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一季度內(nèi)，在“債?！毙星殛┤欢骨覚?quán)益市場震蕩走高的背景下，部分“固收+”產(chǎn)品憑借在股票以及可轉(zhuǎn)債等權(quán)益資產(chǎn)的精準(zhǔn)布局下取得了較好的業(yè)績表現(xiàn)，其間超七成“固收+”基金凈值收正。

但在可轉(zhuǎn)債行情達(dá)到階段性高位后，一季度末至今已有走低趨勢。有基金經(jīng)理指出，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)承接的資金對波動的承受力或有不足，在轉(zhuǎn)債資產(chǎn)發(fā)生較大波動的時候，可能成為反向的力量。因此在季報(bào)里，有基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)了減倉邏輯——雖然不少轉(zhuǎn)債品種的定價(jià)仍有吸引力，但這類標(biāo)的的數(shù)量明顯減少。

權(quán)益資產(chǎn)成為“固收+”基金勝負(fù)手

Wind分類下超過1600只“固收+”基金，在一季度內(nèi)有1159只產(chǎn)品取得了正收益，占比超過72%。其中，富國久利穩(wěn)健配置以10.55%的業(yè)績居首，工銀聚享、華商豐利增強(qiáng)定開兩只產(chǎn)品漲幅超過9%，還有國泰雙利債券、華商恒益穩(wěn)健等多只產(chǎn)品漲幅超過6%。

從資產(chǎn)配置比例來看，漲幅居前的“固收+”基金多數(shù)憑借重倉權(quán)益類資產(chǎn)方才取得業(yè)績領(lǐng)先，如富國久利穩(wěn)健配置截至一季度末將超過26%的基金資產(chǎn)投向了股票，工銀聚享這一比例更是達(dá)到了38%，此外工銀聚安、華夏永泓一年持有等業(yè)績居前的產(chǎn)品這一數(shù)值也均超過了30%，格林鑫利六個月持有股票與銀行存款的比例約為三七開。

但值得注意的是，盈虧同源，少數(shù)業(yè)績告負(fù)的“固收+”基金亦重倉了股票資產(chǎn)，共有12只基金將超過50%比例的資產(chǎn)投向了股票，且這部分產(chǎn)品業(yè)績參差不齊，首尾相差逾10%。

除了股票以外，可轉(zhuǎn)債亦作為權(quán)益資產(chǎn)作為沖擊業(yè)績的工具，業(yè)績彈性較大的基金也多數(shù)重倉了可轉(zhuǎn)債。如業(yè)績居前的民生加銀鑫享，截至一季度末將96.77%的基金資產(chǎn)投向了債基，但在前十大重倉債券中，除了各有一只同業(yè)存單和國債，其余八只均為可轉(zhuǎn)債；一季度漲近7%的國泰雙利債券，第六至第十重倉債券也均為可轉(zhuǎn)債。

可轉(zhuǎn)債漲幅可觀

一季度內(nèi)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)曾在3月18日達(dá)到近十年來高位，部分轉(zhuǎn)債甚至創(chuàng)下了歷史新高。

如伴隨著正股的異動，中旗轉(zhuǎn)債近期走勢強(qiáng)勁，價(jià)格一度超過300元/張，創(chuàng)出歷史新高，年內(nèi)已累計(jì)上漲134%；此外，截至4月25日，中寵轉(zhuǎn)2報(bào)收193.6元/張，年內(nèi)漲超46%。

相關(guān)研報(bào)認(rèn)為，年初以來市場明顯上漲，或由于以下原因：首先是純債收益率維持低水平，為追求更高回報(bào)，純債市場不少資金溢出到了轉(zhuǎn)債市場。其次，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)主要對應(yīng)的銀行股和中小盤股，年內(nèi)漲幅明顯。

南方基金劉文良也表示，配合低利率的市場環(huán)境，資金流入可轉(zhuǎn)債市場，推升了可轉(zhuǎn)債的整體估值水平；此外，一季度權(quán)益市場春季行情中科技類、中小盤標(biāo)的表現(xiàn)強(qiáng)勁，正股驅(qū)動下中小盤轉(zhuǎn)債涌現(xiàn)出大量結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

