券商中國(guó)
時(shí)謙
2025-07-03 12:45
【路在何方】
建議全面梳理上市公司歷年檢查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，重點(diǎn)為已經(jīng)采取監(jiān)管措施、違法違規(guī)的問(wèn)題；通過(guò)統(tǒng)計(jì)、歸類(lèi)、抽象，將公司治理當(dāng)中的問(wèn)題進(jìn)行總結(jié)后，對(duì)問(wèn)題進(jìn)行分析，并聯(lián)合專(zhuān)家、企業(yè)家進(jìn)行調(diào)研，再針對(duì)相關(guān)內(nèi)容提出解決方案，并逐步對(duì)公司制相關(guān)法律體系進(jìn)行修訂，對(duì)ESG相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行執(zhí)行和披露的指導(dǎo)和立法。
何俊麗（浙江眾合科技股份有限公司副總裁、董事會(huì)秘書(shū)）
ESG（環(huán)境社會(huì)治理）已經(jīng)成為中國(guó)乃至全球上市公司信息披露的熱門(mén)話題，從國(guó)家到資本市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)到上市公司和投資者，都開(kāi)始予以不同程度的關(guān)注。但前期普及階段，大眾媒體更多的是從政治視角探討ESG的必要性，也有不少研究關(guān)注ESG對(duì)上市公司績(jī)效的影響。但中國(guó)的ESG未來(lái)到底會(huì)走出什么樣的趨勢(shì)，這對(duì)中國(guó)的上市公司會(huì)有什么更深層面的影響，對(duì)ESG有什么樣的監(jiān)管建議，目前還較少被提及。
基于公司治理是ESG中的核心組成部分之一，我希望通過(guò)從公司治理的角度切入，分析ESG在不同經(jīng)濟(jì)主體中的差異和背后原因，不僅看未來(lái)趨勢(shì)，更著眼于探討怎樣才能讓ESG為中國(guó)上市公司公司治理及其信息披露帶來(lái)積極影響。本文提出一家之言，供有識(shí)之士參考。
中、美、歐ESG分析
及發(fā)展趨勢(shì)
（一）中國(guó)在ESG信息披露領(lǐng)域的現(xiàn)狀及問(wèn)題
截至2023年12月31日，根據(jù)同花順iFind統(tǒng)計(jì)，A股上市公司共5335家。在2023年獨(dú)立披露2022年社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告或ESG報(bào)告的上市公司共1775家，占全部上市公司的33.27%；獨(dú)立披露ESG報(bào)告的上市公司499家，占全部上市公司的9.35%；獨(dú)立披露英文版ESG報(bào)告的上市公司109家，占全部上市公司的2.04%。受第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑的影響，以下數(shù)據(jù)當(dāng)中，“ESG報(bào)告”包括社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告或ESG報(bào)告三類(lèi)。
1.哪些行業(yè)最關(guān)注ESG披露？
按申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)統(tǒng)計(jì)，從獨(dú)立ESG報(bào)告披露率上看，金融行業(yè)披露率最高。其中，銀行披露率最高，為97.62%;非銀金融披露率其次，為84.88%。另外，鋼鐵披露率第三，披露率為71.11%；往后為交通、公用事業(yè)和煤炭。而機(jī)械設(shè)備、電子和計(jì)算機(jī)披露率墊底。從披露家數(shù)上看，醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工和電力設(shè)備披露家數(shù)位列前三，分別為155家、120家和116家。
可見(jiàn)，ESG報(bào)告披露率在不同行業(yè)的差異較大。尤其是國(guó)資控股集中、涉及能源化工和公共領(lǐng)域的行業(yè)披露率較好。有較大可能和國(guó)家政策影響和行業(yè)從業(yè)人員平均水平有關(guān)。
2.ESG的披露側(cè)面體現(xiàn)了公司在治理層面的水平：收到監(jiān)管函和行政處罰的上市公司ESG獨(dú)立報(bào)告披露率顯著低于平均值。
通過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)公開(kāi)披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管函或監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政處罰書(shū)的上市公司共205家，占全部上市公司數(shù)量的3.84%；其中僅50家獨(dú)立披露了ESG報(bào)告，披露率24.39%，比A股上市公司ESG獨(dú)立報(bào)告披露率平均值低8.88個(gè)百分點(diǎn)。
