新財富雜志
蔣高振
2025-05-11 17:46
隨著全面注冊制改革的穩(wěn)步推進，資本市場中介機構關鍵崗位人員的專業(yè)能力和執(zhí)業(yè)質量成為資本市場資源匹配效率的關注重點，首屆“資本市場年度卓越執(zhí)業(yè)英才評選”也應運而生。
活動對券商保薦人、律師、會計師等主要中介機構的關鍵崗位進行綜合評估，發(fā)掘中國優(yōu)秀的資本市場中介服務機構和團隊，更精準地幫助資本市場服務需求的多維匹配，提高市場服務供需配置效率，以求進一步推動資本市場服務領域的健康合規(guī)發(fā)展。
10月23日，首屆“資本市場年度卓越執(zhí)業(yè)英才評選”入圍名單正式揭曉！296位保薦人、254位會計師、200位律師強勢入圍20個獎項！
11月13日12:00，評選活動英才風采助力和上市公司評價調研截止，非凡值助力突破300萬，超1000名上市公司代表作出“鑒證”，首屆“資本市場年度卓越執(zhí)業(yè)英才評選”最終獲獎名單即將公布。
值此之際，圍繞市場關注的諸多熱點問題，全景網(wǎng)獨家推出《卓越英才說》對話欄目，與入圍此次年度評選的保薦代表人、律師、會計師展開對話。他們身處資本市場第三方中介服務機構關鍵崗位，是IPO企業(yè)最重要的“把關者”和“鑒證者”。
全面注冊制下，如何去偽存真，把更多優(yōu)質的IPO企業(yè)送上資本市場？如何洞察玄機，挖掘企業(yè)背后價值脈絡？如何公正、客觀的評估一家IPO企業(yè)？行業(yè)因素與IPO進程有著怎樣的關聯(lián)？注冊制下資本市場給IPO提出了哪些新的挑戰(zhàn)？全景《卓越英才說》為您一一解答，把來自資本市場第三方中介服務機構最前沿的觀點、最專業(yè)的看法帶給大家。
本期《卓越英才說》對話“2022年度資本市場卓越保薦人”、“2022年度資本市場杰出募資能力”、“2022年度資本市場杰出行業(yè)保薦人-生物醫(yī)藥”、“2022年度資本市場杰出行業(yè)保薦人-制造業(yè)”候選人——東方證券承銷保薦有限公司董事、保薦代表人卞進。
在他看來，處于具備穩(wěn)定增長潛力行業(yè)、具有核心技術和顯著競爭優(yōu)勢、內控措施完善且執(zhí)行有效、社會形象良好的公司，具有潛在的上市價值。而保薦人則需要具備豐富的經(jīng)驗，能夠識別和妥善處理好發(fā)行人財務、法律和業(yè)務等各方面的風險和問題。“更為關鍵的是，要具備挖掘發(fā)行人競爭優(yōu)勢的能力，將發(fā)行人與同行業(yè)競爭對手顯著區(qū)分開，講好發(fā)行人的故事?！?/p>
01、潛在上市價值的企業(yè)：
盈利好、內控好、形象好
全景網(wǎng)：據(jù)您多年經(jīng)驗，能否分享下保薦人如何判斷一家企業(yè)是合格的上市企業(yè)？怎么評估企業(yè)的潛在上市價值？
卞進：首先，具備出色的盈利能力是決定一家公司能否上市的基本要求。只有具備出色的盈利能力，才能順利通過審核，并在上市后為投資者帶來確定的回報，這對公司所處行業(yè)以及行業(yè)的未來成長性提出了要求。其次，公司應當具有完備且有效的內控措施，尤其是財務方面的內控措施，這是保證上市公司作為公眾公司合法合規(guī)運行的保障，是確保上市公司財務真實性，以及不會損害股東尤其是中小投資人利益的有力保障。此外，公司應當具有良好的社會形象和口碑?？蛻?、供應商對公司產(chǎn)品和服務的正面評價，是確保公司能持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營的基礎。良好的社會形象，對審核通過也有幫助。
根據(jù)上述標準，處于具備穩(wěn)定增長潛力行業(yè)、具有核心技術和顯著競爭優(yōu)勢、內控措施完善且執(zhí)行有效、社會形象良好的公司，是具有潛在上市價值的。
全景網(wǎng)：執(zhí)業(yè)多年，有什么保薦“故事”讓您印象深刻？
卞進：有個創(chuàng)業(yè)板注冊制開閘后經(jīng)歷五輪審核問詢的項目。由于各種外部因素、主客觀因素，審核過程中經(jīng)歷了諸多挑戰(zhàn)，發(fā)行人和中介機構承受的壓力特別大，項目審核用時89天。項目組和其他中介機構非常辛苦，熬了無數(shù)個夜，做了大量的核查工作，始終沒有放棄，堅持到底。經(jīng)過中介機構和發(fā)行人的不懈努力，最終成功說服審核人員，項目得以審核通過，且獲得了較為可觀的發(fā)行市盈率。即使到現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板五輪審核問詢過會的項目數(shù)量也寥寥無幾，該項目發(fā)行市盈率和募資規(guī)模在當年的創(chuàng)業(yè)板名列前茅，表現(xiàn)非常出色。非常感謝領導的支持、發(fā)行人的信任和其他中介機構的努力！
02、要挖掘發(fā)行人競爭優(yōu)勢
講好發(fā)行人故事?
