券商中國
陳銘
2025-04-26 19:18
非醫(yī)藥行業(yè)基金正以“貼臉”的方式看好醫(yī)藥賽道。
券商中國記者注意到，多只進入全市場業(yè)績前列的非醫(yī)藥基金，所持有的醫(yī)藥股總倉位已高于許多醫(yī)藥行業(yè)基金。截至今年一季度末，醫(yī)藥股已成為公募第二大重倉行業(yè)，這在很大程度上由非醫(yī)藥基金的加倉醫(yī)藥行為導致。
許多非醫(yī)藥基金打破行業(yè)均衡策略，以超配甚至比醫(yī)藥基金還“醫(yī)藥”的極致策略實現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)。對于許多非醫(yī)藥基金經理而言，要獲得好看的業(yè)績或避免排名跑輸，只有盡可能在行業(yè)倉位風格上靠近醫(yī)藥基金。
行業(yè)倉位風格更純，非醫(yī)藥基金勝出有絕招
基金合同上定義為全市場產品的非醫(yī)藥基金，正變得比醫(yī)藥基金還“醫(yī)藥”。
隨著匯添富香港優(yōu)勢精選、諾安精選價值、工銀新經濟、嘉實互融等一批非醫(yī)藥基金的業(yè)績爆發(fā)，覆蓋更高的醫(yī)藥倉位正成為今年基金業(yè)績比拼的核心策略，這成為非醫(yī)藥基金追趕甚至戰(zhàn)勝醫(yī)藥基金的關鍵。
券商中國記者注意到，匯添富香港優(yōu)勢精選基金今年以來的收益率已接近64%，已暫列今年全市場基金業(yè)績第一。諾安精選價值、嘉實互融、工銀新經濟基金今年以來的收益率分別達到44%、36%、35%，均位列全市場業(yè)績前列。值得一提的是，這些基金產品均非基金合同意義上的醫(yī)藥行業(yè)基金，但是他們的核心打法卻是把自己變成比醫(yī)藥基金更具醫(yī)藥風格。
根據(jù)披露的公募基金第一季度報告，匯添富香港優(yōu)勢精選基金的前十大重倉股均為醫(yī)藥股，而這只非醫(yī)藥基金產品所持有的全部醫(yī)藥賽道股票的總倉位達到86.34%；排名業(yè)績前列的工銀新經濟基金截至今年3月末的醫(yī)藥總倉位則達到88.40%，從醫(yī)藥基金的倉位屬性而言，這一數(shù)據(jù)已經遠高于許多專門性的醫(yī)藥行業(yè)基金。
以南方港股醫(yī)藥行業(yè)基金為例，該基金為基金合同定義上的專門性的醫(yī)藥行業(yè)基金產品，南方港股醫(yī)藥行業(yè)基金截至今年3月末持有的醫(yī)藥股票倉位占比為76.9%，這一數(shù)據(jù)顯著低于匯添富香港優(yōu)勢精選基金的86.34%，以及工銀新經濟基金的88.40%。
此外，雖然因A股基金產品在行業(yè)倉位分類上的特點，諾安精選價值基金未披露產品的全部醫(yī)藥行業(yè)總倉位比例，但該基金前十大重倉股中有9只為醫(yī)藥股，且其披露持有的港股倉位截至今年3月末為43.87%，該倉位全部為醫(yī)藥倉位。與之對比的，同樣為A股基金產品的華安醫(yī)藥生物基金為專門性的醫(yī)藥行業(yè)基金，其披露所覆蓋的港股行業(yè)包括非醫(yī)藥賽道，持有的港股醫(yī)藥倉位約為34%，這種對比顯示出諾安精選價值基金在行業(yè)風格上，已比許多醫(yī)藥行業(yè)基金還要“正宗”，這種微妙的差別使得諾安精選價值基金在收益率上變得更具彈性。
超配醫(yī)藥股，均衡基金打法“不均衡”
醫(yī)藥行業(yè)已成為今年基金最賺錢的賽道，這正得益于大量非醫(yī)藥基金的兇猛買入，尤其是當行業(yè)均衡策略在基金業(yè)績排名上效果不堪之際。
研究報告顯示，2025年基金一季報中披露配置權重最高的兩個行業(yè)為電子、醫(yī)藥行業(yè)，配置的權重分別為18.93%、10.69%。其中，來自非醫(yī)藥基金對醫(yī)藥股的重倉占比顯著抬升，非醫(yī)藥基金大量進入醫(yī)藥賽道成為拉動醫(yī)藥行情的關鍵力量。
管理全市場類產品的基金經理已經意識到，若無相當分量的醫(yī)藥行業(yè)倉位，在基金業(yè)績排名上被醫(yī)藥基金大幅度甩開的可能性將大大增加，尤其是在最近五年的公募基金業(yè)績排名上，以均衡為特點的全市場基金產品若完全采用均衡打法，則可能面臨較大的業(yè)績排名壓力，而同期的行業(yè)主題基金產品一直處于業(yè)績主導地位。