ESG治理除了在環(huán)境、社會(huì)領(lǐng)域的貢獻(xiàn)，也會(huì)深刻影響上市公司的治理。規(guī)范的ESG治理能夠顯著推動(dòng)上市公司規(guī)范運(yùn)營(yíng)，且根據(jù)2022年已獨(dú)立披露ESG報(bào)告和2022年收到監(jiān)管函的公司對(duì)比了十家左右公司，都未在ESG報(bào)告中明確提及收到過(guò)監(jiān)管函的事項(xiàng)，在披露內(nèi)容上存在較大的提升空間。
3.ESG獨(dú)立報(bào)告披露率與市值、營(yíng)收真的成正比關(guān)系嗎？
以2023年12月29日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)A股上市公司市值和ESG獨(dú)立報(bào)告披露率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：ESG獨(dú)立報(bào)告披露率與市值成正比關(guān)系。市值TOP100的上市公司獨(dú)立ESG報(bào)告的披露率達(dá)到了100%，市值TOP500的披露率為85%，市值TOP1000的披露率72%，均遠(yuǎn)高于平均值；而市值END2000的披露率僅為13.4%。
以2022年?duì)I業(yè)收入為基準(zhǔn)，對(duì)A股上市公司營(yíng)業(yè)收入和ESG獨(dú)立報(bào)告披露率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：ESG獨(dú)立報(bào)告披露率與營(yíng)業(yè)收入成正比關(guān)系。營(yíng)收TOP100的上市公司獨(dú)立ESG報(bào)告的披露率達(dá)到了97%，營(yíng)收TOP500的披露率為85.6%，營(yíng)收TOP1000的披露率73.7%，均遠(yuǎn)高于平均值；而營(yíng)收END2000的披露率僅為11.9%。
2022年披露ESG報(bào)告的上市公司當(dāng)中，包括959家上交所上市公司(占上交所上市公司總數(shù)的43.2%)，752家深交所上市公司(占深交所上市公司總數(shù)的26.9%)，3家北交所上市公司(占北交所上市公司總數(shù)的1.5%)。
再?gòu)闹袊?guó)當(dāng)前的政策要求看，目前國(guó)內(nèi)僅要求所有國(guó)資控股上市公司和上證100、深證100的指數(shù)成份股強(qiáng)制披露ESG，而入選指數(shù)本身就已經(jīng)有了較好的市值、營(yíng)收。因此，上述呈現(xiàn)的結(jié)果有明顯的政策影響。所以真的是市值營(yíng)收好的公司更愿意披露ESG嗎？或者它們營(yíng)收市值的增長(zhǎng)受到ESG管理和披露的正向影響？從滬深交易所ESG披露比例也可以看出上述問(wèn)題：因上交所的企業(yè)以國(guó)資和行業(yè)龍頭、規(guī)模較大的企業(yè)為主；深交所以創(chuàng)新類(lèi)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)為主，在非政策影響下，深交所的披露占比明顯低于上交所。但這并不能直接說(shuō)明深交所的上市公司整體在營(yíng)收和公司治理質(zhì)量層面都不如上交所上市公司。
4.ESG披露缺乏立法，尚存在較大的發(fā)展空間。
中國(guó)目前尚未就ESG進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)立法，但關(guān)于環(huán)境、氣候、能源、勞動(dòng)、公司治理、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等與社會(huì)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相關(guān)的政策和立法框架已初步成型，基本涵蓋了ESG的三個(gè)治理領(lǐng)域。特別是我國(guó)首部關(guān)于ESG信息自愿披露的團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)《企業(yè)ESG披露指南》已正式實(shí)施，與目前國(guó)際上主流的披露做法基本保持了一致。
在ESG之前，國(guó)內(nèi)上市公司就有自愿披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的相關(guān)政策，且在上市公司年報(bào)當(dāng)中，有相當(dāng)一部分非財(cái)務(wù)信息屬于ESG相關(guān)內(nèi)容。但在完整性、可量化、披露深度，以及部分負(fù)面信息的強(qiáng)制性披露上，是缺乏法律要求的。
5.ESG在公司層面的推動(dòng)，主要面臨意愿問(wèn)題。
根據(jù)與國(guó)內(nèi)個(gè)別上市公司、ESG第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的調(diào)研，了解目前國(guó)內(nèi)上市公司在推動(dòng)ESG過(guò)程中主要有幾方面問(wèn)題：
1）在ESG實(shí)施過(guò)程中，一般以董辦牽頭，但內(nèi)部協(xié)調(diào)困難。
