近半年來，一級市場創業投資市場集體陷入了沉默和擔憂。

企業上市門檻提高、窗口收緊，有關上市規則變動的傳聞在行業內議論紛紛，業內投資機構的實際舉動也正回應了他們對當下不確定性的態度。

最直觀可見的變化有兩個：一是，出手投資更加謹慎、出手次數減少；二是，追求當下就有營收有利潤的項目，尤其是后者的變化趨勢越發明顯。

反觀一級市場過去的投資標的和當下的存量項目，特別是硬科技領域，出于技術先進性、符合國家戰略所需的“卡脖子”技術、市場想象空間大等特點，大量企業估值高于價值、虧損且未有盈利預期，業績也沒有實現符合估值預期的增長，投資人不得不開始集體反思。

先不說門檻提高后這類項目上市更難，即便成功上市，其在二級市場幾十億的市值，與其在一級市場動輒上百億的估值也嚴重偏離，投資人的賠率也大大增加。雖然說，門檻提高退出難度加大讓許多投資人一籌莫展，但這未嘗不是一個倒逼資金端和資產端回歸理性的過程。

不可否認，企業上市是為了在二級市場上獲得更長足的發展資金、從而實現做大做強。但對于大多數仍處于發展初期或中期的企業來說，一級市場或許更適合其獲得發展所需要的資金和資源。如今問題在于，過去不少沖擊IPO或者已經上市的企業，實際上并沒有真正做好準備，只是因為其到融資后期估值過高，難以在一級市場上繼續獲得融資。這從不少“流血上市”或者“迷你發行”的案例中可見一斑。

估值為何過高？一方面，投資方向和投資認知過于趨同，導致僧多粥少，相對優質的項目自然被熱捧；另一方面，在資本過熱的氛圍中，不少創業者也會過分看待估值，導致無法客觀評估企業價值和價格的關系。

或許在過去兩年的政策紅利中，即便是價格嚴重偏離價值的企業，也能在資本市場中享受到擁戴，投資機構也能因此獲得一定的收益。但與其說這是認知的兌現，不如說是運氣使然。如今政策和市場紅利淡出，才真正考驗每一位投資人的認知。

對任何一項投資來說，價格貴與不貴只是表象，背后更多是這個投資決策究竟對還是不對。而對與錯的根本，則在于投資標的是否真正有價值。以創業項目來說，事實上并不見得人人都有談估值的資格，只有能證明技術、產品、團隊、商業模式等這些要素確實優質可行，才能真正擺到桌面上來談估值。

如今不少投資人擔憂項目退出無門，或許需要思考的是，是否對自己當初的投資決策和投資標的不夠自信？因為，真正有價值的好項目并不愁賣，不管貴還是不貴，也不過是時間和價格的問題。雖然市場變幻莫測，政策也可能按需調整，但經歷了幾輪經濟周期以及互聯網那一波泡沫的投資人，想必不會沒有預料到當下的變化，只不過被熱浪裹挾的時候，難免定力不夠跟風追漲。

所以，對于投資機構來說，確實任何時候都需要保持定力，按照自己的預期來做好規劃和決策。而對于當下的大部分創業企業來說，融資環境嚴峻，正如達晨財智總裁肖冰所言：估值不重要，拿錢更重要。如今看來，高估值對創業者來說弊大于利，如果沒有與估值相匹配的業績，估值一定會成為企業可持續融資和發展的絆腳石。

千百年來，做企業都要始終遵循商業的本質，就是創造有價值的產品或服務，從而創造利潤，唯有這樣，企業才能走得更遠，任何一個外界因素都不會改變這一事實。

校對：蘇煥文