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近日，一則關(guān)于管控券商DMA等業(yè)務(wù)的監(jiān)管文件截圖在業(yè)內(nèi)廣泛流傳。

界面新聞從業(yè)內(nèi)獲悉，多家券商表示已經(jīng)收到監(jiān)管通知，要求自11月9日開始，按管理人維度每日日終量化DMA業(yè)務(wù)【名義本金規(guī)模=max（多空組合多頭名本，多空組合空頭名本）+非多空組合名本】不得超過11月8日日終規(guī)模，管理人下不同產(chǎn)品間可以做額度調(diào)整。

上述截圖內(nèi)容顯示，堅(jiān)持集約化專業(yè)化原則，審慎開展重資本業(yè)務(wù)，督促各證券公司在資本空間打開后，應(yīng)重點(diǎn)用于拓展做市、跟投、投行等服務(wù)資本市場的業(yè)務(wù)，場外衍生品、融資融券、單方向自營等業(yè)務(wù)規(guī)模應(yīng)得到有效管控，尤其是個(gè)股衍生品合約規(guī)模(名義本金)不得超過《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》征求意見之日各自的存量合約規(guī)模。

一同受限制的還有場外個(gè)股融券業(yè)務(wù)，同日被限制規(guī)模。根據(jù)券商方面提供的通知，從11月9日開始，按管理人維度每日日終的場外個(gè)股融券（ETF暫不受影響，后續(xù)如有口徑更新會另行通知）的名義本金規(guī)模不能超過在11月8日日終的名義本金規(guī)模，管理人下不同產(chǎn)品間可以做額度調(diào)整。

據(jù)了解，DMA產(chǎn)品即多空收益互換，管理人通過券商自營交易臺加杠桿，目前杠桿普遍在2-4倍，參與者是券商和私募。但部分私募為了博取更大規(guī)模和利益，便向合格投資者開始銷售DMA產(chǎn)品。

有受訪人士表示，“對于監(jiān)管管控DMA、場外個(gè)股融券等場外衍生品新增規(guī)模的要求并不意外。此舉的初衷在于防止資本空間打開后向重資本業(yè)務(wù)搶跑?！?/p>

2021年《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》（簡稱“收益互換新規(guī)”）要求收益互換的掛鉤標(biāo)的不可以是私募基金、資管計(jì)劃等，因此AB款模式收益互換被叫停，DMA模式便出現(xiàn)了。在DMA結(jié)構(gòu)中，收益互換掛鉤每一筆交易，券商充當(dāng)優(yōu)先級，私募以自營資金充當(dāng)劣后。今年中性策略表現(xiàn)優(yōu)異，因此部分量化私募便開始以高收益吸引投資者購買劣后產(chǎn)品，但其中實(shí)則暗藏著巨大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和投資者適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士稱，目前DMA產(chǎn)品主要采取市場中性策略。今年以來，市場小票風(fēng)格起舞，疊加對沖成本較低，中性策略產(chǎn)品整體表現(xiàn)優(yōu)越，DMA由于加杠桿也獲得更為亮眼的收益。

從具體操作方式來看，業(yè)內(nèi)人士透露，“大多數(shù)情況下，私募會用自有資金向券商交易柜臺支付一定比例的保證金（保證金比例大多在20%-30%區(qū)間），券商交易柜臺收到保證金后會支付剩余資金，從而達(dá)到加杠桿的效果?！?/p>

上述受訪者表示，首先，DMA是各家券商目前重點(diǎn)研究和發(fā)展的衍生品業(yè)務(wù)之一，主要是替代此前被監(jiān)管喊停的AB互換業(yè)務(wù)；DMA業(yè)務(wù)本質(zhì)上是借用券商的系統(tǒng)進(jìn)行多空互換，主要指的是量化基金通過券商自營交易臺加杠桿的形式。在DMA中，私募向券商交易柜臺支付20%的保證金，后者收到保證金后可以出80%的資金，相當(dāng)于放大四倍杠桿，這也可以理解量化策略融資的一種方式。

“叫停這項(xiàng)業(yè)務(wù)的原因在于DMA業(yè)務(wù)既有多頭、也有空頭，不是單純的市場理解的減少做空力量；此舉或意味著DMA業(yè)務(wù)將不得新增規(guī)模，要求出臺的原因基于券商資本集約化專業(yè)化要求，券商在資本空間打開后，應(yīng)重點(diǎn)用于拓展做市、跟投、投行等服務(wù)資本市場的業(yè)務(wù)，場外衍生品、融資融券、單方向自營等業(yè)務(wù)規(guī)模應(yīng)得到有效管控。除了DMA業(yè)務(wù)，券商場外個(gè)股融券名義本金規(guī)模同樣受到約束，ETF暫不受影響?！彼硎?。

在證監(jiān)會頒布的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（2020）》中，以凈資本和流動性為核心，對券商設(shè)立了各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)要求。資本市場高質(zhì)量發(fā)展中，券商資本中介職能發(fā)揮必不可少，而當(dāng)前證券行業(yè)風(fēng)控指標(biāo)約束較強(qiáng)，杠桿率限制一定程度上制約券商發(fā)揮資本市場中介職能。

整體來看，目前行業(yè)倡導(dǎo)券商自身必須聚焦主責(zé)主業(yè)，樹牢合規(guī)風(fēng)控意識，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展的新路，發(fā)揮好資本市場“看門人”作用。在這一導(dǎo)向之下，對券商資本運(yùn)用實(shí)力提出更高要求。