2）管理層對(duì)ESG的支持力度不夠，不理解ESG的作用。
3）負(fù)面信息的披露問(wèn)題（不愿意披露負(fù)面信息，什么樣的是必須披露的，該怎么披露）。
4）ESG對(duì)公司實(shí)質(zhì)性作用不明顯，導(dǎo)致實(shí)施意愿較低。
（二）中、美、歐ESG差異分析
通過(guò)對(duì)中、美、歐盟三個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體在ESG投資、信息披露和立法層面的發(fā)展歷程、規(guī)則差異點(diǎn)進(jìn)行梳理，結(jié)合政治體制、社會(huì)文化、現(xiàn)代企業(yè)制度和相關(guān)立法四個(gè)角度，對(duì)三個(gè)經(jīng)濟(jì)體在ESG的差異點(diǎn)和原因進(jìn)行了總結(jié)。
1.基于ESG開(kāi)始出現(xiàn)并逐漸盛行的時(shí)間為1960—1970年，由歐美在宗教教義下的道德投資延伸發(fā)展而來(lái)的歷史背景，以及通過(guò)ESG的關(guān)鍵詞：環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任及歐美在上述兩大議題下的主要分支主題：碳排放、人權(quán)，可以看出，ESG在歐美逐漸流行有幾個(gè)共同的重要背景：
（1）工業(yè)化進(jìn)程中，環(huán)境污染、碳排放等環(huán)境問(wèn)題為其必然的副產(chǎn)品，并隨著工業(yè)化的進(jìn)一步推進(jìn)和全球化分工，相關(guān)問(wèn)題必然會(huì)進(jìn)一步加重。
（2）工業(yè)化的深入發(fā)展，有一定財(cái)富積累的情況下，有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的國(guó)家和人群會(huì)率先關(guān)注環(huán)境問(wèn)題:即有錢(qián)才會(huì)關(guān)注活得好不好。
（3）歐美近現(xiàn)代政治合法性的首要前提：民主、自由、人權(quán)。這也是ESG能得到自上而下推行的重要政治支撐點(diǎn)。
（4）ESG進(jìn)一步在全球三大經(jīng)濟(jì)體盛行的時(shí)間階段，與逆全球化的進(jìn)程相吻合。ESG立法和相關(guān)措施成為本地化產(chǎn)業(yè)保護(hù)、限制全球化的一種工具。比如歐盟推動(dòng)的CSDDD不僅針對(duì)大型歐盟成員國(guó)有限責(zé)任公司，也涉及在歐盟內(nèi)活躍的第三國(guó)公司，同時(shí)要求ESG強(qiáng)制盡職調(diào)查要延伸至產(chǎn)業(yè)鏈上下游，因此即使是非歐盟的其他國(guó)家企業(yè)，都會(huì)有比以往更大的可能性被要求符合CSDDD。因此只要想進(jìn)入、打開(kāi)歐盟市場(chǎng)，企業(yè)就無(wú)法徹底避開(kāi)可持續(xù)盡職調(diào)查體系，必須符合歐盟的ESG相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。這從另一面也可以看作是世界經(jīng)濟(jì)話語(yǔ)權(quán)的爭(zhēng)奪。
（5）從歐盟推行ESG（可持續(xù)發(fā)展）的核心立意（即：企業(yè)在創(chuàng)造可持續(xù)且公平的經(jīng)濟(jì)社會(huì)上發(fā)揮著關(guān)鍵作用，有必要采取行動(dòng)和措施解決其行為對(duì)人權(quán)或環(huán)境造成的不利影響）可以看出，ESG的最初邏輯并不是站在企業(yè)自身發(fā)展需求的角度的。以及從歐盟推動(dòng)CSDDD的立意（企業(yè)的可持續(xù)進(jìn)展緩慢且不均衡，發(fā)展不均衡的原因可能包含供應(yīng)鏈日益復(fù)雜和全球化，使得企業(yè)難以獲得有關(guān)供應(yīng)商運(yùn)營(yíng)的可靠信息；同時(shí)各國(guó)相關(guān)法規(guī)缺少統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)）可以看出歐盟在推動(dòng)歐洲甚至全球統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的想法。
2.ESG在各主要經(jīng)濟(jì)體之間的差異核心體現(xiàn)在：
（1）立法程度，是否具有強(qiáng)制措施；而立法程度主要取決于ESG發(fā)展的時(shí)間長(zhǎng)短，全社會(huì)對(duì)ESG的接受程度以及ESG立法的推動(dòng)主體在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的法律/政治地位。因此即使美國(guó)在ESG領(lǐng)域的理念發(fā)展的時(shí)間不亞于歐洲，但由于聯(lián)邦政府與各州政府無(wú)法統(tǒng)一，導(dǎo)致到目前為止美國(guó)還是以市場(chǎng)主導(dǎo)和企業(yè)自治為主要立法模式，以“軟法”治理為主。同時(shí)，由于歐盟各國(guó)構(gòu)成復(fù)雜，缺乏類(lèi)似美國(guó)統(tǒng)一的“歐洲證券交易委員會(huì)”，無(wú)法實(shí)施“軟法治理”，因此歐盟的ESG披露規(guī)則以“硬法”為主。