以華南地區(qū)一位明星基金經理管理的兩只全市場均衡主題基金產品為例，其中一只基金產品在截至2025年3月末的持倉策略中已開始高度關注醫(yī)藥賽道的趨勢變化，并首次將前三大重倉股全部配置為醫(yī)藥股，且僅這三只醫(yī)藥股的倉位占比就達到21%。這種單邊傾斜的獨寵式打法，使得上述基金產品的業(yè)績顯著高于他管理的另一只均衡風格基金產品，而同期另一只同類產品則采取真正的全市場均衡打法，在前十大重倉股中配置的醫(yī)藥股數(shù)量僅為1只，且倉位只有6.55%，最終導致同一位基金經理管理的兩只同類基金產品出現(xiàn)較大的業(yè)績懸殊，兩者產品在醫(yī)藥倉位上的差異導致業(yè)績差距超12個百分點。
這種同一位基金經理在兩只基金產品上的醫(yī)藥倉位差距，導致基金業(yè)績“同人不同命”的情況極為普遍。亦有基金經理在管理的多只基金產品時，既有其中一只基金產品在前十大重倉股中全部配置為醫(yī)藥股的情形，也同時保存另一只基金產品高度均衡的策略，從而導致同一位基金經理管理的兩只產品的業(yè)績差距達到近20個百分點，這顯示出在醫(yī)藥股行情單邊強勢的背景下，均衡打法戰(zhàn)勝醫(yī)藥基金的難度可想而知，哪怕來自同一位基金經理。
打開估值天花板，基金經理看好創(chuàng)新藥海外授權
醫(yī)藥股的強勁行情來自于技術創(chuàng)新帶來的增長驅動，隨著中國創(chuàng)新藥在海外的商務授權收入不斷落地兌現(xiàn)，打開估值天花板的醫(yī)藥股在基金經理眼中已具有全球競爭力。
平安醫(yī)療健康混合基金經理周思聰表示，創(chuàng)新藥目前處于國內醫(yī)保市場、海外出海市場的雙重提振周期，2025年創(chuàng)新藥企業(yè)正陸續(xù)盈利，未來三年有望開啟大級別的投資行情，尤其創(chuàng)新藥出海授權商業(yè)化具備較強韌性，中國藥企對外授權是早期研發(fā)階段，中國企業(yè)為全球創(chuàng)新藥提供新選項和可能，可以極大提高新藥研發(fā)效率，時間成本和數(shù)據(jù)優(yōu)勢是這一階段核心。由于工程師紅利，在新藥早期研發(fā)環(huán)節(jié)，中國生物醫(yī)藥企業(yè)的效率大幅領先海外藥企。國際巨頭藥企在花費幾億至幾十億美元引入中國創(chuàng)新藥后，往往可以收獲每年幾十億甚至幾百億美元的銷售收入，商業(yè)利潤極其豐厚。
易方達醫(yī)藥生物基金經理楊楨霄認為，中國醫(yī)藥行業(yè)的競爭力在持續(xù)提升，全球大藥企持續(xù)從國內公司引進創(chuàng)新藥品種，并且從腫瘤領域擴散到代謝、自免等各種疾病領域，反映出中國醫(yī)藥行業(yè)在全球的影響力在持續(xù)加強。同時，國家自上而下鼓勵醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展，北京、上海、深圳等地陸續(xù)出臺支持醫(yī)藥創(chuàng)新的政策，國內創(chuàng)新藥相關公司的收入在持續(xù)兌現(xiàn)，整個醫(yī)藥行業(yè)競爭力的提升開始逐步得到市場認可。
長城醫(yī)藥產業(yè)精選基金經理梁福睿強調，醫(yī)藥股的行情也來自科技自信背景下帶動強科技屬性個股估值重塑，其中創(chuàng)新藥的板塊持續(xù)性最為明顯，具有獨家創(chuàng)新產品和創(chuàng)新平臺的優(yōu)勢特點，將能讓許多醫(yī)藥企業(yè)突破天花板，當前創(chuàng)新藥個股的海外研發(fā)合作進展變化及報表改善均迎來奇點時刻，同時創(chuàng)新藥政策端的確定性明顯高于非創(chuàng)新藥領域，核心配置關注兩個方向，一是有顛覆性創(chuàng)新研發(fā)，有望形成海外重磅商務授權的個股；二是創(chuàng)新藥產品已經進入商業(yè)化放量，帶來報表端逐季度快速改善的個股。
責編：王璐璐排版：劉珺宇
校對：冉燕青
