脅，加劇了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂(yōu)，讓美元陷入信用危機(jī)。

國(guó)泰海通證券認(rèn)為，目前不是美元的流動(dòng)性危機(jī)，而是美元的信用危機(jī)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景悲觀的情況下，美債收益率不但沒(méi)有下行、反而大幅上行，而美元匯率反而還貶值，美元的對(duì)手——黃金、其他國(guó)際貨幣的價(jià)格大幅上漲，顯示出全球?qū)γ涝男湃纬潭认陆?，開(kāi)始尋找替代的國(guó)際貨幣。

德意志銀行主管全球外匯研究的分析師喬治·薩拉韋洛斯表示，美國(guó)政府種種政策對(duì)美元地位構(gòu)成傷害，全球“去美元化”正在加速。事實(shí)上，從減持美債、增加黃金儲(chǔ)備、改變石油結(jié)算幣種，到減少美元貿(mào)易結(jié)算并探索建立雙邊本幣互換機(jī)制、區(qū)域本幣結(jié)算機(jī)制，許多經(jīng)濟(jì)體早已在采取切實(shí)行動(dòng)減少對(duì)美元的依賴(lài)。

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員楊子榮分析稱(chēng)，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策試圖通過(guò)貿(mào)易保護(hù)主義手段縮小貿(mào)易逆差，違背了美元霸權(quán)賴(lài)以維持的邏輯。與此同時(shí)，貿(mào)易摩擦引發(fā)“去美元化”趨勢(shì)，全球正通過(guò)推動(dòng)本幣結(jié)算、區(qū)域貨幣合作或儲(chǔ)備貨幣多元化來(lái)減少對(duì)美元的依賴(lài)。美元信用被削弱也可能引發(fā)美元貶值、美國(guó)國(guó)債拋售等連鎖反應(yīng)，進(jìn)一步動(dòng)搖美元霸權(quán)的根基。

IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家古蘭沙在4月22日的發(fā)布會(huì)上直言，股市、債市和匯市的同步波動(dòng)，正體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)“當(dāng)前世界秩序的重新評(píng)估”。他強(qiáng)調(diào)，這場(chǎng)全球金融重估仍屬有序，但金融系統(tǒng)的韌性正面臨挑戰(zhàn)，各國(guó)需警惕金融條件過(guò)度收緊帶來(lái)的系統(tǒng)性壓力。