證券時報
2025-05-10 11:23
昨日，受中央財政將在四季度增加發(fā)行2023年國債1萬億元的消息提振，A股大基建產(chǎn)業(yè)鏈全線暴漲。水利、建筑材料、鋼鐵、水泥等板塊掀起漲停潮。
此次增發(fā)的1萬億元國債，全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力。考慮到增發(fā)的國債資金將分別在今、明兩年使用，其對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及市場的影響深遠(yuǎn)。
接受證券時報采訪的專家一致認(rèn)為，此次增發(fā)國債超出市場預(yù)期，新一輪穩(wěn)增長政策周期的開啟, 強(qiáng)化了市場對于明年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的預(yù)期，打消了投資者對宏觀調(diào)控政策力度減弱擔(dān)憂，帶動投資者風(fēng)險偏好的修復(fù)。往后看，積極的財政政策有望繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策也將配合財政協(xié)同發(fā)力，熨平流動性波動。
打響新一輪穩(wěn)增長政策“發(fā)令槍”
自三季度以來，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好、整體回升的態(tài)勢更趨明顯，多個領(lǐng)域出現(xiàn)了積極變化。當(dāng)前，前期出臺的政策“組合拳”持續(xù)顯效，地方政府陸續(xù)開展隱性債務(wù)化解工作，市場對于宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力的預(yù)期有所降溫。在此背景下增發(fā)的1萬億元國債，明確釋放出宏觀政策穩(wěn)增長、保民生的決心。
考慮到本次增發(fā)的國債資金分為今、明兩年使用，且發(fā)行國債到形成實(shí)物工作量存在時滯，受訪專家認(rèn)為，增發(fā)國債代表著新一輪穩(wěn)增長政策周期的開啟，打響了新一輪穩(wěn)增長政策“發(fā)令槍”，其穩(wěn)增長效能主要在明年顯現(xiàn)。
此次增發(fā)的國債資金將主要用于8個方向，包括“重點(diǎn)防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程、其他重點(diǎn)防洪工程、灌區(qū)建設(shè)改造和重點(diǎn)水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動”等基礎(chǔ)設(shè)施以及“高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)”。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長鐘正生指出，今年以來，我國多地遭遇暴雨、洪澇、臺風(fēng)等災(zāi)害，而前9個月水利環(huán)境相關(guān)基建投資同比增速降至-0.1%。因此，災(zāi)后恢復(fù)重建、提升防災(zāi)減災(zāi)能力有著必要性和增量投資空間。
國家發(fā)展改革委副秘書長張世昕強(qiáng)調(diào)，國家發(fā)改委將確保新開工項目盡快開工建設(shè)，在建項目能在今明兩年形成較大實(shí)物工作量。
積極提振投資者信心
伴隨著財政增加發(fā)行1萬億元國債，2023年全國財政赤字由3.88萬億元增加到4.88萬億元，中央財政赤字由3.16萬億元增加到4.16萬億元，預(yù)計財政赤字率由3%提高到3.8%左右。
由于此次增發(fā)國債全部列入今年的中央赤字，在華創(chuàng)證券研究所副所長、宏觀首席分析師張瑜看來，此舉代表著中央政府主動加杠桿穩(wěn)增長，強(qiáng)化了市場對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的預(yù)期。從供給與需求的角度來看，國債資金投入使用后，將有效補(bǔ)足需求缺口，也將進(jìn)一步提振市場對于明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的預(yù)期。
東吳證券研究所所長助理、宏觀首席分析師陶川對記者表示，此次增發(fā)國債將解開市場對于財政政策的誤區(qū)。今年前三季度，財政系統(tǒng)主要致力于地方政府隱性債務(wù)化解，市場將財政政策走向誤解為“緊財政”走向。隨著市場確認(rèn)財政政策積極發(fā)力的趨勢，將積極提振市場情緒。
往后看，積極的財政政策依然有較大發(fā)力空間。10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了第十四屆全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額的決定，意味著2024年部分新增地方債務(wù)限額可提前下達(dá)。
“近段時間以來，市場情緒和風(fēng)險偏好相對偏弱，此次國債增發(fā)能發(fā)揮一定的修復(fù)作用。”興業(yè)證券首席宏觀分析師段超告訴記者，一方面，增發(fā)的國債資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)建設(shè)，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，從而提振了投資者對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢的信心。另一方面，國債增發(fā)將打消一部分投資者對于四季度宏觀政策進(jìn)入空窗期的擔(dān)憂，從而帶動投資者風(fēng)險偏好的修復(fù)。
對流動性影響有限
對于本次增發(fā)的國債，財政部已明確將采取公開發(fā)行方式發(fā)行，和已經(jīng)確定的年度國債發(fā)行進(jìn)行統(tǒng)籌安排。同時，財政部也將密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和債券市場的情況，合理把握國債的發(fā)行節(jié)奏，使國債發(fā)行和資金使用進(jìn)度相匹配。
廣發(fā)證券銀行聯(lián)席首席分析師王先爽指出，國債融資增加直接提高社融增速和貨幣增速，利好廣義流動性，但對銀行間流動性的影響取決于最終持有者是哪類機(jī)構(gòu)。如果最終是銀行或資管產(chǎn)品持有，發(fā)行時會形成短期財政存款上收，將直接導(dǎo)致銀行體系超儲減少，即使最終財政存款下放，也會由于貨幣創(chuàng)造增加間接導(dǎo)致超儲消耗。
受稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素影響，近期銀行體系資金面持續(xù)偏緊。不過，受訪專家認(rèn)為，增發(fā)國債對流動性的影響有限。
張瑜認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策空間充足，增發(fā)國債對于利率市場的沖擊是有限的。從過往經(jīng)驗看，地方政府專項債券大規(guī)模發(fā)行時，央行都會通過加大流動性投放或降準(zhǔn)等舉措，保持流動性在合理水平。
在段超看來，央行將通過加大MLF（中期借貸便利）續(xù)作等多種方式，配合此次國債發(fā)行，進(jìn)一步熨平增發(fā)國債帶來的流動性波動。
“貨幣政策肯定會配合財政協(xié)同發(fā)力，保證此次地方政府化債不會對債券市場造成較大沖擊，同時助力經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好發(fā)展?！碧沾ū硎荆唐趦?nèi)，采取MLF超額續(xù)作甚至是降準(zhǔn)等方式都可以期待。
校對：高源
