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近半年來，一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)集體陷入了沉默和擔(dān)憂。

企業(yè)上市門檻提高、窗口收緊，有關(guān)上市規(guī)則變動(dòng)的傳聞在行業(yè)內(nèi)議論紛紛，業(yè)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的實(shí)際舉動(dòng)也正回應(yīng)了他們對(duì)當(dāng)下不確定性的態(tài)度。

最直觀可見的變化有兩個(gè)：一是，出手投資更加謹(jǐn)慎、出手次數(shù)減少；二是，追求當(dāng)下就有營(yíng)收有利潤(rùn)的項(xiàng)目，尤其是后者的變化趨勢(shì)越發(fā)明顯。

反觀一級(jí)市場(chǎng)過去的投資標(biāo)的和當(dāng)下的存量項(xiàng)目，特別是硬科技領(lǐng)域，出于技術(shù)先進(jìn)性、符合國(guó)家戰(zhàn)略所需的“卡脖子”技術(shù)、市場(chǎng)想象空間大等特點(diǎn)，大量企業(yè)估值高于價(jià)值、虧損且未有盈利預(yù)期，業(yè)績(jī)也沒有實(shí)現(xiàn)符合估值預(yù)期的增長(zhǎng)，投資人不得不開始集體反思。

先不說門檻提高后這類項(xiàng)目上市更難，即便成功上市，其在二級(jí)市場(chǎng)幾十億的市值，與其在一級(jí)市場(chǎng)動(dòng)輒上百億的估值也嚴(yán)重偏離，投資人的賠率也大大增加。雖然說，門檻提高退出難度加大讓許多投資人一籌莫展，但這未嘗不是一個(gè)倒逼資金端和資產(chǎn)端回歸理性的過程。

不可否認(rèn)，企業(yè)上市是為了在二級(jí)市場(chǎng)上獲得更長(zhǎng)足的發(fā)展資金、從而實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。但對(duì)于大多數(shù)仍處于發(fā)展初期或中期的企業(yè)來說，一級(jí)市場(chǎng)或許更適合其獲得發(fā)展所需要的資金和資源。如今問題在于，過去不少?zèng)_擊IPO或者已經(jīng)上市的企業(yè)，實(shí)際上并沒有真正做好準(zhǔn)備，只是因?yàn)槠涞饺谫Y后期估值過高，難以在一級(jí)市場(chǎng)上繼續(xù)獲得融資。這從不少“流血上市”或者“迷你發(fā)行”的案例中可見一斑。

估值為何過高？一方面，投資方向和投資認(rèn)知過于趨同，導(dǎo)致僧多粥少，相對(duì)優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目自然被熱捧；另一方面，在資本過熱的氛圍中，不少創(chuàng)業(yè)者也會(huì)過分看待估值，導(dǎo)致無法客觀評(píng)估企業(yè)價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系。

或許在過去兩年的政策紅利中，即便是價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值的企業(yè)，也能在資本市場(chǎng)中享受到擁戴，投資機(jī)構(gòu)也能因此獲得一定的收益。但與其說這是認(rèn)知的兌現(xiàn)，不如說是運(yùn)氣使然。如今政策和市場(chǎng)紅利淡出，才真正考驗(yàn)每一位投資人的認(rèn)知。

對(duì)任何一項(xiàng)投資來說，價(jià)格貴與不貴只是表象，背后更多是這個(gè)投資決策究竟對(duì)還是不對(duì)。而對(duì)與錯(cuò)的根本，則在于投資標(biāo)的是否真正有價(jià)值。以創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目來說，事實(shí)上并不見得人人都有談估值的資格，只有能證明技術(shù)、產(chǎn)品、團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式等這些要素確實(shí)優(yōu)質(zhì)可行，才能真正擺到桌面上來談估值。

如今不少投資人擔(dān)憂項(xiàng)目退出無門，或許需要思考的是，是否對(duì)自己當(dāng)初的投資決策和投資標(biāo)的不夠自信？因?yàn)?，真正有價(jià)值的好項(xiàng)目并不愁賣，不管貴還是不貴，也不過是時(shí)間和價(jià)格的問題。雖然市場(chǎng)變幻莫測(cè)，政策也可能按需調(diào)整，但經(jīng)歷了幾輪經(jīng)濟(jì)周期以及互聯(lián)網(wǎng)那一波泡沫的投資人，想必不會(huì)沒有預(yù)料到當(dāng)下的變化，只不過被熱浪裹挾的時(shí)候，難免定力不夠跟風(fēng)追漲。

所以，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說，確實(shí)任何時(shí)候都需要保持定力，按照自己的預(yù)期來做好規(guī)劃和決策。而對(duì)于當(dāng)下的大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，融資環(huán)境嚴(yán)峻，正如達(dá)晨財(cái)智總裁肖冰所言：估值不重要，拿錢更重要。如今看來，高估值對(duì)創(chuàng)業(yè)者來說弊大于利，如果沒有與估值相匹配的業(yè)績(jī)，估值一定會(huì)成為企業(yè)可持續(xù)融資和發(fā)展的絆腳石。

千百年來，做企業(yè)都要始終遵循商業(yè)的本質(zhì)，就是創(chuàng)造有價(jià)值的產(chǎn)品或服務(wù)，從而創(chuàng)造利潤(rùn)，唯有這樣，企業(yè)才能走得更遠(yuǎn)，任何一個(gè)外界因素都不會(huì)改變這一事實(shí)。

校對(duì)：蘇煥文