證券時報網(wǎng)
余勝良
2025-05-09 12:18
本文為證券時報·中國資本市場研究院出品的【新股研究】系列之《興欣新材：核心產(chǎn)品被替代可能性低，力爭成為國內(nèi)精細化工龍頭企業(yè)》
報告摘要
公司是我國哌嗪系列品種最齊全、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。產(chǎn)品包括哌嗪、酰胺等，目前已成為一家具有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè)。2020-2022年、2023年1-6月，公司哌嗪產(chǎn)品營收占比持續(xù)超過80%，酰胺系列產(chǎn)品營收占比略有下滑。9月21日公告，證監(jiān)會同意公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市的注冊申請，擬發(fā)行2200萬股，12月6日初步詢價。
核心產(chǎn)品被替代的可能性較小，多項產(chǎn)品性能居行業(yè)領(lǐng)先地位。公司生產(chǎn)的N-甲基哌嗪、N-乙基哌嗪和無水哌嗪是左氧氟沙星等喹諾酮類抗菌藥的必備中間體；N-羥乙基哌嗪、無水哌嗪分別是生物緩沖劑HEPES、PIPES的必備原料，這些產(chǎn)品被替代的可能性均較小。此外，公司是國內(nèi) N,N-二甲基丙酰胺產(chǎn)品的重要供應商，市場上同類產(chǎn)品競爭者很少。
自主研發(fā)多種納米復合催化劑，與上游供應商、下游客戶合作穩(wěn)定。公司自主研發(fā)多種納米型銅系復合催化劑，轉(zhuǎn)化率大幅提升，生產(chǎn)成本大幅降低?；谏a(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先、專業(yè)技術(shù)先進等優(yōu)勢，公司與供應商和客戶的合作穩(wěn)定。隨著產(chǎn)品線的擴張，產(chǎn)品種類的豐富，公司與上下游的合作將更加緊密。
綜合毛利率持續(xù)領(lǐng)先，業(yè)績穩(wěn)定增長。2020-2022年公司綜合毛利率穩(wěn)定增長，分別為29.81%、38.13%及40.69%，2023年1-9月超過35%，持續(xù)領(lǐng)先可比公司；其中哌嗪類、無水哌嗪等產(chǎn)品2022年毛利率均超過50%，位居業(yè)內(nèi)前位。公司財務指標亮點頗多，現(xiàn)金流充裕，凈資產(chǎn)收益率領(lǐng)先，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升。公司預計2023年經(jīng)營業(yè)績良好，凈利潤1.63億元~1.83億元，同比下降幅度較前三季有所收窄。
持續(xù)加大研發(fā)，重點發(fā)展四大應用領(lǐng)域，提升市占率。公司表示將抓住產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級的有利時機，加大研發(fā)投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，力爭成為我國精細化工行業(yè)中的龍頭企業(yè)。同時，不斷鞏固自身競爭優(yōu)勢的同時，重點發(fā)展電子化學品、環(huán)?；瘜W品、高分子材料以及醫(yī)藥中間體四大應用領(lǐng)域。在繼續(xù)深耕現(xiàn)有客戶的基礎(chǔ)上，充分挖掘國內(nèi)外市場，進一步加大對新市場的開拓力度，提升龍頭產(chǎn)品的市場占有率。
紹興興欣新材股份有限公司（以下簡稱“興欣新材”或“公司”，代碼：001358.SZ）成立于2002年，主要從事有機胺類精細化學品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括哌嗪系列、酰胺系列等。其產(chǎn)品主要覆蓋電子化學品、環(huán)?；瘜W品、高分子材料、醫(yī)藥等應用領(lǐng)域，長期為阿克蘇、殼牌、東進、默克等世界著名化工、電子、醫(yī)藥廠商以及京新藥業(yè)、華海藥業(yè)等國內(nèi)重要醫(yī)藥、材料廠商提供產(chǎn)品和服務。憑借先進的技術(shù)和過硬的質(zhì)量，公司已發(fā)展成為我國哌嗪系列品種最齊全、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。
公司“氮雜環(huán)類精細化學品中間體制備關(guān)鍵技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化”項目與天津大學等單位聯(lián)合獲得教育部科學技術(shù)進步獎一等獎。2019年12月，公司獲浙江省經(jīng)濟和信息化廳評選為浙江省“隱形冠軍”企業(yè)，目前已成為一家具有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè)。
