中國基金報記者姚波

近期，全球金融市場(chǎng)出現一波劇烈動(dòng)蕩，引發(fā)投資者對經(jīng)濟前景的擔憂(yōu)?；鹋渲脛?dòng)向顯示，機構已將衰退風(fēng)險計入頭寸考量，對沖基金空頭增加成為明顯信號，不少長(cháng)期投資基金已減持了高風(fēng)險倉位。

有機構認為，A股有望在全球資本市場(chǎng)震蕩中彰顯出優(yōu)勢，成為國際投資者分散倉位的選擇。

全球股市劇烈波動(dòng)

8月初，全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪驚心動(dòng)魄的波動(dòng)。美國股市在8月5日遭遇重創(chuàng )，標準普爾500指數一度下跌超過(guò)4%，創(chuàng )近兩年最大單日跌幅。與此同時(shí)，日本東證指數暴跌12%,創(chuàng )1990年以來(lái)最大單日跌幅?？只徘榫w迅速蔓延，芝加哥期權交易所波動(dòng)率指數（恐慌指數）在短短幾小時(shí)內飆升42點(diǎn)，達到65以上的高位。

不過(guò)，市場(chǎng)反轉同樣迅速。經(jīng)過(guò)8月8日的攀升，標普500指數在上周末基本收平。美股迅速反彈一方面是由于日本央行副行長(cháng)表示，不會(huì )在市場(chǎng)不穩定時(shí)加息。這一表態(tài)實(shí)際上是承認了之前的加息可能過(guò)于激進(jìn)，而此輪日元加息導致大規模套息交易平倉，是引發(fā)全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)主要因素之一。

另一方面，美國經(jīng)濟衰退指標的創(chuàng )造者薩姆表示該指標已經(jīng)失效，也在一定程度上緩解了市場(chǎng)對經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)。

多位經(jīng)濟學(xué)家表示，美國經(jīng)濟沒(méi)有“硬著(zhù)陸”，甚至仍然強勁。市場(chǎng)恐慌情緒有所緩解，恐慌指數回落至20左右；市場(chǎng)對9月降息50個(gè)基點(diǎn)的預期概率從85%回落到50%左右。

美國經(jīng)濟陷入衰退？

引發(fā)這輪動(dòng)蕩的直接原因是市場(chǎng)對美國經(jīng)濟的擔憂(yōu)。8月初公布的美國就業(yè)數據顯示，7月新增就業(yè)人數僅為11.4萬(wàn)，遠低于市場(chǎng)預期的17.5萬(wàn)。

然而，如果僅是經(jīng)濟數據仍難以解釋市場(chǎng)如此劇烈的波動(dòng)。實(shí)際上，過(guò)度投機和杠桿效應很大程度上放大了市場(chǎng)的波動(dòng)。

首先，日元套利交易的大規模平倉對市場(chǎng)造成了顯著(zhù)影響。長(cháng)期以來(lái)，投資者利用低利率的日元借款投資高收益資產(chǎn)，而日元連續五個(gè)星期升值，套利的投資者不得不平倉，導致資金大規模流出。

其次，量化投資策略的機械性操作加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。在市場(chǎng)震蕩期間，許多依賴(lài)波動(dòng)性指標交易的系統化基金會(huì )選擇撤出股票市場(chǎng)，增持債券和現金。據估計,某些波動(dòng)性控制基金的股票配置比例從之前的110%驟降至50%，這是自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)的最大降幅。

第三，夏季相對較低的市場(chǎng)流動(dòng)性加劇了價(jià)格波動(dòng)。在交易量較低的時(shí)間段,大規模的買(mǎi)賣(mài)訂單可能導致價(jià)格劇烈波動(dòng)。

市場(chǎng)情緒的快速轉變也是造成此次動(dòng)蕩的重要原因。在此之前，市場(chǎng)對美國經(jīng)濟頗為樂(lè )觀(guān)，認為會(huì )實(shí)現“軟著(zhù)陸”。而一旦出現不利數據，投資者快速從樂(lè )觀(guān)轉向悲觀(guān)，作出大規模拋售。

對于美國是否即將陷入衰退，分析師們的看法依然不一致。

摩根大通首席美國經(jīng)濟學(xué)家邁克爾·費羅利在最新報告中將美國明年陷入衰退的概率從之前的25%上調至40%。他指出，盡管就業(yè)數據疲軟，但單月數據波動(dòng)較大，需要更多證據才能確定勞動(dòng)力市場(chǎng)是否真的開(kāi)始惡化。

與摩根大通的謹慎態(tài)度相比，高盛集團的經(jīng)濟學(xué)家相對中性。高盛認為，將就業(yè)數據疲軟視為經(jīng)濟衰退有些夸大，他們將未來(lái)12個(gè)月美國經(jīng)濟衰退的可能性提高到25%，預期美聯(lián)儲將在年底前降息3次。

