券商中國
周樂
2025-05-10 16:35
10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。該決議明確中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元。
對此廣發(fā)、招商、博時、永贏、華夏、創(chuàng)金合信、海富通、泓德等基金公司進(jìn)行了解讀。公募普遍認(rèn)為，萬億特別國債將提振經(jīng)濟(jì)基本面，對于投資者信心的提振能起到顯著作用。后續(xù)仍不排除央行會進(jìn)行額外的流動性投放。
短期來看，政策和基本面對債市可能會有所壓制，債市面臨的壓力將會相對大一點(diǎn)。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，本次增發(fā)國債，是財政發(fā)力的再一次明確，信心的提升有利于A股市場在當(dāng)前低位實(shí)現(xiàn)反彈。
釋放穩(wěn)增長信號
關(guān)于此次增發(fā)萬億特別國債的意圖和作用，業(yè)內(nèi)人士表示，有助于減弱市場疑慮，推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
招商基金表示，總體而言，自今年7月政治局會議以來，“穩(wěn)增長”政策頻出，資本市場、地方政府化債、房地產(chǎn)等領(lǐng)域政策積極出臺。本次增發(fā)1萬億特別國債，事件本身超預(yù)期，或能打消市場對后續(xù)“穩(wěn)增長”政策力度下降的擔(dān)憂，有助于提振市場信心。
廣發(fā)中證基建工程ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理霍華明直言，歷史上不多見的四季度預(yù)算調(diào)整，釋放出政策積極信號，顯示出對2024年經(jīng)濟(jì)增長的重視，這將強(qiáng)化市場對于政策力度的理解，強(qiáng)化市場對明年經(jīng)濟(jì)的信心，提振企業(yè)盈利預(yù)期和投資者風(fēng)險偏好。
據(jù)博時基金，增發(fā)1萬億國債，傳遞出財政政策積極發(fā)力的信號，穩(wěn)增長的意圖明顯。今明兩年各投放5000億，有利于穩(wěn)定后續(xù)數(shù)個季度基礎(chǔ)設(shè)施投資。最近幾個月，基礎(chǔ)設(shè)施投資相對比較弱，今年以來，消費(fèi)是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。此次增發(fā)國債，將有望繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)新的動能，從而拉動四季度GDP繼續(xù)向好發(fā)展。
“四季度增發(fā)1萬億國債，上調(diào)赤字率，說明決策層對經(jīng)濟(jì)的重視，”創(chuàng)金合信基金金融地產(chǎn)研究員胡致柏稱，“也為明年的赤字率預(yù)期和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)預(yù)期相應(yīng)提高留出了余地。發(fā)行國債實(shí)質(zhì)上是通過高信用主體匯集低風(fēng)險偏好的資金，利用財政手段進(jìn)行非經(jīng)營性投資活動，從而對經(jīng)濟(jì)帶來提振?！?/p>
泓德基金表示，此次政府打破3%赤字率的束縛，將其提高到3.8%，略高于2020年3.7%，充分利用我國較大的中央財政空間。有助于減弱市場疑慮，有助于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)一步釋放國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長潛力具有較大的助推作用。
針對本次增發(fā)給經(jīng)濟(jì)影響的落地時間，海富通基金認(rèn)為，今年前三季度GDP累計同比為5.2%，考慮到去年四季度基數(shù)較低，全年完成GDP5%的增長目標(biāo)難度不大，在四季度進(jìn)行國債增發(fā)，主要是為后續(xù)增發(fā)國債留出了空間?？紤]到國債發(fā)行到下達(dá)并形成實(shí)物工作量，預(yù)計本次增發(fā)給經(jīng)濟(jì)的影響大部分會落到明年。
權(quán)益資產(chǎn)迎實(shí)質(zhì)性利好
一個基本共識在基金行業(yè)達(dá)成：本次增發(fā)國債將對A股形成提振，對權(quán)益資產(chǎn)帶來實(shí)質(zhì)性利好。
對此永贏基金分析，一方面， 在當(dāng)前居民及企業(yè)部門加杠桿動力不足的背景下，中央加杠桿落地凸顯穩(wěn)增長舉措的連續(xù)性，結(jié)合三季度以來提振資本市場、穩(wěn)地產(chǎn)措施相繼落地，系列措施密集出臺凸顯當(dāng)前高層對提振經(jīng)濟(jì)的決心，上市公司盈利的逐步改善可以期待。
另一方面，前期政策對于市場的催化偏短期。但從9月底藍(lán)部長履新財政部，匯金增持四大行以及寬基ETF，再到昨日增發(fā)國債，10月財政類政策逐步提速，這有助于提振A股風(fēng)險偏好。