從可統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，公司營收規(guī)模連續(xù)六年增加。2022年，公司主營業(yè)務收入7.74億元，同比增長近53%，收入增加主要系哌嗪系列產(chǎn)品，以及除哌嗪、酰胺以外的產(chǎn)品規(guī)模增長所致。哌嗪系列產(chǎn)品營收占比持續(xù)超過80%，這其中脫硫脫碳劑、三乙烯二胺營收占比持續(xù)上升，2022年分別達到13.58%、21.65%；酰胺系列產(chǎn)品營收占比呈下滑趨勢，2022年為2.61%，較2020年下降4.66個百分點。2023年1-6月哌嗪系列營收占比達到88%以上。
股權(quán)結(jié)構(gòu)與實控人情況：公司前身為興欣有限，2004-2016年期間，興欣有限歷經(jīng)4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及3次增資。2018年7月，興欣有限召開股份公司創(chuàng)立大會，同意按照整體變更方式，將公司由有限責任公司變更為股份有限公司。目前，公司董事長、控股股東、實際控制人為葉汀，上市前葉汀直接持有公司3250.94萬股股份，通過璟豐投資間接持有177.31萬股，占公司股份總數(shù)的51.94%；上市后，其持股比例39%左右。
截至當前，公司旗下?lián)碛?家全資子公司安徽興欣新材料有限公司，主要從事新材料技術(shù)研發(fā)；基礎(chǔ)化學原料制造（不含危險化學品等許可類化學品的制造）；危險化學品生產(chǎn)（依法須經(jīng)批準的項目，經(jīng)相關(guān)部門批準后方可開展經(jīng)營活動）等。
擬登陸深交所主板：根據(jù)財務狀況，公司選擇主板第（一）項上市標準；證監(jiān)會2023年9月21日公告，證監(jiān)會同意公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市的注冊申請。報告期內(nèi)，公司不存在重大資產(chǎn)重組。截至本招股說明書簽署日，公司未在其它市場上市或掛牌。
公司是行業(yè)領(lǐng)先的哌嗪衍生物生產(chǎn)廠商，相關(guān)產(chǎn)品在電子化學品、環(huán)?；瘜W品、醫(yī)藥等行業(yè)已廣泛應用。經(jīng)過多年發(fā)展，公司形成了成熟的業(yè)務模式，與眾多的優(yōu)質(zhì)供應商、客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
自主研發(fā)多種納米復合催化劑
公司組建了一支知識型、專業(yè)化的技術(shù)研發(fā)團隊，相關(guān)技術(shù)成果獲得了教育部科學技術(shù)進步獎一等獎、 浙江省科學技術(shù)成果等多個科技獎項，具備較強的哌嗪衍生物領(lǐng)域的科研能力。
根據(jù)自身生產(chǎn)工藝特點，公司自主研發(fā)了多種納米型銅系復合催化劑，使得原料的轉(zhuǎn)化率達到99%以上，哌嗪系列產(chǎn)品的選擇性高達95%以上，降低了生產(chǎn)成本。另外，公司自主研發(fā)了酸堿雙功能催化劑，建立了以 N-羥乙基哌嗪為原材料連續(xù)化生產(chǎn)三乙烯二胺的工藝，使得原子利用率提高，并顯著降低三廢產(chǎn)生。
通過多年的技術(shù)積累，公司已實現(xiàn)哌嗪系列產(chǎn)品連續(xù)化、自動化生產(chǎn)技術(shù)，使得公司的生產(chǎn)過程更加安全、勞動生產(chǎn)率顯著提高、生產(chǎn)環(huán)境更加清潔、產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性得到提升、能源和原料得到充分利用、原材料消耗同比降低，提升了產(chǎn)品的產(chǎn)量與質(zhì)量，連續(xù)化生產(chǎn)技術(shù)使得公司在行業(yè)中獲得了較強的競爭優(yōu)勢。招股書披露，公司N-羥乙基哌嗪、N-乙基哌嗪等主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率超過75%，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。
招股書最新數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月公司N-羥乙基哌嗪以及N,N二甲基丙酰胺系列產(chǎn)品產(chǎn)銷率均上升至100%以上。
目前公司占據(jù)了全球哌嗪衍生物細分市場的主要市場份額，為具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。據(jù)招股書披露，2022年哌嗪系列產(chǎn)品收入占全球哌嗪市場份額約為23.81%（市場規(guī)模根據(jù)國家外匯管理局2022年平均匯率折算）。
