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    2. 風格切換行情下,公募量化受傷幾何?
      來源:全景財經作者:全小景2024-03-05 21:12

      年初市場的極致風格切換使得量化策略面臨著極大的挑戰,私募量化首當其沖,公募量化也遭受了不小的沖擊。

      01

      公募量化市場方興未艾

      在多數投資者眼中,公募量化相較于私募量化而言,因策略靈活度不足、長期超額收益表現相對較弱以及缺少明星基金經理的光環等原因,似乎存在感不強。

      但近年來,伴隨著2020年藍籌抱團行情的瓦解、小盤風格的盛行、微盤股的強勢,以及投資者認知度的提升、管理人投資策略的迭代,以及公募量化低廉的認申購門檻、友好的費率、嚴格的風控約束,使得公募量化策略與私募量化一樣發展迅猛。

      截至2023年12月底,公募量化基金數量497只,管理規模2934.4億元,較2022年底增幅28.52%,過去5年復合增長率超18%,增長勢頭強勁。當前,公募量化規模在公募股票型基金和偏股混合型基金當中的占比已經達到6.08%,使得該品類成為投資者資產配置中不可或缺的一環。

      市場一般以量化產品的Alpha+Beta收益特征來進行量化產品類別劃分,目前公募量化主要分為3大類,即主動量化基金、量化對沖基金、指數增強基金。

      具體來看,主動量化基金通常采取多頭策略以獲取市場超額收益,相較指數增強產品而言,沒有成分股約束及跟蹤誤差限制,因而屬于較弱Beta+較強Alpha類型;量化對沖產品則是利用多空策略,以期剝離市場系統性風險,無論在上漲或下跌時均能獲取絕對收益,屬于無Beta+強Alpha類型;而指數增強基金在對基準指數進行有效跟蹤的基礎上,通過主動管理以獲取Alpha收益,從而實現超越指數的投資回報,屬于較強Beta+較弱Alpha類型。

      公募量化三類策略當中,指數增強基金的數量與規模逐年提升,是近幾年公募量化規模增長的主要來源。截止2023年底,指數增強公募基金產品數量243只,資產凈值1731.51億元,較2022年同比+20.26%,指增產品在整體公募量化規模當中占比達到59.01%,穩居三類量化策略之首。

      主動量化的規模在2023年同樣得到了快速發展,截止2023年底,主動量化基金規模1120.26億元,占比38.8%,位列第二。而對沖策略近幾年規模不升反降,自2020年高位566.4億元規模跌至2023年82.64億元,這或與對沖策略過往整體收益缺乏吸引力有關。

      圖表:公募量化規模的發展趨勢

      資料來源:WIND,全景網整理

      指數增強產品進一步分類,截止2023年底,中證500與滬深300指增基金規模分別為551.48億元、499.71億元,位列規模前2位。值得關注的是,2020年至2021年大盤藍籌向小盤股風格的切換反映到了指增產品的規模增長表現上。代表大藍籌的上證50指增規模自2021年開始一路下行,而代表小微盤的中證1000指增、國證2000指增規模則高歌猛進,尤其中證1000指增產品2023年底規模230.12億元,首次超過上證50指增規模,成長速度不容小覷。

      圖表:公募量化指數增強策略規模發展趨勢

      資料來源:WIND,全景網整理

      基金管理人方面,近年來公募量化參與機構數量逐年增加,截止2023年底,共103家基金公司管理著近500只基金,但頭部規模優勢仍然明顯,馬太效應增強。數據顯示,CR10基金公司管理規模合計1695.15億元,占比57.77%,占比較2020年提升4.5Pct。規模排名靠前的分別是富國基金、國金基金、華夏基金等。

      圖表:公募量化基金規模前10的管理人

      資料來源:WIND,全景網整理

      02?

      成也小微盤,

      敗也小微盤?

