證券時報網
唐強
2025-04-25 23:10
受今年一季度債市劇烈波動影響，債券型基金（簡稱“債基”）規(guī)模顯著收縮。
Wind數據顯示，包括債券型ETF基金在內，截至今年一季度末，債券型基金的規(guī)模約為10.07萬億元，相比2024年末減少了近4820億元，其中，純債基金成為規(guī)?？s水“重災區(qū)”，中長期純債型基金、短期純債型基金以及被動指數型債券基金均出現(xiàn)明顯縮水。
市場分析人士指出，今年一季度債基縮水，或受一季度債券市場行情影響。中長期債基份額下降最多，其次是短期純債基，而含有權益類資產的混合債基份額則出現(xiàn)一定程度的擴張。
債基規(guī)?？s水
今年一季度，債市市場在年初快速沖高后，2月和3月持續(xù)呈現(xiàn)下跌走勢。其中，30年期國債期貨自2月7日至3月18日累計下跌超6%。
債券市場大幅波動下，債券型基金出現(xiàn)明顯縮水。Wind數據顯示，包括債券型ETF基金在內，今年一季度期間，債券型基金的規(guī)模減少了4819.05億元，其中，中長期純債型基金規(guī)模減少了3496.81億元，短期純債型基金規(guī)模減少了1768.78億元，被動指數型債券基金規(guī)模減少了1139.75億元。純債基金規(guī)模減少，而混合債券型基金以及可轉換債券型基金等規(guī)模卻呈現(xiàn)增長態(tài)勢。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，純債基金規(guī)?？s水，除了受債券市場影響外，基民贖回行為是主要原因。截至今年一季度末，債券型基金的份額合計為9.03萬億份，與去年末相比，減少了4379.80億份。其中，中長期純債型基金的份額減少了2786.38億份，短期純債型基金的份額減少了1580.26億份，被動指數型債券基金的份額減少了1139.75億份。
在今年一季度債券市場的波動過程中，純債基金的渠道優(yōu)勢反而使其加速凈贖回。據中金公司研究，在債市波動時，機構整體的順周期較強。尤其在2月10日—3月11日這一段調整中，一部分純債基金被強贖止損。
中金公司表示，純債基金整體杠桿進一步壓縮，對于資產的流動性要求更高。由于今年一季度資金利率普遍較高，部分策略因此處于負Carry狀態(tài)，純債基整體杠桿水平連續(xù)兩個季度壓縮。而具體持倉層面，國債保持高位，短久期信用債中票持倉進一步抬高，存單性價比趨弱下占比壓縮。而久期層面，整體久期在壓縮，但是分歧度在提高。
今年年初，部分資金在年末搶跑行情下快速入場，并進一步拉抬債券市場平均久期，但在后續(xù)中國人民銀行主動引導資金利率中樞抬升后，短端帶動長端出現(xiàn)調整，直至2月部分大行負債端壓力陡增，被迫賣出老券平滑業(yè)績并進一步放大市場波動，進而在一定程度上加劇了贖回壓力。
據國泰海通證券研究，今年一季度，基金平均久期出現(xiàn)了階段性的先升后降，而負Carry環(huán)境同時帶動市場杠桿率出現(xiàn)了大幅壓縮。
債市保持震蕩走勢
在經歷了2月初至3月的大幅回調后，債券市場隨后有所反彈，但隨后持續(xù)保持小幅震蕩走勢。
對于近期的債市表現(xiàn)，華西宏觀固收團隊認為，寬松的資金面疊加不時發(fā)酵的降準降息預期，關稅拉鋸之下的談判慢變量與經濟影響快變量，可能隨著時間推移，使得債市收益率易下難上。加碼政策屬于外生沖擊，在政策沒有落地之前，可以留有一定久期空間，以應對可能的不確定性，維持二季度大級別行情正在醞釀的觀點。
華西宏觀固收團隊進一步指出，擇機降準降息的預期，對于債市多頭相對有利。因為降準降息真的落地，往往屬于利多出盡，債市容易陷入短期調整之中。而不斷擇機，落地時間推后，債市下行行情反而持續(xù)的時間更長。
國投瑞銀基金研究指出，一季度，我國經濟主要受消費品以舊換新、國補加力擴圍、關稅政策下的出口前置，以及基建投資提速、制造業(yè)大規(guī)模設備更新等政策及因素的影響，總體平穩(wěn)發(fā)展向好、穩(wěn)中有進。二季度，由于面臨關稅等外部因素的擾動，短期內對美出口將出現(xiàn)較大幅度下降，且全球產業(yè)鏈、供應鏈受到沖擊也會造成外需整體放緩。在這種背景下，財政、貨幣等政策可能在二季度加快落地，政策將進入加力期，以支持內需對沖外需放緩。
國投瑞銀基金認為，雖然債市當前利率絕對水平偏低，短期繼續(xù)下行空間有限，但降準降息在二季度兌現(xiàn)的概率增加，債市整體風險可能有限。
校對：王蔚