公司核心產(chǎn)品被替代的可能性較小，多項產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先
截至2023年5月18日，公司已獲得國家知識產(chǎn)權(quán)局授權(quán)的11項發(fā)明專利、6項實用新型專利，以及1項軟件著作權(quán)—“興欣加氫裝置運行決策軟件V1.0”。
公司生產(chǎn)的多項產(chǎn)品性能居行業(yè)領(lǐng)先地位。N-羥乙基哌嗪、N,N-二甲基丙酰胺、羥乙基乙二胺、五甲基二乙烯三胺等產(chǎn)品已達到電子級的純度要求，即金屬離子濃度達到ppb級別，遠高于工業(yè)級精細化學品。公司生產(chǎn)的N-羥乙基哌嗪金屬離子濃度均小于20ppb，能夠滿足光刻膠剝離液等超凈高純試劑對精細化學品的純度要求。
公司生產(chǎn)的 N-甲基哌嗪、N-乙基哌嗪和無水哌嗪是左氧氟沙星、恩諾沙星、環(huán)丙沙星等喹諾酮類抗菌藥的必備中間體，被替代的可能性較小；N-羥乙基哌嗪、無水哌嗪分別是生物緩沖劑HEPES、PIPES的必備原料，被替代的可能性也較小。
公司向其第一大客戶東進公司銷售N-羥乙基哌嗪以及N,N-二甲基丙酰胺，主要用于生產(chǎn)光刻膠剝離液。據(jù)公開資料顯示，東進公司為全球主要的濕電子化工品供應商之一，主要客戶包括京東方等公司。根據(jù)東進公司的反饋情況，無論東進公司采用何種技術(shù)生產(chǎn)光刻膠剝離液，N-羥乙基哌嗪以及N,N-二甲基丙酰胺均為東進公司生產(chǎn)光刻膠剝離液的必備原材料。
另外，酰胺系列是公司具有發(fā)明專利的核心技術(shù)產(chǎn)品之一，公司是國內(nèi) N,N-二甲基丙酰胺產(chǎn)品的重要供應商，市場上同類產(chǎn)品的競爭者很少，議價能力較強。
多種工藝路線和物料循環(huán)，降低成本節(jié)約能源
哌嗪是物料循環(huán)的基礎(chǔ)，公司可以六八哌嗪為原料脫水生產(chǎn)哌嗪，同時開發(fā)了以乙二胺和環(huán)氧乙烷為初始原料，經(jīng)羥乙基乙二胺來生產(chǎn)哌嗪的工藝，使公司可以在六八哌嗪、乙二胺、羥乙基乙二胺三種原材料之間選擇具有成本優(yōu)勢的原料進行生產(chǎn)。公司再以哌嗪（六八哌嗪）為原料，生產(chǎn)N-甲基哌嗪、N-乙基哌嗪、N-羥乙基哌嗪、脫硫脫碳劑等一系列哌嗪衍生物產(chǎn)品。
在哌嗪的基礎(chǔ)上，公司開發(fā)了以哌嗪的副產(chǎn)品為原料生產(chǎn)三乙烯二胺的工藝，在此基礎(chǔ)之上進一步開發(fā)了以 N-羥乙基哌嗪為原料和以乙二胺為原料生產(chǎn)三乙烯二胺的工藝，實現(xiàn)多種原料的切換。掌握多種三乙烯二胺的工藝路線使公司不但可以根據(jù)原材料的市場價格情況選擇成本更低的工藝路線，同時還可以提高哌嗪生產(chǎn)工藝的物料利用率，降低哌嗪生產(chǎn)成本，在市場環(huán)境發(fā)生較大變動時始終保持競爭優(yōu)勢。
公司基于完整的物料循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，建立了水、熱等能源的綜合利用，不僅節(jié)約了能源，且符合綠色環(huán)保、可持續(xù)發(fā)展的理念。
與上游供應商、下游客戶合作關(guān)系長期且穩(wěn)定
供應商方面，基于公司在哌嗪系列產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模處于領(lǐng)先地位的背景下，原材料采購規(guī)模較大，使得公司在原材料采購貨源和價格等方面有一定優(yōu)勢，供應商相對穩(wěn)定及集中。
客戶方面，公司憑借先進的專業(yè)生產(chǎn)技術(shù)、系列化的產(chǎn)品、良好的產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定的供應及快速響應的營銷服務，已與東進、京新藥業(yè)、默克、華峰集團、殼牌、諾力昂等知名企業(yè)建立了緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系并進入其全球采購體系。
據(jù)招股書披露，2020-2022年，公司向前五大供應商采購金額占比逐年上升，2022年接近80%。2022年公司向前三大供應商主要采購六八哌嗪、乙二胺等產(chǎn)品，其中諾力昂持續(xù)成為公司第一大供應商，向第四大供應商采購環(huán)氧乙烷，向第五大供應商采購天然氣，這些供應商均為全球知名企業(yè)。
