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    2. 創(chuàng )投觀(guān)察:當估值與價(jià)值倒掛,VC/PE怎么辦?
      來(lái)源:證券時(shí)報網(wǎng)作者:創(chuàng )業(yè)資本匯 卓泳2023-11-02 20:44

      近半年來(lái),一級市場(chǎng)創(chuàng )業(yè)投資市場(chǎng)集體陷入了沉默和擔憂(yōu)。

      企業(yè)上市門(mén)檻提高、窗口收緊,有關(guān)上市規則變動(dòng)的傳聞在行業(yè)內議論紛紛,業(yè)內投資機構的實(shí)際舉動(dòng)也正回應了他們對當下不確定性的態(tài)度。

      最直觀(guān)可見(jiàn)的變化有兩個(gè):一是,出手投資更加謹慎、出手次數減少;二是,追求當下就有營(yíng)收有利潤的項目,尤其是后者的變化趨勢越發(fā)明顯。

      反觀(guān)一級市場(chǎng)過(guò)去的投資標的和當下的存量項目,特別是硬科技領(lǐng)域,出于技術(shù)先進(jìn)性、符合國家戰略所需的“卡脖子”技術(shù)、市場(chǎng)想象空間大等特點(diǎn),大量企業(yè)估值高于價(jià)值、虧損且未有盈利預期,業(yè)績(jì)也沒(méi)有實(shí)現符合估值預期的增長(cháng),投資人不得不開(kāi)始集體反思。

      先不說(shuō)門(mén)檻提高后這類(lèi)項目上市更難,即便成功上市,其在二級市場(chǎng)幾十億的市值,與其在一級市場(chǎng)動(dòng)輒上百億的估值也嚴重偏離,投資人的賠率也大大增加。雖然說(shuō),門(mén)檻提高退出難度加大讓許多投資人一籌莫展,但這未嘗不是一個(gè)倒逼資金端和資產(chǎn)端回歸理性的過(guò)程。

      不可否認,企業(yè)上市是為了在二級市場(chǎng)上獲得更長(cháng)足的發(fā)展資金、從而實(shí)現做大做強。但對于大多數仍處于發(fā)展初期或中期的企業(yè)來(lái)說(shuō),一級市場(chǎng)或許更適合其獲得發(fā)展所需要的資金和資源。如今問(wèn)題在于,過(guò)去不少沖擊IPO或者已經(jīng)上市的企業(yè),實(shí)際上并沒(méi)有真正做好準備,只是因為其到融資后期估值過(guò)高,難以在一級市場(chǎng)上繼續獲得融資。這從不少“流血上市”或者“迷你發(fā)行”的案例中可見(jiàn)一斑。

      估值為何過(guò)高?一方面,投資方向和投資認知過(guò)于趨同,導致僧多粥少,相對優(yōu)質(zhì)的項目自然被熱捧;另一方面,在資本過(guò)熱的氛圍中,不少創(chuàng )業(yè)者也會(huì )過(guò)分看待估值,導致無(wú)法客觀(guān)評估企業(yè)價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系。

      或許在過(guò)去兩年的政策紅利中,即便是價(jià)格嚴重偏離價(jià)值的企業(yè),也能在資本市場(chǎng)中享受到擁戴,投資機構也能因此獲得一定的收益。但與其說(shuō)這是認知的兌現,不如說(shuō)是運氣使然。如今政策和市場(chǎng)紅利淡出,才真正考驗每一位投資人的認知。

      對任何一項投資來(lái)說(shuō),價(jià)格貴與不貴只是表象,背后更多是這個(gè)投資決策究竟對還是不對。而對與錯的根本,則在于投資標的是否真正有價(jià)值。以創(chuàng )業(yè)項目來(lái)說(shuō),事實(shí)上并不見(jiàn)得人人都有談估值的資格,只有能證明技術(shù)、產(chǎn)品、團隊、商業(yè)模式等這些要素確實(shí)優(yōu)質(zhì)可行,才能真正擺到桌面上來(lái)談估值。

      如今不少投資人擔憂(yōu)項目退出無(wú)門(mén),或許需要思考的是,是否對自己當初的投資決策和投資標的不夠自信?因為,真正有價(jià)值的好項目并不愁賣(mài),不管貴還是不貴,也不過(guò)是時(shí)間和價(jià)格的問(wèn)題。雖然市場(chǎng)變幻莫測,政策也可能按需調整,但經(jīng)歷了幾輪經(jīng)濟周期以及互聯(lián)網(wǎng)那一波泡沫的投資人,想必不會(huì )沒(méi)有預料到當下的變化,只不過(guò)被熱浪裹挾的時(shí)候,難免定力不夠跟風(fēng)追漲。

      所以,對于投資機構來(lái)說(shuō),確實(shí)任何時(shí)候都需要保持定力,按照自己的預期來(lái)做好規劃和決策。而對于當下的大部分創(chuàng )業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō),融資環(huán)境嚴峻,正如達晨財智總裁肖冰所言:估值不重要,拿錢(qián)更重要。如今看來(lái),高估值對創(chuàng )業(yè)者來(lái)說(shuō)弊大于利,如果沒(méi)有與估值相匹配的業(yè)績(jì),估值一定會(huì )成為企業(yè)可持續融資和發(fā)展的絆腳石。

      千百年來(lái),做企業(yè)都要始終遵循商業(yè)的本質(zhì),就是創(chuàng )造有價(jià)值的產(chǎn)品或服務(wù),從而創(chuàng )造利潤,唯有這樣,企業(yè)才能走得更遠,任何一個(gè)外界因素都不會(huì )改變這一事實(shí)。

      校對:蘇煥文

      責任編輯: 高蕊琦
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