高盛強調，在沒(méi)有重大經(jīng)濟沖擊的情況下，衰退風(fēng)險有限，預計2025年美國GDP增長(cháng)率為2.3%。他們對市場(chǎng)保持樂(lè )觀(guān)，預期企業(yè)盈利增長(cháng)將推動(dòng)標普500指數繼續上漲。

中金公司研究部認為，雖然短期波動(dòng)可能持續，但美國經(jīng)濟實(shí)際陷入衰退的概率較低。美國經(jīng)濟仍然具有一定韌性，受益于金融條件放寬，消費和投資熱度不減，美聯(lián)儲降息預期將緩解高利率對小企業(yè)的壓力，進(jìn)一步降低經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。

盡管如此，研究團隊建議投資者短期內不要過(guò)度對抗市場(chǎng)情緒，等待預期逐步消化。他們認為，在美聯(lián)儲降息政策實(shí)施之前，投資者仍可參與受益于寬松政策預期的交易。需要注意的是，如果經(jīng)濟只是放緩而非衰退，降息效應可能類(lèi)似2019年，在兌現后很快結束，投資者要提前做好準備。

新興市場(chǎng)或迎來(lái)機會(huì )

在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩中，新興市場(chǎng)展現出韌性。摩根士丹利資本國際新興市場(chǎng)貨幣指數近一周上漲了0.7%，創(chuàng )兩年多來(lái)新高。這一表現部分歸因于美元走弱和全球股市反彈帶來(lái)的風(fēng)險偏好提升。

聯(lián)博基金資深市場(chǎng)策略師黃森瑋指出，當下應考慮分散配置與美股和日股相關(guān)性較低的市場(chǎng)，特別是處于估值洼地的A股。A股容錯率較高、利好政策不斷出臺，其優(yōu)勢有望在全球資本市場(chǎng)震蕩中彰顯，成為國際投資者分散倉位的選擇之一。

也有分析師對新興市場(chǎng)持謹慎態(tài)度?；ㄆ旒瘓F策略師路易斯·科斯塔指出，市場(chǎng)可能不會(huì )很快恢復正常，這意味著(zhù)新興市場(chǎng)的風(fēng)險溢價(jià)還要重新調整。美國經(jīng)濟增長(cháng)下調的可能性顯著(zhù)增加，可能對新興市場(chǎng)產(chǎn)生負面影響。

凈空頭頭寸創(chuàng )紀錄

在市場(chǎng)動(dòng)蕩中，對沖基金的態(tài)度發(fā)生了顯著(zhù)變化。美國商品期貨交易委員會(huì )的數據顯示，截至8月8日的一周內，資金管理人在20個(gè)大宗商品期貨和期權市場(chǎng)上共持有近15.3萬(wàn)份凈空頭頭寸，達到2011年有記錄以來(lái)的最高水平。

彭博智庫高級商品策略師麥克格洛恩表示，全球經(jīng)濟增長(cháng)前景有所動(dòng)搖，給對沖基金做空大宗商品帶來(lái)充分理由，包括能源和農產(chǎn)品供給增加、全球市場(chǎng)需求下降，以及美元走強等。

投資者密切關(guān)注“股神”巴菲特的動(dòng)向。去年，伯克希爾·哈撒韋公司大舉增持了日本五大商社的股份。在日本股市大幅下跌過(guò)程中，有分析師推測巴菲特可能會(huì )趁機增持。然而截至目前，該公司尚未就此發(fā)表任何聲明。

在不確定的市場(chǎng)環(huán)境下，許多基金經(jīng)理提前調整其資產(chǎn)配置策略。對于高估值的科技股，有知名基金已經(jīng)大幅減持。柏基基金近日向美國證監會(huì )提交的持倉報告顯示，截至2024年二季度末，該公司顯著(zhù)減持了美國科技巨頭的股票，尤其是英偉達，減持幅度達到20.34%；該基金增持了中國電商巨頭。

投顧公司常青凱福的首席經(jīng)濟學(xué)家蓋夫指出，美國市場(chǎng)可能正在經(jīng)歷從“效率資產(chǎn)”向“稀缺資產(chǎn)”的轉變，投資者可能需要減少對美國大型科技股的依賴(lài)，轉而增加對價(jià)值股、小型股、貴金屬（特別是黃金）、商品和新興市場(chǎng)資產(chǎn)的配置?？紤]到潛在的美元走弱趨勢，投資者可以關(guān)注中國的高收益資產(chǎn)，以捕捉可能的人民幣升值機會(huì )。此外，保持適度的現金倉位以應對市場(chǎng)波動(dòng)，關(guān)注與實(shí)體經(jīng)濟緊密相關(guān)的行業(yè)（如基礎設施、制造業(yè)），以及增加通脹保值資產(chǎn)的配置也是值得考慮的策略。

中金公司預期，美聯(lián)儲更早、更深的降息可能為美債、黃金等資產(chǎn)帶來(lái)上漲空間。建議對海外股票保持中性偏謹慎態(tài)度，等待美聯(lián)儲政策明朗。中國市場(chǎng)的安全資產(chǎn)中期有望繼續占優(yōu)，尤其是債券和高股息資產(chǎn)。