2020-2022年，公司前五大客戶銷售金額占比持續(xù)超過40%，2022年較前2年略有下降，客戶黏性下降，不存在過度依賴的情形。東進公司為公司2020-2022年、2023年1-6月第一大客戶，京新藥業(yè)等受同一實際控制人控制的公司為公司2020-2022年第二大，2023年1-6月第三大客戶，這兩大客戶2020-2022年、2023年1-6月銷售金額占比合計33.75%、35.89%、30.10%、23.01%。隨著產(chǎn)品線的不斷擴張，產(chǎn)品種類的不斷豐富，公司未來與上述供應商、客戶的合作將更加緊密。
經(jīng)過不斷的完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司已成功開發(fā)出一系列富有競爭力和市場差異化的產(chǎn)品，產(chǎn)品種類達20余種。豐富的產(chǎn)品線既利于公司全方位滿足大型客戶的多樣化需求，又利于集中采購。
公司表示，在與眾多優(yōu)秀企業(yè)交流合作過程中，公司不斷提升自身技術(shù)管理水平，在質(zhì)量控制、環(huán)保安全管理等方面都得到了不同程度提升，并通過及時了解客戶特殊需求，開發(fā)具有競爭能力、附加值較高的新應用領(lǐng)域和新產(chǎn)品，不斷強化與下游客戶的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，進一步鞏固在行業(yè)中的競爭領(lǐng)先優(yōu)勢。
綜合毛利率持續(xù)超可比公司均值，“三費”費率持續(xù)低于可比公司中位數(shù)
據(jù)招股書披露，2020-2022年、2023年1-9月公司綜合毛利率穩(wěn)定增長，分別為29.81%、38.13%、40.69%、36.08%，持續(xù)超越可比公司均值。2022年，哌嗪系列中哌嗪類、無水哌嗪等產(chǎn)品的毛利率均超過50%，位居業(yè)內(nèi)前位。公司銷售模式為直銷模式，業(yè)務宣傳費、業(yè)務招待費金額均較低。2020-2022年、2023年1-9月公司“三費”費率持續(xù)低于可比公司均值，2023年1-9月公司銷售費用率0.77%，可比公司平均2.58%；管理費用率3.77%，可比公司平均9.55%；財務費用率-0.4%，可比公司平均0.89%。
經(jīng)公司股東大會審議通過，本次擬公開公司人民幣普通股不超過2200萬股，占發(fā)行后總股本不超過25%。公司新股發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后的凈額均圍繞主營業(yè)務進行。
本次計劃募資5.5億元（扣除發(fā)行費用），公司將按項目輕重緩急順序依次投入以下項目：年產(chǎn)14000噸環(huán)保類溶劑產(chǎn)品及5250噸聚氨酯發(fā)泡劑項目，8800t/a哌嗪系列產(chǎn)品、74600t/a重金屬螯合劑、1000t/a雙嗎啉基乙基醚項目，研發(fā)大樓建設(shè)項目，補充流動資金，具體如下：
（一）年產(chǎn)14000噸環(huán)保類溶劑產(chǎn)品及5250噸聚氨酯發(fā)泡劑項目
本項目已開工建設(shè)，周期35個月。包括兩個子項目，分別為“年產(chǎn)14000 噸環(huán)保類溶劑產(chǎn)品項目”和“年產(chǎn)5250 噸聚氨酯發(fā)泡劑項目”，其中前者計劃募資11950.00萬元，后者14900.00萬元。該項目生產(chǎn)的N-羥乙基哌嗪、二甲氨基乙氧基乙醇等聚氨酯發(fā)泡劑產(chǎn)品能夠提升公司綜合配套服務能力，滿足下游客戶新應用領(lǐng)域差異化使用需求及符合混合復配使用趨勢，增強客戶黏性。項目建設(shè)在擴大產(chǎn)能的同時，可以進一步改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成新的盈利增長點。
（二）8800t/a哌嗪系列、74600t/a重金屬螯合劑、1000t/a雙嗎啉基乙基醚項目
本項目包括兩個子項目，分別為“催化臨氫項目”和“重金屬捕捉劑項目”?，F(xiàn)階段，國家產(chǎn)業(yè)政策引導下游行業(yè)持續(xù)發(fā)展。隨著六八哌嗪的價格持續(xù)提升，自產(chǎn)六八哌嗪有助于降低公司生產(chǎn)成本；能夠進一步向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，有利于提升公司供應鏈的穩(wěn)定性；雙嗎啉基乙基醚項目的投產(chǎn)能夠提升公司的配套能力。
（三）研發(fā)大樓建設(shè)項目
本項目擬建設(shè)綜合研發(fā)大樓一棟，建成后，將進一步完善公司研發(fā)軟硬件設(shè)施及配套體系，進一步提升現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)咨詢和技術(shù)服務、開發(fā)新產(chǎn)品新工藝的能力，有利于公司提升核心技術(shù)水平，從而增強公司產(chǎn)品的國內(nèi)外市場競爭力。
（四）補充流動資金