全景網(wǎng)：IPO保薦業(yè)務市場競爭越來越激烈，企業(yè)可選的保薦機構越來越多，您覺得一家保薦機構應當具備哪些特質，能夠在從競爭當中脫穎而出？
卞進：從大的方面來說，保薦機構的投行團隊、資本市場部都要很強大，互相之間做好配合。投行團隊必須配備具有強大執(zhí)行能力的項目組成員，具有技術嫻熟、不怕苦、能打硬仗的民工精神，努力把每一個項目做好，對每一個客戶負責任。對客戶的每一項承諾，比如項目申報時點，一定要言而有信，排除萬難也要兌現(xiàn)對客戶的承諾。
技術層面，項目負責的同事需要具備豐富的經(jīng)驗，能夠識別和妥善處理好發(fā)行人財務、法律和業(yè)務等各方面的風險和問題。更為關鍵的是，要具備挖掘發(fā)行人競爭優(yōu)勢的能力，將發(fā)行人與同行業(yè)競爭對手顯著區(qū)分開，講好發(fā)行人的故事。資本市場部需要具備強大的發(fā)行能力，在規(guī)則允許的框架內，向資本市場講好發(fā)行人的產(chǎn)品、技術等競爭優(yōu)勢，為發(fā)行人募集更多的資金，助力發(fā)行人長遠發(fā)展。
03、投行越來越卷
有項目尚未盈利就介入??????
全景網(wǎng)：一般項目公司發(fā)展到什么階段/規(guī)模，保薦機構介入會比較合適？不同行業(yè)屬性的項目介入的階段是否會有所不同？
卞進：投行現(xiàn)在越來越卷，只要判斷行業(yè)不受限制、發(fā)行人技術或者產(chǎn)品有競爭優(yōu)勢和未來前景，我們會在比較早的時期就介入，甚至項目尚未盈利時就會介入。針對一些特殊行業(yè)，比如生物醫(yī)藥，特征會更加明顯，因為早期需要整改和完善的工作比較多。
全景網(wǎng)：有時候一個保薦項目團隊需要同時兼顧多個不同行業(yè)的不同項目，項目團隊如何做到同時快速深入理解不同項目公司的產(chǎn)品和技術，把握項目所處行業(yè)的發(fā)展趨勢？
卞進：保薦團隊內部通常會有分工，不同的保代同事會有自己擅長的行業(yè)。我們會針對項目的具體情況，讓合適的同事跟蹤負責具體項目。針對特定的公司，通過與發(fā)行人高管、技術人員的溝通，查閱同行業(yè)可比公司的定期公告、研究報告，能夠快速了解公司及所處的行業(yè)情況。走訪客戶、供應商的過程中，也可以了解客戶、供應商對發(fā)行人及其所處行業(yè)的看法、判斷。此外，我們在承接項目的過程中，甚至有機會遇到同行業(yè)可比公司，這也是我們了解發(fā)行人產(chǎn)品和技術比較好的機會，能夠聽取同行的評價。
04?、每一個項目都很重要??
