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他不押注趨勢(shì)，只賭結(jié)構(gòu)；不談風(fēng)口，只看穿透力。在產(chǎn)業(yè)與資本的縫隙中，他創(chuàng)造了超2800倍回報(bào)的罕見紀(jì)錄。

徐紹煌在深圳的辦公室

在浮躁的一級(jí)市場(chǎng)語(yǔ)境中，“長(zhǎng)期主義”幾乎成了一句口頭禪。太多人喜歡說(shuō)，但很少人真正去做。徐紹煌，前海信諾投資公司的合伙人兼投資總監(jiān)，是那個(gè)“真正做”的人。

他出現(xiàn)在一個(gè)被高頻敘事與短期回報(bào)推著走的行業(yè)，卻選擇了一條極為不討巧的路徑：用產(chǎn)業(yè)研究起步，以工程師的方式做投研，用實(shí)操的數(shù)據(jù)和結(jié)構(gòu)來(lái)反推邏輯成立性。他的風(fēng)格像老派基金經(jīng)理，更像一個(gè)資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃者。

“我不是在追熱點(diǎn)，我更關(guān)心一個(gè)結(jié)構(gòu)在行業(yè)中是不是不可被繞過(guò)。”在接受采訪時(shí)，徐紹煌開門見山。他并不執(zhí)著于押中風(fēng)口，而是習(xí)慣從長(zhǎng)期供需、政策約束和系統(tǒng)瓶頸三個(gè)層次出發(fā)，識(shí)別出真正構(gòu)筑行業(yè)壁壘的機(jī)會(huì)。“最好的項(xiàng)目，往往最開始是不性感的?！?/p>

對(duì)他來(lái)說(shuō)，最有吸引力的項(xiàng)目往往不在鎂光燈下，而是藏在被誤判和低估的邊角里。

他以康方生物為例。在中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)尚未形成完整雙抗技術(shù)轉(zhuǎn)化鏈時(shí)，他就已經(jīng)判斷抗體類藥物平臺(tái)將會(huì)成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的突破口?！凹夹g(shù)驗(yàn)證周期長(zhǎng)、臨床路徑復(fù)雜、估值階段難以界定，但如果我們?cè)谶@個(gè)階段不投入，未來(lái)會(huì)失去定價(jià)權(quán)。”他這樣說(shuō)。“如果我們今天能以合理價(jià)格投進(jìn)這個(gè)項(xiàng)目，并有能力陪他在未來(lái)的三個(gè)節(jié)點(diǎn)上破局，那這就能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性價(jià)值?！?/p>

因此在康方生物的這條醫(yī)療健康賽道上，他早期就開始參與，從技術(shù)路線、臨床節(jié)點(diǎn)到商業(yè)化進(jìn)程幾乎每一步都跟進(jìn)?？捣缴飶奶焓馆喼?020年港交所上市，當(dāng)前市值超過(guò)700億港元。在這整個(gè)過(guò)程中，他深入理解企業(yè)的管線研發(fā)邏輯，在關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)協(xié)助企業(yè)對(duì)接臨床資源，并在定價(jià)討論中提出“科研累計(jì)支出/轉(zhuǎn)化率”模型建議，幫助公司優(yōu)化披露策略。

在人工智能領(lǐng)域，他深知數(shù)據(jù)標(biāo)注是AI發(fā)展的基石，其重要性貫穿模型訓(xùn)練、優(yōu)化和落地的全生命周期。這一邏輯直接催生了他對(duì)曼孚科技的投資決策。當(dāng)時(shí)，行業(yè)中大部分注意力集中在模型算法或訓(xùn)練平臺(tái)，而他則判斷，隨著自動(dòng)駕駛與大模型訓(xùn)練需求的指數(shù)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)標(biāo)注的準(zhǔn)確性與效率將成為上限決定因子?！皵?shù)據(jù)標(biāo)注不是人力密集型行業(yè)，而是準(zhǔn)工業(yè)化流程?！彼赋?。

他不僅投資資金，還協(xié)助曼孚科技建立模塊化標(biāo)注流程，并引入了不少重點(diǎn)客戶，并推動(dòng)其將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從項(xiàng)目型服務(wù)轉(zhuǎn)向SaaS工具化平臺(tái)。截至目前，曼孚已成為國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)標(biāo)注頭部企業(yè)。

在教育科技領(lǐng)域，他并未被“AI教師”“虛擬輔導(dǎo)”等資本概念誘導(dǎo)，而是通過(guò)定量研究學(xué)生行為、內(nèi)容生成與課程推薦效率之間的邏輯，專注于教育產(chǎn)品如何構(gòu)建出真正影響學(xué)習(xí)行為的數(shù)據(jù)閉環(huán)，他推動(dòng)芝士校園在教研產(chǎn)品中引入結(jié)構(gòu)化AI輔助內(nèi)容生成。他將其定位為“教研效率提升工具”，而非內(nèi)容替代者。

在看似偏冷門的思力銘科技，他則通過(guò)梳理產(chǎn)業(yè)政策與制造標(biāo)準(zhǔn)，從工業(yè)潔凈度控制、無(wú)塵制造的工藝流程出發(fā)，建立起一整套技術(shù)—產(chǎn)品—品牌—市場(chǎng)的成長(zhǎng)邏輯。他不是僅僅“給錢”，而是深度參與產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)，品牌重新定位、市場(chǎng)拓展節(jié)奏的制定，最終協(xié)助企業(yè)起草了中國(guó)第一份鞋底清潔設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)，成為全球工業(yè)潔凈領(lǐng)域的重要玩家。

“我投資項(xiàng)目的方式，像一個(gè)工程師設(shè)計(jì)復(fù)雜系統(tǒng)?！毙旖B煌說(shuō)。他堅(jiān)持的“五五法則”——即50%的精力研究產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與政策窗口，50%的資源聚焦于驗(yàn)證過(guò)的商業(yè)模式——正是他所有投資行為的“中控系統(tǒng)”。這套邏輯并不復(fù)雜，難的是在“火熱敘事”面前保持自律與冷靜。

這一方法論的延展性也清晰體現(xiàn)在他的賽道選擇中。醫(yī)療健康、高新技術(shù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，是他與團(tuán)隊(duì)錨定的三大主線。在“雙碳”政策還未發(fā)酵時(shí)，他就組織團(tuán)隊(duì)系統(tǒng)梳理新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的二三線環(huán)節(jié)，并完成對(duì)儲(chǔ)能與光伏逆變器項(xiàng)目的早期布局。“我們不是等到風(fēng)口來(lái)時(shí)再跑，而是在風(fēng)口前埋伏結(jié)構(gòu)?！?/p>

他并不熱衷公開演講，也極少在社交平臺(tái)發(fā)聲，但在所有被投企業(yè)最關(guān)鍵的董事會(huì)決策中，幾乎總能見到他的身影。對(duì)創(chuàng)始人而言，他不是給予“賦能”的投資人，而是真正理解業(yè)務(wù)、具備對(duì)話能力的“并肩設(shè)計(jì)者”。（馬樂為）

校對(duì)：趙燕