公司擬將本次募集資金中的15200萬元用于補充營運資金，以滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營中核心業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長、優(yōu)化資本機構(gòu)、緩解公司融資渠道的局限性等方面的資金需求。
公司將設(shè)立募集資金專戶存儲制度，本次募集資金將存放于董事會批準設(shè)立的專項賬戶集中管理，?？顚Ｓ谩９颈敬文技Y金投資項目符合國家有關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展戰(zhàn)略，具有較好的市場前景，能進一步提升公司綜合競爭力并促進可持續(xù)發(fā)展。
公司表示，如本次發(fā)行的實際募集資金量超過項目的資金需求量，公司將按照實際資金狀況，將多余部分用于補充與公司主營業(yè)務相關(guān)的營運資金。如本次發(fā)行的實際募集資金不能滿足擬投資項目的資金需求量，公司將自籌資金解決資金缺口，確保項目的順利實施。在募集資金到位前，公司董事會可根據(jù)市場情況及自身實際情況以自籌資金擇機先行投入項目建設(shè)，待募集資金到位后予以置換。
作為全球發(fā)展最快的經(jīng)濟領(lǐng)域之一，精細化工行業(yè)發(fā)展高度依賴科技創(chuàng)新，是當今世界化學工業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略重點，也是衡量一個國家綜合技術(shù)水平的重要標志。 隨著我國的精細化工行業(yè)快速發(fā)展，國家環(huán)保監(jiān)管趨嚴、安全壓力遞增，眾多精細化工行業(yè)的中小企業(yè)逐步退出市場。未來，精細化工行業(yè)的市場集中度將不斷提升。
看點一：立足于有機胺類精細化學品，重點發(fā)展四大應用領(lǐng)域
精細化工行業(yè)屬于技術(shù)密集型、資金密集型行業(yè)，行業(yè)進入門檻較高。公司一直專注于哌嗪系列的研發(fā)和生產(chǎn)，并根據(jù)行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢和市場需求定位，持續(xù)拓展應用領(lǐng)域。公司表示未來將立足于有機胺類精細化學品，不斷鞏固自身在哌嗪衍生物領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，重點發(fā)展電子化學品、環(huán)?；瘜W品、高分子材料以及醫(yī)藥中間體四大應用領(lǐng)域。
我國濕電子需求快速增長。濕電子化學品是化學試劑中對品質(zhì)、純度要求最高的細分領(lǐng)域，主要用于半導體、光伏和平板顯示器等市場。隨著新能源、消費電子等下游電子信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，濕電子化學品需求量不斷增大。據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2019版濕電子化學品行業(yè)市場調(diào)研報告》顯示，2018年全球濕電子化學品整體市場規(guī)模約52.65億美元，2020將達到58.50億美元，復合增速約12.42%。
前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預測，2019-2026年全球光刻膠市場將保持6.3%的年復合增速，2026年預計將突破120億美元。中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2016年-2021年我國濕電子化學品呈現(xiàn)供不應求的局面，2019-2021年濕電子需求量均為同期產(chǎn)量的1.5倍以上，2021年接近1.6倍，需求量突破百萬噸。
公司產(chǎn)品N-羥乙基哌嗪、N,N-二甲基丙酰胺屬于濕電子化學品，具有穩(wěn)定性高、不易揮發(fā)、低毒、腐蝕最小化、較強的溶解性等優(yōu)異特性，是新一代光刻膠剝離液的重要成分，目前廣泛應用于LCD和OLED面板光刻工藝中。公司表示將重點開發(fā)應用于封裝膠和光刻膠等電子化學品的原料。
水處理藥劑等環(huán)?；瘜W品市場空間廣闊
在環(huán)?；瘜W品行業(yè)，哌嗪及其衍生物因具有吸收速率快、吸收容量大、腐蝕性低等優(yōu)異性能，可用于石油煉制、石油化工、天然氣及天然氣化工、煤化工、冶金行業(yè)的脫硫、脫碳。此外，哌嗪衍生物因具有較強的重金屬絡(luò)合能力，可作為工業(yè)廢水、土壤及垃圾焚燒產(chǎn)生的飛灰中的重金屬處理劑，具有捕獲效率高、環(huán)保的優(yōu)點，且可以用于河流、湖泊重金屬污染的修復，發(fā)展前景廣闊。
