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日本長(zhǎng)期收益率曲線正在失控。

4月17日，美日貿(mào)易談判即將登場(chǎng)，談判焦點(diǎn)將涵蓋關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘到日元匯率等議題。這次會(huì)晤可能成為日元匯率問(wèn)題的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

4月15日，日本通脹掛鉤債券遭到大量拋售。隨著日本通脹預(yù)期的不斷升溫，日本長(zhǎng)期收益率曲線正在失控，15年期、20年期、30年期、40年期國(guó)債收益率都在持續(xù)創(chuàng)下新高。

花旗報(bào)告指出，在新協(xié)議下日本央行可能被迫提前加息。美元對(duì)日元匯率若持續(xù)在140以上，日本央行可能在美國(guó)的壓力下加速收緊貨幣政策。這將對(duì)日元匯率、日本股市和全球資本流動(dòng)產(chǎn)生顯著影響。

日債被大舉拋售

日本通脹掛鉤債券遭到大量拋售。4月15日，10年期通脹掛鉤債券收益率升高至0.107%，創(chuàng)下了2020年7月以來(lái)的新高。而就在上周，該收益率還只是-0.311%。當(dāng)日，40年期國(guó)債收益率最高達(dá)到3.2510%，再次刷新日本政府2007年首次發(fā)行這一長(zhǎng)期主權(quán)債券以來(lái)的最高水平。

在此前一個(gè)交易日，日本15年期、20年期和30年期國(guó)債收益率也在大幅上漲，紛紛刷新各自歷史高點(diǎn)。其中，15年期國(guó)債收益率在4月14日盤(pán)中創(chuàng)下2.319%高點(diǎn)，創(chuàng)下1998年以來(lái)新高；20年期國(guó)債收益率在4月14日盤(pán)中創(chuàng)下2.443%高點(diǎn)，創(chuàng)下2004年以來(lái)新高；30年期國(guó)債收益率在4月14日盤(pán)中創(chuàng)下2.735%高點(diǎn)，創(chuàng)下2004年以來(lái)新高。

三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的高級(jí)固定收益策略師Keisuke Tsuruta在一份研究報(bào)告中指出，實(shí)際收益率的上升似乎反映了市場(chǎng)參與者正在降低風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)仍然不穩(wěn)定。這種情況下，許多基金和券商的損失不斷加大，他們對(duì)債券進(jìn)行存儲(chǔ)以及承接投資者賣出的能力下降，導(dǎo)致流動(dòng)性急劇下降。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月10日，日本央行的國(guó)債持有余額約為575萬(wàn)億日元，占發(fā)行余額比例超50%，較去年3月下旬持有峰值下滑近5%。

隨著日本通脹的不斷高漲，日本各界對(duì)于長(zhǎng)期通脹的預(yù)期在加快上行。4月11日，日本央行3月當(dāng)季調(diào)查顯示，86.7%的日本家庭預(yù)計(jì)未來(lái)一年物價(jià)將上漲，上次調(diào)查中這一比例為85.7%；日本家庭預(yù)期未來(lái)一年的平均通脹率為12.2%，預(yù)估中值為10.0%；日本家庭預(yù)期未來(lái)五年平均通脹率為9.6%，預(yù)估中值為5.0%。

日本長(zhǎng)期收益率曲線正在失控

日本央行行長(zhǎng)植田和男在接受日本媒體采訪時(shí)表示，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅措施已經(jīng)造成了一種“糟糕的局面”，可能迫使日本央行不得不進(jìn)行政策應(yīng)對(duì)。他暗示可能暫停加息周期。

植田和男表示：“（日本央行）可能需要做出政策回應(yīng)，我們將視情況變化，做出合適的決策?！彼赋?，自2月以來(lái)，日本就已進(jìn)入了一種不利的情景。美國(guó)提高關(guān)稅預(yù)計(jì)將損害日本出口，并可能通過(guò)增加經(jīng)濟(jì)前景的不確定性來(lái)影響家庭信心。

但是，多數(shù)分析師仍預(yù)計(jì)，日本央行的下一步舉措將是加息，而不是降息。

4月17日，美日貿(mào)易談判即將登場(chǎng)，談判焦點(diǎn)將涵蓋關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘到匯率等議題。此前，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特已經(jīng)多次間接向日本央行喊話，要加息、要讓日元升值。今年早些時(shí)候，特朗普曾指責(zé)日本通過(guò)壓低匯率獲取貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。

花旗銀行認(rèn)為，美國(guó)的態(tài)度使得日本單方面干預(yù)外匯市場(chǎng)變得復(fù)雜。一方面，美國(guó)不希望日元貶值；另一方面，如果美國(guó)希望利用日本外匯儲(chǔ)備作為融資手段發(fā)行100年期債券，那么日本干預(yù)市場(chǎng)賣出美元可能不符合美國(guó)利益。

日本自民黨政策調(diào)查會(huì)會(huì)長(zhǎng)小野寺五典4月13日宣稱，在4月17日的日美政府會(huì)談中，日本不會(huì)將持有的美債作為對(duì)抗美國(guó)關(guān)稅的談判工具。去年日元匯率逼近1美元兌160日元的關(guān)口時(shí)，日本財(cái)政省當(dāng)時(shí)出手干預(yù)，為此花費(fèi)了約1000億美元，將日元拉回。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，今年1月，日本持有1.079萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，其次是中國(guó)，持有7608億美元。

花旗銀行認(rèn)為，通過(guò)100年期債券等方式使美國(guó)政府能夠以較低利率籌集長(zhǎng)期資金，是“海湖莊園協(xié)議”的關(guān)鍵。這一設(shè)想的前提是美國(guó)首先成功控制通貨膨脹，并且隨著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松政策，美國(guó)長(zhǎng)期利率下降。目前這些條件尚未滿足。預(yù)計(jì)在美日雙邊談判中，更現(xiàn)實(shí)的解決方案是日本政府（財(cái)務(wù)?。┩ㄟ^(guò)延長(zhǎng)其美國(guó)國(guó)債的持有期限，為近期美國(guó)利率的下降做出貢獻(xiàn)。

花旗報(bào)告指出，在新協(xié)議下日本央行可能被迫提前加息。美元對(duì)日元匯率若持續(xù)在140以上，日本央行可能在美國(guó)壓力下加速收緊貨幣政策，這將對(duì)日元匯率、日本股市和全球資本流動(dòng)產(chǎn)生顯著影響。

因?yàn)橐坏┤毡矩泿耪呤站o，基于日元的套息交易或?qū)l(fā)生進(jìn)一步反轉(zhuǎn)，迫使日本機(jī)構(gòu)將資本匯回國(guó)內(nèi)，平倉(cāng)海外頭寸，并減少美元資產(chǎn)敞口，從而給美國(guó)國(guó)債收益率和外匯波動(dòng)性帶來(lái)壓力。

校對(duì)：彭其華?????