      回顧2023年公募基金的收益表現,受beta行情影響,公募量化與主動權益基金整體收益表現都較弱,但量化表現相對優于主動管理。

      數據顯示,WIND可查詢的418只公募量化基金實現正收益的共70只,占比16.75%;收益率在10%以上的13只,占比為3.11%,均高于主動權益基金對應比重11.68%與2.24%?;鹗找嬷形粩?7.12%,同樣優于主動權益基金的-12.65%。

      具體到不同策略的收益表現差異,2023年1000指增收益表現>500指增>300指增,這與3只指數的走勢表現相一致,主動量化策略則介于300指增與500指增之間。

      從投資者較為關注的超額收益表現來看,2023年寬基指增策略均能夠獲得相對不錯的超額,且1000指增超額表現優于500指增和300指增。實際上,拉長過去三年維度看,指增產品均能夠獲取較好的超額,且1000指增的超額>500指增>300指增,這與近3年小微盤抱團行情表現密不可分。

      圖表:公募量化不同策略的收益表現

      然而,2024年初至農歷春節之前,市場加速走弱,在資金避險、國家隊護盤和央企市值管理等因素影響下,風格極致轉換,小微盤大幅回撤。數據顯示,2024年初至2月7日,以大盤藍籌為代表的上證50和滬深300指數漲跌幅分別為+0.77%、-2.55%,而以小微盤為代表的中證2000和萬得微盤股指數跌幅卻分別高達33.33%、45.81%。

      在此行情之下,量化策略面臨著極大的挑戰,私募量化首當其沖,主要原因在于過去三年微盤股持續上漲,全市場選股的私募量化指增策略選股不斷下沉,將微盤股當成中證500、中證1000的Alpha來操作,一旦微盤股流動性危機出現,基金的回撤就會比較大。

      公募量化指增因其相對嚴格的風控和跟蹤誤差要求(基金投資于標的指數成份股的資產占基金資產的比例不低于80%,用于下沉微盤股Alpha的倉位相對有限),在本輪風格切換當中受傷相對較輕,反倒是部分公募量化主動產品,因為沒有成分股的約束,持有大量微盤股,導致其與私募量化一樣出現較大回撤。短短一月有余,不少主動量化策略收益跌幅超30%,致使2022年/2023年的正收益全部回吐。數據顯示,截至2月7日,大成動態量化A收益為-47.42%,諾安多策略為-44.32%、中信保誠多策略A為-40.08%、德邦量化優選為-36.33%、金信量化精選為-35.38%、渤海匯金量化成長為-34.97%、申萬菱信智能生活量化選股A為-34.32%、國金量化A為-33.17%......

      2月8日開始,國家隊入場買入中證2000ETF,以及農歷春節過后普漲行情之下,小微盤指數開始快速“回血”。數據顯示,2月8日至2月29日的10個交易日,萬得微盤股指數漲幅38.56%,但今年以來(1月1日至2月29日)微盤股指數仍然存在24.91%的較大跌幅。

      經歷了年初的急速下跌和反彈之后,公募量化不同指增產品的收益表現與2023年截然相反,截止2月29日,300指增收益表現(中位數+2.48%)>500指增(中位數-1.52%)>1000指增(中位數-9.22%),但三者相對跟蹤指數仍然能夠取得一定的超額收益。主動量化產品的收益中位數-4.66%,但其弱Beta+較強Alpha屬性,導致不同基金之間收益差異較大,今年以來主動量化基金最高收益9.83%,最低收益為-30.21%。

      03?

      公募量化還能不能買?

      微盤股后市怎么走?

      展望后市,國金證券金融產品分析師則認為,對于指數增強及主動量化選股等策略而言,目前beta已經處在歷史底部,量化多頭類策略配置價值凸顯,不過在市場走勢尚未明朗,救市資金對市場短期風格擾動的影響下,建議提升風格因子敞口控制嚴格,長期超額穩定性高的“穩健超額”管理人配置比例,對于可以增加組合進攻性的“高彈性超額”管理人,則應適度降低配置比例。

      對于小微盤風格持續性問題,申萬宏源表示,春季躁動窗口,小盤成長主題活躍,AI 算力、AI應用、機器人等有新催化的方向已兌現了顯著的賺錢效應?!爸衅谡雇覀円廊惶崾?,高股息作為底倉配置正在形成共識,繼續聚焦穩態高股息+挖掘動態高股息。小盤成長后續行情依賴于進一步催化,特別是4月后可能需要國內政策與產業驗證配合,行情才能持續?!?/p>

      國海證券則表示,長周期視角下,大小盤風格的轉換節點通常伴隨風格的極致化,2020年下半年大盤風格的極致上漲將大盤風格帶入尾聲,2021年1月開始小盤風格快速反轉,近兩年市值風格優勢維持在小市值上。伴隨2023年末小市值價格的快速拉升,國海證券認為小市值風格占優的拐點已出現,中長期風格將轉換至大盤價值。

      責任編輯: 高蕊琦
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