近年來國家高度重視環(huán)境保護，全球水資源短缺問題日益嚴重以及人們對環(huán)境的關(guān)注程度逐步提升。2020年9月我國首次向全球宣布碳達峰碳中和目標。鋼鐵、石化、煤炭、水泥等重污染行業(yè)的環(huán)保要求和標準不斷提高；市政水處理、電力、化工等領(lǐng)域?qū)λ幚硭巹┬枨蟪掷m(xù)增加。
據(jù)國際市場研究機構(gòu)BBC Research統(tǒng)計，2018年全球水處理藥劑市場規(guī)模344.6億美元，預計2023年增至465.6億美元，年均復合增速6.2%。據(jù)Markets and Markets數(shù)據(jù)，2017年我國水處理藥劑市場規(guī)模37.1億美元，預計2022年達到55.49億美元。
公司生產(chǎn)的脫硫劑采用的是混合胺法脫硫，以哌嗪衍生物為主要組分，具有脫硫技術(shù)流程相對簡單、脫硫效率高、脫硫劑可以循環(huán)利用、二氧化硫可以回收利用、不產(chǎn)生二次污染，屬于新興且性能優(yōu)異的環(huán)保材料，能有效解決煙氣制酸過程中生產(chǎn)的穩(wěn)定性和連續(xù)性問題等特點，已廣泛應用于冶金、發(fā)電廠等行業(yè)。此外，公司生產(chǎn)的哌嗪能夠用于天然氣的純化，主要與甲基二乙醇胺結(jié)合使用，市場前景廣闊。
公司表示未來將重點開發(fā)脫碳產(chǎn)品以及金屬捕捉劑產(chǎn)品，以使產(chǎn)品更加符合環(huán)保要求以及下游客戶的實際經(jīng)營需要，在安全生產(chǎn)的前提下提升公司產(chǎn)品的競爭力。
高分子材料助劑產(chǎn)業(yè)整體快速發(fā)展
高分子材料助劑是指為改善塑料、合成橡膠、化學纖維、涂料及膠黏劑等高分子材料加工性能，改進物理機械性能、增強功能，或賦予高分子材料某種特有的應用性能，而加入目標材料高分子體系中的各種輔助物質(zhì)。
目前，高分子材料助劑已成為現(xiàn)代化學工業(yè)體系和材料科學體系的重要交叉領(lǐng)域之一，在高分子材料生產(chǎn)、儲運、加工、使用過程中的作用愈加突出。
隨著新材料技術(shù)和化工產(chǎn)業(yè)的不斷進步，高分子材料助劑產(chǎn)業(yè)整體呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，表現(xiàn)為化學助劑新品種不斷出現(xiàn)，需求數(shù)量快速增長以及化學助劑性能的不斷改進。據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，預計2022年全球高分子材料市場規(guī)模將達到1243億美元，同比增速超過10%。
公司生產(chǎn)的三乙烯二胺和五甲基二乙烯三胺屬于聚氨酯產(chǎn)品的化學助劑，具有極高的催化活性，廣泛應用于建筑、家電、汽車等下游聚氨酯泡沫、彈性體等各種產(chǎn)品成型。此外，公司哌嗪系列產(chǎn)品可與其他化學品反應生成具有特定性能的產(chǎn)品，用于生產(chǎn)膨脹型阻燃劑，可用于橡膠、涂料、聚氨酯等行業(yè)。聚氨酯作為性能優(yōu)異的環(huán)保材料，在助力我國“碳達峰、碳中和”目標的實現(xiàn)中必將發(fā)揮重要作用，市場空間有望持續(xù)擴大，進而帶動聚氨酯發(fā)泡劑市場規(guī)模的增長。
據(jù)大視野研究有限公司Grand View Research 2020年4月發(fā)布的《Global Polyurethane Market》，2019年全球聚氨酯市場規(guī)模約為2200萬噸，預計到2025年將達到3000萬噸。據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國聚氨酯的消費量2010-2018年均復合增速達9.05%，預計到2020年我國聚氨酯產(chǎn)量將達1467萬噸，較2018年增近13%。根據(jù)美國調(diào)研機構(gòu)Freedonia預測，全球阻燃劑需求量將保持每年4.6%的增速；中國需求量將保持8%的增長率，增速更快。
公司表示，在高分子材料領(lǐng)域，將重點開發(fā)聚氨酯發(fā)泡催化劑、光穩(wěn)定劑、阻燃劑等產(chǎn)品。
醫(yī)藥中間體市場規(guī)模有望持續(xù)擴大
哌嗪及其衍生物是喹諾酮類抗生素的醫(yī)藥中間體。其中，無水哌嗪是喹諾酮類抗菌消炎藥物、抗腫瘤藥物和抗結(jié)核藥物的重要中間體；N-羥乙基哌嗪、無水哌嗪是生物緩沖劑HEPES、PIPES的原料及抗精神藥物奮乃靜的重要中間體；N-甲基哌嗪是喹諾酮類抗菌消炎藥物、抗結(jié)核藥物、治療功能勃起藥物西地那非的中間體；N-乙基哌嗪是獸藥恩諾沙星的中間體。