（2）立足點(diǎn)和側(cè)重點(diǎn)差異，歐盟的起點(diǎn)和立足點(diǎn)在可持續(xù)金融，美國(guó)和中國(guó)以環(huán)境問(wèn)題為主，分別提出了氣候問(wèn)題和雙碳戰(zhàn)略。這可能和相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體的政策導(dǎo)向和需求相關(guān)。進(jìn)一步體現(xiàn)在信息披露內(nèi)容上，會(huì)具有“本地化”特色。比如美國(guó)的環(huán)境(E):與氣候和環(huán)境相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)；社會(huì)(S): 養(yǎng)老金投資；治理(G): 財(cái)務(wù)透明度和董事多樣性等；中國(guó)的環(huán)境(E):碳達(dá)峰碳中和、生態(tài)文明建設(shè)、生物多樣性、污染防治等；社會(huì)(S): 鄉(xiāng)村振興、共同富裕、國(guó)家戰(zhàn)略響應(yīng)等；治理(G): 反貪污腐敗、黨建引領(lǐng)、公平公正等。
（3）從中國(guó)的角度來(lái)看，ESG的發(fā)展差異上，除了上述因素外，還有經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和現(xiàn)代公司制度的完善程度的影響。因此，中國(guó)當(dāng)前并未采取強(qiáng)有力的措施強(qiáng)制要求上市公司對(duì)ESG中的公司治理進(jìn)行披露，仍處于鼓勵(lì)披露和“央企控股上市公司和指數(shù)成份股試點(diǎn)”狀態(tài)。
3.特別提出ESG在治理（G）板塊的差異，受到不同經(jīng)濟(jì)體在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系下核心的經(jīng)濟(jì)主體“公司”的治理結(jié)構(gòu)、治理模式和相關(guān)立法制度的深度影響。
當(dāng)前世界主流的公司治理結(jié)構(gòu)主要包括外部控制主導(dǎo)型模式和內(nèi)部控制主導(dǎo)型模式兩種。
而中國(guó)在公司治理結(jié)構(gòu)上設(shè)計(jì)得較為復(fù)雜，同時(shí)借鑒了上述兩種模式，以“二元制”為主體，即公司設(shè)股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)三個(gè)必設(shè)機(jī)構(gòu)；但在上市公司層面引入了“一元制”的核心架構(gòu)——獨(dú)立董事制度和專(zhuān)門(mén)委員會(huì)制度。同時(shí)在國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中會(huì)更加明顯，引入了“黨委（黨組）”機(jī)制。
在以美國(guó)為代表的“一元制”治理模式中，呈現(xiàn)出三大特色：一是董事會(huì)地位極高，二是弱股東強(qiáng)管理層現(xiàn)象突出，三是公司的監(jiān)督以外部監(jiān)督為主。由此導(dǎo)致美國(guó)的ESG披露規(guī)則中，對(duì)內(nèi)部控制的披露和對(duì)董事會(huì)成員的要求顯著高于歐盟和中國(guó)。
而以德國(guó)為代表的“二元制”治理模式中，呈現(xiàn)出三大特色：一是由于監(jiān)事會(huì)的存在內(nèi)部監(jiān)督能力強(qiáng)，二是股權(quán)高度集中致大股東控制力強(qiáng)，三是交叉持股較為普遍。由此導(dǎo)致以德國(guó)為首的歐盟在ESG披露規(guī)則中更為注重對(duì)ESG披露內(nèi)容的過(guò)程采取較為嚴(yán)格的措施，要求詳盡披露盡職調(diào)查過(guò)程。
從法律淵源和實(shí)際公司治理結(jié)構(gòu)上，中國(guó)ESG披露規(guī)則中關(guān)于治理（G）的部分可能更偏向于德國(guó)模式。因此，在ESG的發(fā)展過(guò)程中，關(guān)于公司治理相關(guān)披露的出發(fā)點(diǎn)和必要性，是基于投資者對(duì)于公司治理的特色提出的需求而做本地化特點(diǎn)適配的。
（三）在ESG領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)
參考?xì)W洲的模式，未來(lái)無(wú)論是基于中國(guó)自身在高質(zhì)量、長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展上的經(jīng)濟(jì)發(fā)展訴求還是推進(jìn)國(guó)際化的訴求，接軌歐美，推動(dòng)硬立法是必然趨勢(shì)。
