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    2. A股投資者結構大掃描!涉及險資、外資,變化正在發生
      來源:證券時報網作者:券商中國 楊沁2024-03-11 16:32

      過去幾年,A股以公募基金為代表的機構化趨勢高歌猛進,個人投資者持股比例一直下降,投資者結構正在發生轉變。不過,個人投資者持股占比依然最高。

      證監會主席吳清日前表示,在我們這樣一個中小投資者占絕大多數的市場里面,保護投資者特別是中小投資者的合法權益,是證監會工作最重要的核心任務,可以說沒有之一。而引入中長期資金需要的仍然是機構投資者,尤其以險資、養老金為主,因此如何做到“以投資者為本”,尤其是中小投資者?分析投資者結構的變化就很有必要。

      目前除了法人股之外,個人投資者持有流通股的比例仍然最高,其次是國內專業機構,然后才是外資。其中,國內專業機構的持股占比,公募>私募>保險>養老金>券商>信托,不包括險資通過公募基金入市的持股部分。外資持倉遠不及國內公募,但由于其投資偏好仍在一些行業擁有較強的定價話語權。

      個人投資者持股比例下降,但仍然最高

      我國A股的投資者結構,長期以個人投資者為主,個人投資者持倉(流通股)占比曾一度接近80%(剔除一般法人持股)。

      改變來自市場的教訓。2015~2018年是個人投資者持股比例明顯下降的階段,經歷過2015年股災和牛熊切換的劇變,以及2018年市場持續下探,不少個人投資者損失慘重,而機構投資者的業績表現亮眼,當時投資者對專業投資機構的認可度越來越高,這也帶來了公募基金2019年~2021年的規模急速擴展。

      這些年,A股投資者機構化的趨勢很明顯,專業機構投資者的持股比例上升,而個人投資者的比例已經從高峰期的80%左右,下降到50%~56%,但仍然是除了一般法人持股之外,持有流通股占比最大的投資主體。

      華西證券李立峰策略團隊的研報顯示,境內專業機構投資者持股比重從2015年的18.76%上升到2023年三季末的20.35%,而個人投資者持股占比為29.53%。若剔除一般法人持股,近幾年個人投資者、境內專業機構、外資持股比例在50%~56%、36%~41%、8%~10%區間波動,個人投資者2023年Q3占比54.13%,占比仍然最高。

      但過去三年,大多數公募基金受市場影響未能實現正收益,恐怕某些投資者購買和持有基金的熱情也會被澆滅或減弱,除了轉向被動指數投資之外,不排除一些投資者仍以個人投資者的身份入市。2023年三季度,個人投資者的持有流通股的比例,環比上升了0.62個百分點。

      保險資金持股,比例高于測算值

      從持股比例來看,國內的專業機構持股占比遠遠高于外資,雖然不同的數據口徑測算略有不同,但持股比例從高到低的順序都是:個人>國內專業機構>外資,國內專業機構的持股比例是:公募>私募>保險>養老金>券商>信托>銀行等其他。

      值得注意的是,保險資金是監管鼓勵入市的中長期資金,表面看直接持股占比不高,不過未計入通過公募基金投資A股的部分。據華西證券策略團隊的A股投資者機構全景圖,保險資金直接持股只有2.89%,剔除一般法人股之后,也只有5.47%。

      從金融監管總局數據來看,壽險公司投資股票和公募基金的規模分別是1.82萬億元和1.35萬億元,財產險公司投資股票和基金的規模分別是1265億元和1786億元,可見實際上,保險資金的持股比例可能約為測算值的兩倍,高于私募基金。銀行等其他境內機構,也存在通過公募基金投資A股的委托投資,實際持股比例高于測算值。

      外資占比不高,影響力有多大?

      此外,外資持有的流通股比例并不高,卻由于投資偏好在某些方面擁有較強的定價話語權。

      截至2023年第三季度末,自由流通市值口徑下A股投資者結構測算結果是,剔除一般法人持股,境內外機構持股比重占比達46.8%,其中公募、私募、險資、養老金、外資分別占比14.62%、7.09%、5.47%、3.71%、8.36%

      可見外資的持股比例并不高,遠遠不及境內專業機構,也比不上境內公募基金的持股占比,但投資偏好具有顯著的特點,甚至曾被稱為“聰明錢”。

      廣發證券策略團隊曾做過研究,不同的機構投資者對行業偏好不同,北上資金邊際偏好改善幅度最大的行業。外資與公募基金對行業的偏好有所類似,均重倉成長與消費板塊;不同之處在于公募基金對于軍工、有色等成長、周期的偏好更為顯著,而外資則對于家電、銀行等消費、金融的偏好更高。保險公司則青睞金融板塊,重倉銀行與非銀金融。

      這意味著,投資偏好和持股比重代表了定價話語權。比如外資對消費板塊的偏好,使得外資對該板塊的影響力可以與公募基金不相上下,甚至在家電股曾經外資的話語權最高,商貿零售、社服、白酒等板塊,外資話語權僅次于公募。

      論在金融板塊的影響力中,則保險資金的定價權最大,無論對銀行還是非銀金融,保險>公募>外資。成長股板塊則不同,公募的話語權均顯著高于外資,而保險對成長板塊鮮有配置。

      實際上,北向資金的持股占比有所波動,2015~2019年隨著滬深港通的擴容,外資呈現凈流入的趨勢,持股比例一路上升,此后維持相對穩定,而2023凈流出比較明顯,這除了對A股的投資偏好變化之外,與人民幣匯率也有一定的相關性。

      廣發證券策略團隊的研究表明,北上資金的凈流入和人民幣匯率升值有較強的正相關性,即后續北上資金的流入持續性與人民幣匯率升值的持續性相關。

      責編:李雪峰

      校對:彭其華

      責任編輯: 高蕊琦
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