隨著人民生活水平的提高、政府公共衛(wèi)生投入的加大以及人口老齡化程度不斷加劇，我國藥品消費支出持續(xù)增長，已成為全球最大的新興醫(yī)藥市場。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年中國醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入達到2.91萬億元，較2011年翻倍，醫(yī)藥制造業(yè)市場規(guī)模不斷擴大。隨著醫(yī)學的進步，國內(nèi)乃至全球藥品研發(fā)生產(chǎn)有望持續(xù)增長，醫(yī)藥中間體的市場規(guī)模將持續(xù)擴大。據(jù)公開資料顯示，2021年我國醫(yī)藥中間體市場規(guī)模2184億元，預計2026年將達到2900億元，2021-2026年復合增速接近6%。
公司表示在醫(yī)藥中間體領(lǐng)域，將繼續(xù)拓展哌嗪系列產(chǎn)品在醫(yī)藥中間體領(lǐng)域的應用范圍，包括分子靶向藥物中間體、抗結(jié)核藥物中間體等。
根據(jù)美國咨詢機構(gòu)IndustryARC發(fā)布的哌嗪市場預測報告，2022年全球哌嗪市場規(guī)模約為4.196億美元，2027年預計將達到5.432億美元，預計2022-2027年復合年增長率為5.3%。共研網(wǎng)報告顯示，中國哌嗪及其衍生物市場也將保持穩(wěn)定增長的趨勢。
隨著國家產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)引導哌嗪衍生物下游行業(yè)的快速發(fā)展，六八哌嗪作為哌嗪衍生物的核心原材料，其需求將持續(xù)擴大，公司有望在哌嗪領(lǐng)域進一步拓展市場和提升競爭力。
看點二：持續(xù)加大研發(fā)力度，不斷提升產(chǎn)品性能及種類
公司表示將改善提升研發(fā)中心的硬件設(shè)施，根據(jù)研發(fā)方向的規(guī)劃，計劃引進國際先進的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計設(shè)備及軟件，為公司技術(shù)研發(fā)團隊創(chuàng)造良好的硬件條件。公司將從優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)兩方面推進公司未來技術(shù)研發(fā)活動，繼續(xù)加大研發(fā)投入，抓住產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級的有利時機，以質(zhì)量為立足之本，以創(chuàng)新為發(fā)展之源，不斷研發(fā)新技術(shù)的集成以節(jié)能降耗，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展產(chǎn)品應用以更好地服務于下游企業(yè)，使公司朝著科技化、專業(yè)化方向邁進，力爭成為我國精細化工行業(yè)中的龍頭企業(yè)。
現(xiàn)有產(chǎn)品方面，公司堅持以客戶為中心的研發(fā)原則，及時關(guān)注客戶的實際需求，堅持生產(chǎn)具有應用價值的創(chuàng)新產(chǎn)品。在清潔生產(chǎn)和高環(huán)保要求的前提下，公司開發(fā)連續(xù)性生產(chǎn)工藝，降低勞動強度，實現(xiàn)遠程操作，自動生產(chǎn)的工藝模式，大大降低生產(chǎn)過程中人工需求，降低生產(chǎn)風險。
新品研發(fā)方面，公司密切跟蹤下游市場的最新動態(tài)，制定具有前瞻性的產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略，以保持技術(shù)研發(fā)的先進性。通過產(chǎn)學研一體化的方式，加強與國內(nèi)知名科研機構(gòu)的合作力度，著力開發(fā)環(huán)保類、新材料及高純電子化學品類產(chǎn)品，搶占行業(yè)的未來制高點。
公司表示將引進優(yōu)秀的科研人才，培養(yǎng)建立一支新品研發(fā)的核心團隊，增強企業(yè)自身的研發(fā)能力。招股書顯示，雖然公司研發(fā)支出偏低，但過去五年呈逐年遞增狀態(tài)，2022年接近3000萬元，是五年前的3倍多；2022年研發(fā)投入強度創(chuàng)過去五年最高水平，達到3.76%，超過中欣氟材、永太科技和國邦醫(yī)藥同期水平。相比之下，2021、2022年可比公司平均研發(fā)投入強度較2018-2020年大幅下降。
看點三：大力拓展國內(nèi)外市場，提升市場占有率
公司依靠規(guī)模、質(zhì)量方面的優(yōu)勢，已經(jīng)在現(xiàn)有客戶中形成了良好的聲譽，建立了穩(wěn)定合作關(guān)系。隨著公司產(chǎn)品的升級和應用領(lǐng)域的拓展，下游客戶需求的持續(xù)增長，挖掘客戶的潛在需求是公司增強營銷能力的重要手段。
公司表示，在繼續(xù)深耕現(xiàn)有客戶的基礎(chǔ)上，將利用品質(zhì)優(yōu)勢和已經(jīng)積累的信譽，充分挖掘國內(nèi)外市場，進一步加大對新市場的開拓力度。公司產(chǎn)品的銷售受到物流因素的影響，開拓新興市場時，以物流運輸為導向，根據(jù)地區(qū)間化工企業(yè)的產(chǎn)業(yè)組成的不同，制定不同的銷售策略，擴大銷售能力，減輕對于單一銷售片區(qū)的銷售依賴性。
