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隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩次暫停加息，美債收益率創(chuàng)多年新高，價(jià)值投資是否還能適用當(dāng)前投資環(huán)境？

近日，價(jià)值投資大師、海藍(lán)寶石基金創(chuàng)始人蓋伊·斯皮爾（Guy Spier）接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)，不僅談及了自己的投資清單，同時(shí)也解析了當(dāng)前的投資環(huán)境。

他稱，相較于美債收益率曲線倒掛的問題，更關(guān)心美國政府未償還債務(wù)問題。

關(guān)注短期因素將失去對(duì)大局的把控

無論是全球范圍內(nèi)嚴(yán)峻的地緣政治局勢(shì)，還是2024年的美國總統(tǒng)大選，不確定的宏觀環(huán)境增加了投資者篩選投資標(biāo)的的難度和擔(dān)憂情緒，不過斯皮爾認(rèn)為，可以從容以對(duì)。“首先，我們面臨的投資困難、挑戰(zhàn)對(duì)我而言并不會(huì)變得容易?！彼蛊柗Q，應(yīng)該擁抱困難，而不是回避或者假裝自己知道得更多。

“我從個(gè)人和投資層面看到了挑戰(zhàn)的復(fù)雜性和所有困難，然后再去尋找不受這些困難影響的投資策略?！彼f，“我投資那些在廣泛領(lǐng)域中成功的企業(yè)，而不去關(guān)注領(lǐng)域之間發(fā)生的事情。這是第一步?！?/p>

查理·芒格曾說，所有明智的投資都是價(jià)值投資。價(jià)值投資即用低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入股票，并在價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值后賣出。但這聽上去簡(jiǎn)單明了的投資理念是否能適用于當(dāng)下的投資環(huán)境？

“價(jià)值投資的應(yīng)用已經(jīng)屢見不鮮，但其實(shí)是有一定邊界的。我認(rèn)為應(yīng)用價(jià)值投資原則是非常困難的，例如在一個(gè)‘前沿經(jīng)濟(jì)’領(lǐng)域，有許多因素在起作用，進(jìn)而影響到投資。”斯皮爾表示，“如果只是去過奧馬哈，參加過巴菲特股東大會(huì)，便認(rèn)為可以將價(jià)值投資應(yīng)用于各處，這將讓投資陷入巨大的危險(xiǎn)?！?/p>

近來標(biāo)普500指數(shù)與納指皆陷入回調(diào)區(qū)域，但大盤的短期浮動(dòng)對(duì)斯皮爾的投資策略并未構(gòu)成影響?！拔冶M量不去關(guān)注短期走勢(shì)?！彼硎?，“投資者對(duì)利率走高的擔(dān)心施壓大盤走低。但我會(huì)完全忽略這些因素，因?yàn)槿绻议_始關(guān)注短期因素，將失去對(duì)大局的把控?！?/p>

比起隨著時(shí)間更迭不斷的投資主題，斯皮爾更為關(guān)注一家企業(yè)在未來20年內(nèi)的發(fā)展趨勢(shì)，例如雀巢未來長期發(fā)展方向，以及20年后還有多少人會(huì)選擇喝濃縮咖啡和機(jī)能性的食品。

比起收益率曲線倒掛更應(yīng)關(guān)注這個(gè)問題

10月下旬，作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨的10年期美債收益率一度在16年來首次突破5%大關(guān)，令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)一步承壓。與此同時(shí)，2年期美債收益率和10年期美債收益率長期處于倒掛狀態(tài)，令市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。

“過去25年里，我從未過于關(guān)注過收益率曲線倒掛的問題。如果我的公司需要借款，我會(huì)關(guān)注這個(gè)問題。因?yàn)槿绻医璧氖嵌唐谫J款，可能我會(huì)因此考慮借一些更長期的貸款來獲取較低的利率。但我不認(rèn)為收益率曲線倒掛一定是經(jīng)濟(jì)衰退的開始，相比擔(dān)憂這個(gè)，我更關(guān)心的是美國政府未償還債務(wù)的巨大體量?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)已在11月的議息會(huì)議上宣布連續(xù)第二次暫停加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變。斯皮爾預(yù)計(jì)最終利率不會(huì)比5%高出太多。他表示：“隨著價(jià)格更為靈活，信息更為發(fā)達(dá)，市場(chǎng)參與者對(duì)其所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境的認(rèn)識(shí)和理解也更為深刻。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)通過加息發(fā)出信號(hào)時(shí)，意味著需要降低通脹。這種影響不需要等到利率上升到10%或12%才能體現(xiàn)出來。我認(rèn)為利率不會(huì)進(jìn)一步大幅上升，但可能需要更長的時(shí)間才會(huì)下降。”

斯皮爾還認(rèn)為，盡管利率走高不利于借款人，但卻非常有利于儲(chǔ)戶。儲(chǔ)戶通過固定收益工具獲得真實(shí)且不錯(cuò)的回報(bào)，這是非常積極的。

要樂于承認(rèn)在投資上犯的錯(cuò)

斯皮爾樂于承認(rèn)自己在投資方面犯的錯(cuò)誤。

“對(duì)所有人來說，最重要的事情是要知道我犯了很多（投資方面的）錯(cuò)誤。在公眾場(chǎng)合談?wù)撳e(cuò)誤是一件好事，因?yàn)檫@才是我們需要做的事?！彼蛊柗Q，“美國銀行是我所持有的金融類股中占比較大的股票之一，但很多事情證明這個(gè)持股決定是錯(cuò)誤的。巴菲特也同樣持有美國銀行，這令我有些震驚。”

在斯皮爾看來，這個(gè)錯(cuò)誤起始于存款的黏性?！霸诟呃虱h(huán)境下，由于存款是低成本融資方式，銀行吸引存款的能力被視為真正的資產(chǎn)。但是，由于技術(shù)的發(fā)展，在當(dāng)前環(huán)境下，這些存款的價(jià)值遠(yuǎn)低于預(yù)期，因?yàn)槿藗儽纫郧案尤菀椎剞D(zhuǎn)移存款。比如，在今年早些時(shí)候，硅谷銀行便因?yàn)槿藗兲燹D(zhuǎn)移了太多資產(chǎn)而破產(chǎn)倒閉。盡管美國銀行的情況與硅谷銀行不同，但只要存款黏性減退，這筆業(yè)務(wù)的價(jià)值便不如我預(yù)期的那么高。不過我相信，包括美國銀行在內(nèi)的銀行會(huì)找到讓存款更具黏性的方式?！彼忉尩?。

不過，斯皮爾仍認(rèn)為，大部分金融企業(yè)能夠隨著通脹而自行調(diào)整其產(chǎn)品價(jià)格，同時(shí)擁有固定的成本，這讓業(yè)務(wù)自動(dòng)具有定價(jià)能力，是他傾向金融行業(yè)的重要原因之一，尤其是交易所業(yè)務(wù)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

斯皮爾于1997年創(chuàng)立了海藍(lán)寶石基金（Aquamarine Fund），截止2023年9月30日，該基金的投資組合價(jià)值超2億美元。其中，金融類股占多數(shù)。