但歐美從提出ESG或可持續(xù)發(fā)展到推動(dòng)行政指令或指南等軟法階段，經(jīng)過(guò)了將近半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間；從軟法走向硬法或更明確的中央政府法案，經(jīng)過(guò)了6—10年的時(shí)間。所以基于中國(guó)的復(fù)雜國(guó)情，會(huì)需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間去普及、推動(dòng)再進(jìn)入監(jiān)管完善和立法。
基于上市公司信息披露關(guān)于真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)和公平的底層原則，ESG首先基于信息披露原則進(jìn)行立法或規(guī)范也是必然的。即使是自愿性披露，也不能讓ESG報(bào)告成為上市公司信息披露的法外之地，變成報(bào)喜不報(bào)憂的模式。因此，對(duì)于負(fù)面信息的披露規(guī)則應(yīng)該要優(yōu)于其他方面的披露規(guī)則制定。
同時(shí)，在公司治理層面，考慮到中國(guó)偏向二元制但參考了一元制，因此在ESG治理和披露內(nèi)容上應(yīng)該要更有利于外部監(jiān)督了解公司治理，強(qiáng)化外部監(jiān)督，關(guān)注監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事和專(zhuān)業(yè)委員會(huì)的履職。同時(shí)，針對(duì)不同類(lèi)型公司做適當(dāng)差異化安排，例如無(wú)實(shí)控人的企業(yè)、國(guó)有企業(yè)，更多關(guān)注董事會(huì)履職，因?yàn)樵趯?shí)際經(jīng)營(yíng)中，董事會(huì)的實(shí)際權(quán)力更強(qiáng)；家族企業(yè)、有明確大股東的企業(yè)（尤其是大股東持股比例較高的），應(yīng)該更多關(guān)注股東大會(huì)，以及大股東的相關(guān)部分，以減少中小股東利益損害的情況。
對(duì)中國(guó)上市公司、
監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議
1.將ESG納入上市公司組織、管理體系和制度體系，自上而下地推動(dòng)，為了推動(dòng)ESG的量化評(píng)估，建議利用數(shù)智化的手段，提升公司管理質(zhì)量，貫穿ESG的執(zhí)行周期。
2.將ESG理念作為戰(zhàn)略制定和決策的影響因子之一。企業(yè)落實(shí)ESG理念應(yīng)該與實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，而不是為了做ESG而做，結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際情況，尊重差異化。
3.結(jié)合公司實(shí)際的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，有針對(duì)性地提出公司治理的監(jiān)管要求。例如無(wú)實(shí)控人的企業(yè)、國(guó)有企業(yè)，更多關(guān)注董事會(huì)履職，因此更應(yīng)該關(guān)注董事會(huì)結(jié)構(gòu)和制度優(yōu)化；家族企業(yè)、有明確大股東的企業(yè)（尤其是大股東持股比例較高的），應(yīng)該更多關(guān)注股東大會(huì)，以及大股東的相關(guān)部分，以減少中小股東利益損害的情況。
4.全面梳理上市公司歷年檢查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，重點(diǎn)為已經(jīng)采取監(jiān)管措施、違法違規(guī)的問(wèn)題；通過(guò)統(tǒng)計(jì)、歸類(lèi)、抽象，將公司治理當(dāng)中的問(wèn)題進(jìn)行總結(jié)后，對(duì)問(wèn)題進(jìn)行分析，并聯(lián)合專(zhuān)家、企業(yè)家進(jìn)行調(diào)研，再針對(duì)相關(guān)內(nèi)容提出解決方案，并逐步對(duì)公司制相關(guān)法律體系進(jìn)行修訂，對(duì)ESG相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行執(zhí)行和披露的指導(dǎo)和立法。
5.基于ESG的推行，應(yīng)該優(yōu)化上市公司年報(bào)披露內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)ESG報(bào)告與年報(bào)的差異化，避免內(nèi)容簡(jiǎn)單重復(fù)，使ESG報(bào)告喪失其本質(zhì)作用。
6.基于學(xué)術(shù)研究和實(shí)際應(yīng)用案例，給企業(yè)尤其是企業(yè)家做好ESG的教育宣傳，理解ESG的必要性，尤其需要讓企業(yè)了解ESG對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展、構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的正向作用。
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