招股書顯示，公司境外銷售地區(qū)主要集中在亞洲，2022年公司出海規(guī)模創(chuàng)新高，達到1.51億元，主要系六八哌嗪等主要原材料價格上漲影響；2018-2021年海外業(yè)務收入占比持續(xù)超過20%，2022年略有下滑，但依然接近20%，超過可比公司中欣氟材及飛凱材料等。
看點四：提升自動化水平，加強質(zhì)量管理
公司將著力提升生產(chǎn)自動化水平，減少不必要的人工環(huán)節(jié)，提升生產(chǎn)工人的熟練操作水平，加強產(chǎn)品過程中的質(zhì)量管理措施；根據(jù)公司組織生產(chǎn)的需要，采購國際領(lǐng)先的生產(chǎn)設(shè)備，提升產(chǎn)品生產(chǎn)的精度和可操控力度，提升產(chǎn)品品質(zhì)；提升生產(chǎn)程序的信息化水平，加強生產(chǎn)過程中信息化監(jiān)督，提升產(chǎn)品的精度，為公司生產(chǎn)決策、產(chǎn)品質(zhì)量改進等提供準確的數(shù)據(jù)支撐，以應對科技進步、產(chǎn)品增加帶來的生產(chǎn)管理問題，以及更好的應對未來勞動力成本上升的風險。
五、主要財務指標與可比公司估值
2021-2022年公司主營業(yè)務突出，營收、凈利潤均維持增長。2022年公司。隨著哌嗪及其衍生物在電子化學品、環(huán)?；瘜W品、高分子材料、醫(yī)藥等領(lǐng)域的應用不斷深化與增加，哌嗪及其衍生物的需求保持增長趨勢，公司哌嗪系列產(chǎn)品的收入增長較多，2021-2022年公司業(yè)績快速增長，2022年公司凈利潤首次突破2億元，增幅超過80%。
公司預計經(jīng)營狀況正常，經(jīng)營業(yè)績良好，全年凈利潤降幅略有收窄。2023年1-9月公司營業(yè)收入5.02億元，凈利潤1.29億元，較2022年同期有所下降，主要系報告期內(nèi)六八哌嗪及乙二胺較為緊張，原材料價格短期內(nèi)大幅上漲，使得產(chǎn)品銷售價格上漲較多，但成本的滯后性導致成本上漲幅度有所滯后所致。公司預計2023全年凈利潤約1.63億元~1.83億元,同比下降12.40%~21.97%，較前三季降幅略有收窄。
公司現(xiàn)金流充裕。2020-2022年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)上升，2022年達到1.06億元，同比增長近90%，表明公司主營業(yè)務收入回款能力逐年加強。2023年1-9月，公司現(xiàn)金流凈額1.001億元，同比增長6%左右。不過公司現(xiàn)金流凈額持續(xù)低于可比公司，主要系公司資產(chǎn)規(guī)模較低所致。
需要注意的是，公司存貨規(guī)模持續(xù)上升，2022年存貨流動資產(chǎn)比創(chuàng)新高，超過可比公司均值，低于萬潤股份、永太科技及聯(lián)化科技等公司。未來隨著公司業(yè)務規(guī)模的持續(xù)擴大，存貨規(guī)?？赡艹掷m(xù)增大，需警惕流動性風險。
凈資產(chǎn)收益率持續(xù)領(lǐng)先。2020-2021年，公司凈資產(chǎn)收益率（ROE，攤?。┓謩e為18.82%、32.45%,2022年高達36.96%，居可比公司之首，表明公司的投資收益較高。2023年1-9月，公司ROE降低至18%左右，但依然大幅領(lǐng)先可比公司。不過公司表示，本次發(fā)行完成后公司凈資產(chǎn)規(guī)模將大幅度提高，募投項目無法快速產(chǎn)生經(jīng)濟效益，公司凈利潤與凈資產(chǎn)難以同步增長，未來公司凈資產(chǎn)收益率將有一定幅度的下降。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度持續(xù)上升，持續(xù)超越可比公司。2022年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.24次，2023年1-9月為0.62次，大幅領(lǐng)先于可比公司，公司資產(chǎn)運用效率優(yōu)異。
根據(jù)公司招股說明書，投資者應特別認真地考慮下述各項風險因素。下述風險按照重要性原則或可能影響投資者決策的程度大小排序：
1. 供應商相對集中的風險。
2. 原材料供應緊張及價格無法傳導風險。
3. 境外六八哌嗪采購受限或斷供的風險。
4. 環(huán)境保護、安全生產(chǎn)、能耗雙控等方面的法律政策風險。
5. 下游藥品價格變動對公司產(chǎn)品銷售影響風險。
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報告排版與編輯：吳紫萱