此外，據(jù)永贏基金，在資金維度，財政發(fā)力意味著“國家隊”托底入市的可能性進(jìn)一步提高，這對于持續(xù)流出的北向資金也起到一定的對沖作用?？傮w而言，當(dāng)前位置，不論是經(jīng)濟(jì)基本面（上市公司盈利）或是資金面較此前均大概率難以再度惡化，疊加財政類政策逐步發(fā)力以及A股相對偏低的估值水平，在中期維度或不宜過度悲觀，可以逐步轉(zhuǎn)向樂觀。
胡致柏進(jìn)一步表示，9月以來，國債持續(xù)超量發(fā)行，疊加地方政府發(fā)行再融資債券，寬財政的方向較為明確，但權(quán)益市場對此幾乎沒有反饋，主要還是市場信心不足。本次增發(fā)國債，是財政發(fā)力的再一次明確，信心的提升有利于A股市場在當(dāng)前低位實(shí)現(xiàn)反彈，利好A股市場。
股市方面，招商基金判斷，市場或?qū)⑹芤嬗谛判钠蠓€(wěn)和經(jīng)濟(jì)階段性的高修復(fù)斜率，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)，權(quán)益資產(chǎn)正在底部區(qū)間蓄力，可關(guān)注權(quán)益市場中結(jié)構(gòu)性機(jī)會，以及與經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)相關(guān)度較高的品種。
博時基金認(rèn)為當(dāng)前A股的主要驅(qū)動仍是盈利情況，目前盈利已有一定的改善。近期政策面的利好不斷，此前“國家隊”兩次出手，加上此次特別國債的發(fā)行，這些不斷釋放出積極的信號，有助于提升市場信心。相對而言，更好看A股后續(xù)的表現(xiàn)。
對基建板塊形成直接利好
具體到對行業(yè)板塊的影響，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為基建板塊將直接受益于此次國債增發(fā)。
廣發(fā)中證基建工程ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理霍華明就指出，此次由中央加杠桿增發(fā)國債有望緩解該約束，或?qū)⒊蔀榉€(wěn)增長加碼的信號，有望推動基建領(lǐng)域?qū)嵨锕ぷ髁考涌炻涞兀龠M(jìn)基建板塊景氣邊際改善。
針對利好的行業(yè)，胡致柏也認(rèn)為，本次國債發(fā)行將用于水利建設(shè)以及救災(zāi)等項目，是對于華北水災(zāi)后政治局常委會要求的落地。直接受益的就是相關(guān)的基建行業(yè)，而投資端的增量通過傳導(dǎo)影響經(jīng)濟(jì)和居民端收入，將有助于以消費(fèi)為主的順周期行業(yè)修復(fù)。
債市短期受到壓制
對債券的影響一是短期供給沖擊；二是名義增長預(yù)期；三是流動性，而對流動性的影響需要具體看增發(fā)國債的發(fā)行。
博時基金認(rèn)為，特別國債的發(fā)行，可能會使債市的流動性偏緊張，從而更加需要央行額外的流動性支持。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的情況下，短期來看，政策和基本面對債市可能會有所壓制，債市面臨的壓力將會相對大一點(diǎn)。
華夏基金認(rèn)為，本次特別國債發(fā)行后，央行將采用合適的手段積極對沖流動性壓力，可采用手段包括降準(zhǔn)、合格債券的再貼現(xiàn)等，在央行的積極呵護(hù)下，債券市場短期壓力相對可控?？紤]到明年基本面改善的風(fēng)險，仍然建議客戶短期內(nèi)以偏穩(wěn)健的短債類資產(chǎn)作為債券配置的主要方向，在宏觀形勢、貨幣政策更為明朗之后尋找合適的進(jìn)攻機(jī)會。
四季度不排除再次降準(zhǔn)可能
在支持信貸增長和實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)的目標(biāo)下，央行有較大概率在四季度降準(zhǔn)，也不排除降息操作。若寬貨幣取向得以驗證，財政發(fā)力對債市的影響或?qū)Ⅲw現(xiàn)為利空出盡的邏輯，長債利率調(diào)整后將具備較強(qiáng)配置價值。
海富通基金認(rèn)為，本次增發(fā)的國債是納入到中央財政赤字管理，將采取公開發(fā)行方式發(fā)行，會增加政府發(fā)行供給壓力，短期可能對資金面產(chǎn)生擾動，未來需要央行及時進(jìn)行對沖，四季度不排除再次降準(zhǔn)可能。
對債券市場來說，短期政府債券供給壓力增大會導(dǎo)致資金面偏緊狀態(tài)維持，但前期特殊再融資債券集中發(fā)行已經(jīng)導(dǎo)致資金面明顯收緊，當(dāng)前債券收益率部分反應(yīng)了流動性沖擊，預(yù)計短期債券市場或維持震蕩。中期來說，赤字率的提升打開了明年穩(wěn)增長政策的預(yù)期空間，后續(xù)債券市場表現(xiàn)需要進(jìn)一步觀察后續(xù)政策的出臺。
招商基金也表示，在特殊再融資債發(fā)行明顯增加的背景下，再增加一萬億國債發(fā)行，資金面壓力進(jìn)一步加大，央行未來也可能會進(jìn)一步放松貨幣政策。