“在當(dāng)前的低利率環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債是機(jī)構(gòu)增厚收益的重要選擇之一，在中低估值的狀態(tài)下可轉(zhuǎn)債具備較好的漲跌不對稱性，在權(quán)益市場情緒回升、市場波動率上行的過程中會有較好的表現(xiàn)。”劉文良表示。

中歐基金李波在一季報(bào)中解讀認(rèn)為，轉(zhuǎn)債今年的Beta價(jià)值可以從兩個方面來理解：債券端，純債在當(dāng)前利率環(huán)境下波動加大，帶來的是夏普比率的下降。這意味著固收資金今年可能較難單純依靠純債滿足自身負(fù)債端的需求，無論從收益增強(qiáng)還是風(fēng)險(xiǎn)分散的角度，轉(zhuǎn)債或都有很強(qiáng)的配置價(jià)值。股票端，今年小票+科技的風(fēng)格持續(xù)活躍，和轉(zhuǎn)債底層的股票風(fēng)格相契合。本質(zhì)上就是在AI大的產(chǎn)業(yè)趨勢下，分享流動性和風(fēng)險(xiǎn)偏好推動的估值行情。因此今年從股債兩端來看，轉(zhuǎn)債的底層需求或都有較強(qiáng)的支撐。

分歧浮現(xiàn)

在達(dá)到階段性高位后，已有基金經(jīng)理選擇對可轉(zhuǎn)債落袋為安。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度公募基金選擇“邊打邊撤”，此前公募基金持有轉(zhuǎn)債市值在2023年三季度創(chuàng)下新高，超過了3306億元，而后隨著市場整體縮容而處于下滑趨勢，今年一季度環(huán)比上季末小幅再度下降1.87%至2822.82億元。

個別基金經(jīng)理也明確表示對轉(zhuǎn)債后市謹(jǐn)慎看好。安信基金張翼飛在一季報(bào)中表示，由于純債收益率太低而轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的資金，其波動承受力或有不足，在轉(zhuǎn)債資產(chǎn)發(fā)生較大波動的時候，可能成為反向的力量。此外，中小盤股行情的可持續(xù)性，能見度不高，且轉(zhuǎn)債市場的估值保護(hù)，階段性有所打薄。雖然不少轉(zhuǎn)債品種的定價(jià)仍有吸引力，但這類標(biāo)的的數(shù)量明顯減少。“基于上述認(rèn)識，我們大幅減持了轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，并大幅收縮了配置的標(biāo)的數(shù)量?！睆堃盹w表示。

中郵基金固定收益部副總經(jīng)理閆宜乘認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場可能會繼續(xù)保持一定的波動性。一方面，隨著市場情緒的變化，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格波動可能會加劇。如果市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，可轉(zhuǎn)債可能會跟隨權(quán)益市場上漲；但如果市場情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，可轉(zhuǎn)債也會面臨調(diào)整壓力。另一方面，可轉(zhuǎn)債的供給和需求關(guān)系也會影響市場走勢。如果有大量新的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，市場供給增加，可能會對價(jià)格產(chǎn)生一定的抑制作用。

在可轉(zhuǎn)債供給下降的背景下，也有基金經(jīng)理看好這一資產(chǎn)的后市。

華富基金黃立冬認(rèn)為，雖然短期受到市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的壓力以及轉(zhuǎn)債估值高位的影響或有調(diào)整，但是全年維度看，隨著到期轉(zhuǎn)債的數(shù)量和規(guī)模顯著增加，凈供給的下降為可轉(zhuǎn)債估值依然提供了較強(qiáng)的支撐。需求端隨著債券收益率的大幅下行后票息資產(chǎn)收益下降，可轉(zhuǎn)債作為含權(quán)資產(chǎn)，仍有望吸引增量資金入市，且純債機(jī)會成本上行概率和空間或都不大。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉珺宇

校對：劉星瑩