同行業(yè)發(fā)行人可資源協(xié)同
全景網(wǎng)：您覺得保薦機構和項目公司之間是相輔相成的合作關系嗎？企業(yè)發(fā)展過程中保薦機構能夠給企業(yè)有哪些賦能？
卞進：更多的是保薦機構服務好發(fā)行人的關系。對于保薦機構來說，每一個項目的成敗關系到投行的業(yè)績排名，關系到團隊的榮譽，所以服務好每一個客戶、做好每一個項目很關鍵。對于發(fā)行人來說，上市只有一次。發(fā)行人愿意把項目托付給保薦機構，保薦機構也不能辜負發(fā)行人的信任。
同一個行業(yè)內或者下游行業(yè)相同的發(fā)行人可以有一些資源協(xié)同，比如下游客戶都是醫(yī)院，那么不同的發(fā)行人在客戶資源上是可以共享的。保薦機構如果深耕某一個行業(yè)的話，可以為客戶提供上下游的供應商和客戶資源。
全景網(wǎng)：保薦項目一般周期都比較長，過程中需要投入大量的精力和成本，有時候因為各種各樣的原因導致項目最終無法實現(xiàn)IPO，保薦機構是如何平衡項目的投入與產(chǎn)出之間的關系？
卞進：對保薦機構而言，每一個項目都很重要。前期的項目，保薦機構更多通過項目組集中盡調、定期中介機構協(xié)調會的方式，跟蹤具體問題的整改落實情況，了解公司業(yè)績和行業(yè)變化。對于中后期的項目，保薦機構需要集中精力投入人員，把項目的每個細節(jié)做扎實、做細致，確保能夠如期申報。對一些由于行業(yè)受限或者利潤一直起不來的項目，我們通常會建議項目選擇合適的板塊、合適的上市地點，或者采取并購的方式，避免企業(yè)錯過發(fā)展時機或上市窗口。
05?、券商對會計師、律師的工作兜底
三者互相成就
全景網(wǎng)：你覺得企業(yè)在上市過程中，保薦機構、會計師事務所、律師事務所三者之間分別扮演的是什么角色？三者之間的合作關系是什么樣的？
卞進：申報會計師做好審計工作，包括財務真實性、內控有效性、核算的準確性等等。發(fā)行人律師把好合規(guī)關，包括歷史沿革、業(yè)務合規(guī)、同業(yè)競爭、關聯(lián)交易等等。券商在講好發(fā)行人業(yè)務、產(chǎn)品、技術的同時，對申報會計師、發(fā)行人律師的工作兜底，三家中介機構互相配合、互相成就。
06?、滬深兩市IPO節(jié)奏放緩??
保薦機構需順勢而為?
全景網(wǎng)：當前全面注冊制的改革推進，讓保薦人在企業(yè)IPO過程中承擔的職責有哪些變化？保薦人如何應對注冊制下的新挑戰(zhàn)，如審查時間、流程的變化？
卞進：注冊制強調以信息披露為中心，審核問詢函都是公開的，這與核準制具有很大不同。保薦機構仍然需要持續(xù)做好核查盡調工作，這與核準制下是一樣的，對財務存疑的項目仍然要保持高度警惕。在信息披露的問題上，需要更加把握細節(jié)，避免出現(xiàn)低級錯誤。在審核時間上沒太大區(qū)別，核準制下大家也是希望趕緊把一個項目干出來，注冊制下有了時間限制而已。審核流程上需要更加注重與監(jiān)管機構的溝通，現(xiàn)在溝通都是開放的。保代同事需要多與審核員溝通，多了解和把握審核員關注的點，溝通前準備充分，做到一次溝通到位、溝通透徹，確保項目順利審核通過。
全景網(wǎng)：當前IPO節(jié)奏似乎有所放緩，對于IPO保薦工作有什么新的挑戰(zhàn)？
卞進：符合IPO條件的企業(yè)少了，尤其是滬深交易所的項目明顯減少。一方面，我們需要有更多的耐心，陪伴企業(yè)成長，等企業(yè)的業(yè)績出來。另一方面，團隊需要更多儲備項目，要求保薦機構更加勤奮、更加刻苦，多跑、多儲備。
此外，針對目前北交所的政策，保薦機構需要順勢而為，有一些項目可能確實更加符合北交所。內外部環(huán)境都很嚴峻的形勢下，未來具有很大的不確定性，對發(fā)行人來說如此，對保薦機構來說也是如此，趟過這個冬天最重要。
全景網(wǎng)：您認為，未來保薦人如何平衡與上市公司的合作關系，滿足上市公司的不斷變化的期望和需求？同時滿足投資者和監(jiān)管機構的期望？
卞進：保薦人歸根到底是服務機構。對上市公司的再融資或者并購重組需求，在規(guī)則允許的框架下，保薦機構還是要持續(xù)做好服務工作。規(guī)則允許的意思說到底就是符合監(jiān)管機構的要求，監(jiān)管機構是站在維護更多投資者，尤其是中小投資者的角度審核項目。保薦機構需要持續(xù)給發(fā)行人尤其是實控人，灌輸規(guī)范運作、良性發(fā)展的理念，確保上市公司始終在好的道路上持續(xù)發(fā)展。
07?、評價核心要素：
專業(yè)能力和服務素養(yǎng)
全景網(wǎng)：資本市場中，保薦人的評價體系核心要素是什么？您如何看待目前市場對保薦人的評價標準？
卞進：核心要素包括專業(yè)能力和服務素養(yǎng)。
專業(yè)能力包括項目承做經(jīng)驗、與監(jiān)管機構的溝通能力、保薦機構內部前后臺的溝通能力等。服務素養(yǎng)包括深度乃至全方位服務發(fā)行人的態(tài)度、與其他中介機構互相配合的能力等。
目前，市場對保薦人的評價也是從這兩方面，看保代做過哪些項目、多少項目成功等等，甚至會去市場上打聽具體的保代或者團隊。
